招商證券QDII基金09年4季報分析

招商證券日前發布QDII基金09年4季報分析，指出在全球股市上漲的背景下，9只股票型QDII基金09年4季度都取得正回報，而在資產配置方面，09年4季度QDII基金持有股票和基金資產均維持在較高水平，同時增加了在香港市場的股票投資比例。報告主要內容如下。

一、海外市場表現及QDII基金凈值表現

2009年第4季度，隨著全球各地區和經濟體的經濟繼續回暖，全球股票市場繼續反彈，但幅度不大，中國A股市場再次領跑全球股市。就亞洲和大洋洲主要國家和地區的股票市場而言，除中國上漲19%外，其他國家和地區漲幅均未能超過5%，其中表現較好的香港和日本市場上漲幅度僅略大于4%。歐洲主要國家市場表現略好于亞洲，其中俄羅斯上漲15%，英國、法國和德國漲幅在5%左右。北美及拉丁美洲市場表現較好，美國主要市場指數漲幅在6-7%之間，巴西漲幅接近12%。

在全球各國家/地區股票市場繼續上漲的帶動下，公布第4季度報告的9只股票型海外市場基金均為持有人獲得正的回報。絕對收益方面，華寶興業海外和海富通海外表現相對較好，本季度凈值增長率超過11%；交銀環球、嘉實海外和工銀全球次之，凈值增長率在10%左右；其余四只基金獲得了4%—8%的收益率。同期公告第4季度報告的，投資于國內市場的主動投資股票型基金平均收益率約為18%。第4季度，由于海外股票市場表現遠不及國內A股市場，QDII基金在第4季度的凈值表現明顯弱于國內市場股票型基金。

截至2009年第4季度末，人民幣兌美元匯率與第3季度末持平，因此剔除匯率的影響后，基金業績沒有變化。未來一段時間內人民幣兌美元升值的可能性較大，但升值的幅度卻不會太大。因此，未來一季度雖有匯兌風險，但不構成影響基金業績的重要因素。

二、QDII基金資產配置

2009年第4季度末海外投資基金持有股票和基金資產均維持在較高水平。其中銀華全球權益投資和高風險類基金投資占總資產比例達95%；嘉實海外、交銀環球、華寶海外、上投亞太均超過90%；高風險類資產占比最少的華夏全球也達到了80%。

與第3季度末相比，各基金對高風險資產持有比例的調整不盡相同。其中海富通海外由于第3季度末高風險資產倉位相對較低，第4季度大幅提升6.7%；南方全球、工銀全球、華寶海外和交銀環球也增加了4-5%；而華夏全球卻減少了5.3%的高風險資產配置比例；其余3只基金較第3 季度末基本維持不變。

分析各只海外基金產品高風險資產部位的配置，各基金維持了自己的操作風格，在股票與基金之間的資產配置比例較3季度末沒有明顯變化。其中南方全球和銀華全球將大部分資產配置于基金；華夏全球和上投亞太少部分資產用于基金投資；而其他5只基金則專注于權益類資產的投資。

從基金投資的選擇來看，第4季度部分QDII基金做出了細微調整。南方全球、銀華全球原本均采用了主動篩選國家（地區）市場，被動持有指數型基金來獲取當地市場平均投資收益的策略；但4季度，南方全球在原有策略基礎上，將部分基金資產投資于行業基金，希望通過行業優選獲得超額收益；而銀華基金也在原有策略的基礎上增加了行業基金的配置，同時也增加主動投資股票型基金的配置。華夏全球在原有主動篩選行業，被動持有指數型基金來達到行業配置優化的基礎上，增加了主動投資股票型基金的配置，希望通過主動篩選優秀基金來獲得超額收益。但總的來說，這些基金的主動投資策略在結構層面上仍然保留著各自原有的風格。

三、QDII基金股票地域配置分析

從海外基金按國家（地區）分類的股票投資組合來看，與第3季度相比，第4季度各只基金均增加了在香港股票市場的股票資產投資比例。其中華寶海外、嘉實海外和海富通海外依然將幾乎所有股票資產投資于香港市場，地域集中度最高；其次是華夏全球、工銀全球和交銀全球；而上投亞太延續既往配置風格，地域投資相對分散。

對比3季度，各基金的前三大地域配置集中度依然有太大變化，但是在前三大地域之間的配置卻更集中于香港市場。值得說明的是，近期香港股票市場與美國股票市場相關性有所降低，從而在一定程度上提升了組合投資實際的分散化程度。

2009年第4季度，各基金維持了各自在地域配置上的風格。華夏全球雖然投資各國家市場數量很多，但發達國家均占據了較大份額；同時其前三地域配置集中度水平較高，因此整體投資集中度處較高水平。工銀全球和交銀全球，前三地域集中度處所有QDII中等水平；但它們幾乎將所有資產投資于發達國家成熟市場，從市場性質來看不夠分散；此外考慮到發達國家市場指數相關性較高，其整體投資集中度并不低。與其他QDII基金相比，上投亞太基金無論從前三地域集中度還是市場性質角度來看，無疑都是組合配置最分散的一只。

這里需要說明的是，該部分統計的資產地域分布，僅匯總了權益類財產，并沒有涵蓋基金投資資產。而南方全球和銀華全球，其基金投資資產占總資產比例較大，并且其配置的基金主要是跟蹤各國家或地區股票市場基準指數的ETF或指數型基金，因此這兩只基金僅看股票的地域投資集中度并不客觀。華夏全球和上投亞太由于基金投資資產比例較低，影響較小；其它沒有基金投資資產的QDII基金的分析結果不受影響。

四、QDII基金總結與展望

展望2010年，招商證券認為全球經濟的復蘇趨勢依然不會改變，但區域性和結構性不平衡問題突出，貨幣以及財政政策的微調使得復蘇道路較前期增加了更多的不確定性。

美國方面，TED利差和芝加哥交易所股票市場波動率指數顯示，金融體系已具備恢復運轉的條件；商業票據發行情況和高級貸款經理調查報顯示，大企業融資狀況正在改善；房屋銷售量和房價已開始環比回升，房地產建筑商信心回升；PMI指數連續5個月超過50%，顯示制造業開始處于擴張階段；從新訂單和目前庫存狀況看，這一擴張趨勢仍可持續；庫存銷售比下降，顯示經濟復蘇和補庫存周期已經開始。預計2010年上半年財政正的刺激作用將有所衰減，但企業增加庫存帶來的存貨投資增長，房地產市場企穩帶動的房地產投資增長將支撐美國經濟。

歐元區在09年第3季度GDP環比走出衰退，領先指標顯示第4 季度復蘇態勢將會持續， 2010年1季度同比正增長。然而本輪周期中，全球貿易同步下滑，歐元區傳統的出口驅動性復蘇恐難重演。隨著2010年2季度財政刺激效果衰減，補庫存過程接近尾聲，經濟增長動能將再次減弱，從而在1季度形成經濟增長高點。

其次，當前發達國家經濟體的增長依然較弱，為確保經濟穩固復蘇，避免經濟陷入二次衰退，維持寬松的貨幣政策以及積極的財政政策，是當下各國政府的最優選擇。但是隨著經濟復蘇力量的增強，流動性收緊和刺激政策的退出也是不可不免的事實。收緊流動性以及政策退出的方式以及時點的不同選擇，都會對經濟帶來不同的影響，因此未來經濟仍然存在較大的不確定性。

對于發展中國家，亞洲新興市場憑借穩健的基本面和相對較高的政策乘數，將繼續引領全球經濟復蘇；拉美緊隨其后；而新興歐洲國家則受制于資本外逃和償債壓力，個別國家暗藏的債務風險隨時可能爆發，給世界經濟增添不穩定性。此外，全球流動性充裕的同時，新興市場與美元之間的息差將進一步擴大，誘使資金流入，有機會催生新興市場新一輪資產泡沫，通脹和經濟過熱的風險將在一定程度上影響該地區經濟的健康發展。

由于在全球經濟復蘇的道路上仍然存在著諸多的不確定因素，未來經濟出現波動是大概率事件；同時各國家經濟復蘇并不平衡，其不但表現為復蘇時間不同步，同時也反映在復蘇力度上的差異。因此，未來一段時間，能否正確的判斷經濟的變化，能否在預期與事實發生偏差的時候做出正確的抉擇，能否更深一層次的挖掘地區、行業和公司的基本面信息，將成為影響基金業績的重要因素。

經歷了一段時間海外市場的洗禮，當前國內9只QDII基金投資風格和理念差異比較明顯，且基本穩定。建議投資者基于本報告的分析，同時結合各基金的季度報告，尋找符合自己投資風格以及對未來市場看法的基金進行投資。此外，由于各基金成立的時間不同，而近兩年全球市場波動很大，導致凈值差異較大，因此凈值并不是基金選擇時有效的參照指標。

(黃昊 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235