施羅德>>做好準備！迎接夏日投資派對

◆三大利多加持，七月份金融市場偏多表態

隨著時序進入七月份，以美國企業為首的超級財報月熱鬧展開，截至7/27日為止，美國500家大型企業中已有216家公佈第二季盈餘數據，平均淨利成長39.39%，表現優於市場預期，激勵股市偏多表現。

優異的企業盈餘數據配合歐洲金融壓力測試如預期的安全落幕，以及市場揣測中國政府當局在經濟數據已見趨緩的前提下，下半年將不會有更嚴厲的緊縮政策施行，在三大利多同步加持下，MSCI全球股票指數7月份上漲8.5%(截至2010/7/27)。

◆歐洲壓力測試捎來久違的夏日派對請柬

歐洲銀行壓力測試結果7/23正式出爐，在假設面臨「正常復甦」、「不利情境」以及「歐洲政府債信衝擊」三種情境下，歐洲91家受測試銀行僅7家無法通過金融壓力測試，歐洲各銀行共需再融資35億歐元，金額大幅小於市場預估，股市因而受到激勵而上揚，似乎捎來了未來市場偏多的訊號。

仔細分析這次歐洲金融壓力測試的標準及其結果可以發現，測試標準的嚴謹度雖不盡理想，有過於強調交易面數據以及忽略主權債券違約風險等問題，然而，這次壓力測試結果已經達成第一階段希望穩定市場信心的目標，對市場短期投資氣氛確實有激勵效果。

針對歐洲金融壓力測試的標準以及影響評估我們簡列如下：

◇情境假設

情境1-「正常復甦」：假設經濟處於目前歐洲央行預估的水準，歐盟27 國-經濟成長率在2010 年及2011 年分別為1.0%及1.7%；歐元區16 國-經濟成長率在2010 年及2011 年分別為0.7%及1.5%；

情境2-「不利情境」：假設經濟低於目前歐洲央行預估的水準，歐盟27 國-經濟成長率在2010 年及2011 年分別為0.0%及-0.4%；歐元區16 國-經濟成長率在2010 年及2011 年分別為-0.2%及-0.6%。

情境3-「歐洲政府債信衝擊」：歐盟27 國-長天期公債殖利率曲線在2011 年底上移70 個基點；歐元區16 國-3 個月短率至2011 年底上升125 個基點，長天期公債殖利率曲線在2011 年底上移75 個基點。

◇測試結果

歐洲91家受測試銀行僅7家無法通過金融壓力測試，歐洲各銀行共需再融資35億歐元，金額大幅小於市場預估，也大幅小於2009年美國金融壓力測試的資本缺口650億美元。

◇後續追蹤及影響評估

歐洲金融壓力測試最為市場所詬病的癥結點有二：

1.忽略主權債券違約風險：測試的情境中，並未考慮若歐洲任一國家主權債券真的出現違約或債務重整時，各銀行將面臨的風險損失，尤其在現今CDS市場價格已反應違約或債務重整的風險並不低的前提下，這樣的假設似乎有過於樂觀之嫌。

2.僅考量偏交易面的第一級資本適足率，並未將銀行負債面狀況或持有至到期資產的可能損失列入考量：由於第一級資本適足率強調的是銀行流動性以及變現性高的流動資產價值，針對銀行的長期資產或持有至到期資產並未有所評估，然而，一旦債務違約或重整的風險發生，即使是長期投資或持有至到期資產都將面臨顯著減損，而這樣的風險並未列入本次歐洲壓力測試的考量，更不用提只重資產、忽略負債的評估方式似乎有失公允之虞。

整體而言，施羅德投資認為這次歐洲金融壓力測試已達到初步穩定市場信心的目標，這部分貢獻值得嘉許。然而，由於測試標準仍有缺陷，資訊揭露也還有精進空間，若未來歐洲政府能夠進一步實行第二階段壓力測試，相信對歐洲債信問題的釐清將更有幫助。

◆經濟復甦即將進入第二階段，企業支出接棒演出

年初以來金融市場的修正，一方面是在對2009年以來漲多的金融資產價格進行調整，另一方面，也在反應全球經濟復甦力道趨緩的事實。然而，施羅德投資認為，經濟復甦的步伐與軌道並不會因此而改變或中斷，甚至，我們預期，全球經濟復甦將可望邁入第二階段，由第一階段的庫存回補，進展到第二階段的企業或個人支出增長。

以美國市場為例，美國企業第二季盈餘表現亮眼，尤其在經過2008年的金融海嘯洗禮後，各企業的體質健全度上已有大幅度進展。舉例來說，美國企業現階段內部資金(internally generated funds)與投資支出(Investment Spending)的差距來到50年來的新高，顯示企業現金充裕，預期將引發企業之本支出增溫的需求。另一方面，現階段全球企業資本設備支出(spending on capital equipment)也的確有明顯的上升現象，包括美國、歐洲、以及亞洲的企業在經歷過去幾年的緊縮支出後，慢慢的也願意為迎接下一波景氣循環而準備。

在個人支出的增長方面，我們預期速度可能相對緩慢，所幸，以美國為例，勞動市場狀況已逐步改善，若配合企業盈餘增溫而可能多增加的就業機會，預期民間消費也可望漸入佳境。展望未來，施羅德投資仍秉持全球經濟緩步復甦的看法，尤其企業盈餘與支出更將為支撐經濟成長與股市後市的最重要關鍵。

◆做好準備、迎接夏日派對 - 啞鈴式投資是您現階段最佳戰友

全球金融市場在經過數月整理後，美國企業盈餘的優異表現以及歐洲金融壓力測試的釋疑使全球金融市場偏多表態。然而，當繁華落盡，市場終究還是將以基本面為依歸，在全球經濟復甦軌道不變，但動能難免下滑的前提下，施羅德投信建議，投資人在期待夏日派對的同時，佈局上仍應有良好的規劃，股債並重的啞鈴式投資可視為現階段投資策略的良選。

◇股票基金：追求較高成長潛力

施羅德(環)新興市場股債優勢基金：可彈性運用債券及現金等資產，降低投資於新興市場股市的風險，尤其在市場波動較大時期，更可以發揮其優異的下方控管效果。

施羅德(環)新興亞洲基金：側重於東北亞布局，可直接受惠於東北亞相對低廉的評價面利基，且由於為區域型基金，可有效避免單一市場的大幅波動。

施羅德(環)環球能源基金：高度信念的集中持股，以及偏重探勘與生產、設備與服務等之中小型類股，攻擊力道相對較強。

◇債券基金：追求穩定的波動

施羅德(環)新興市場債券基金/施羅德(環)亞洲債券基金：以絕對報酬*為訴求的債券型基金可為現階段價格漲多後的另一選擇，透過其優異的風險控管能力，對整體投資組合績效的穩定上將可望有所貢獻。

施羅德全球主動組合基金：擁有0~100%的操作彈性，不但可靈活運用多元資產降低基金波動，若遇市場風險，也可彈性運用期貨進行股市或匯市的避險**，是市場震盪時的良選。

*絕對報酬策略係以追求任何時點進場後12個月獲得正報酬為目標，惟並不提供保本保障或保證獲利

**避險係指就手中現貨部位進行最高至相同比例避險

**********************************************************************

以上資訊由施羅德投信提供，僅供參考。

本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。

有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站/境外基金資訊觀測站中查詢。

投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去的績效亦不代表未來績效之保證。

基金配息率不代表基金之報酬率，且過去配息率並不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。各相關配息時間依境外基金機構通知之實際配息日期為準。固定收益分配類型基金會定期將基金收益分配予投資人，投資人應當了解依其原始投資日期之不同，當該配息之金額已超過該基金之投資報酬時，其投資帳戶中之資產總值將有減少之可能。

投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。

高收益債券基金經行政院金融監督管理委員會核准，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。

本資料及訊息由施羅德投信所提供，僅供此訊息接收人之參考用途，未經本公司許可，不得逕行抄錄、翻印、剪輯或另作派發。本公司當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自或本諸我們相信可靠之來源，但對其完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯誤或疏漏，本公司或關係企業與其任何董事或受僱人，並不負任何法律責任。

投資於小型公司相關基金的投資人必須了解，其股價潛在波動風險與流動性風險較高，即小型公司的流通性較低，價格波動也較高，故其基金價值波動較大型公司基金大。

潛在投資人宜了解投資於新興市場股票、新興歐洲與新興亞洲等相關基金/債券，通常也包含較一般平均值高的風險且應被視為長期投資的工具。這些基金/債券可能會有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險。

任何債市都有匯率、利率與債信三個層面的機會與風險，單一國家與新興市場國家債市波動較大，投資人應衡量本身風險承受情形適度布局。

投資於其他外幣計價的基金/債券，或要承擔匯率波動的風險。各基金因其不同之新台幣、美元或歐元計價幣別，而有不同之投資報酬率。

絕對報酬投資策略，係指追求任何時點進場投資後12個月獲得正報酬為目標，惟並不保證保本或保證獲利。

投資於對沖類股由於已進行對沖操作，因此可能會讓投資人降低該基金所投資資產的計價幣別相對於該幣別貶值時的匯兌損失風險；但同樣也可能無法受惠於該幣別於匯兌升值時的匯兌收益。

投資人應注意類/貨幣型基金投資之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債之風險；本基金或有因利率變動、債券交易市場流動性不足及定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險，同時或有受益人大量贖回時，致延遲給付贖回價款之可能。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

施羅德證券投資信託股份有限公司  台北市信義路5段108號2樓   電話：02-2722-1868

網址：www.schroders.com.tw   施羅德投信獨立經營管理