經濟數據疲態難改 逆回購重啟驚喜有限

上周國債期貨繼續上漲行情，主力合約TF1503上周五收報97.608元，較前一周上漲了0.158元；成交量延續回升，三張合約日均總成交量為7221手，前值為6911手；三張合約總持倉小增608手，其中1503合約減倉1196手，1506合約增倉1607手，移倉跡象進一步凸顯。

從資金面看，上周受繳稅等因素影響，資金面略顯緊勢，R007在周四升至4.13%高位，限制了現券和國債期貨的漲幅；幸得央行及時出手馳援，MLF加碼、逆回購重啟和國庫現金定存招標等一系列措施齊出，周五的資金供需已顯著改善。基本面上，上周二及周五分別公布了2014年12月的投資、消費、工業增加值及GDP數據和2015年1月的匯豐制造業PMI預覽值，數據均一定程度地好於預期，但整體仍顯疲弱，對國債期貨壓制效應有限。一級市場方面，上周進行的國債和政策性金融債招標，結果均好於預期，顯示出機構當前較高的設定熱情，對二級市場和國債期貨構成提振。此外，上周一國內股市遭遇政策黑天鵝，上證綜指暴跌7.7%，股指期貨全面跌停；周四歐央行推出超預期的量化寬鬆措施：內外部市場的不確定性增加，避險情緒升溫，作為安全資產的國債因此受益。

盡管上周公布的經濟數據中，2014年12月的工業增加值和消費數據稍強於預期，2015年1月的匯豐制造業PMI初值也略有改善，但地產投資狀況仍然令人擔憂，其對整體經濟的拖累也尤為顯著，當前國內經濟增長疲態依舊，而通縮壓力日現：在國際大宗商品價格顯著走低、國內需求偏弱以及春節錯位因素的疊加效應下，1月CPI同比或跌至1%附近。綜合來看，基本面對於債市仍有支撐。資金方面，盡管繳稅影響逐漸褪去，但節前需求難降，加之近期仍有IPO沖擊的可能，整體尚難樂觀；央行雖已重啟公開市場操作，但首筆數量偏少而價格偏高，后續如何進行尤為值得關注。若資金利率維持高位，短期將對國債期貨的上漲空間構成制約。從供求關係而言，季節性上，一季度利率債供給壓力偏輕、機構設定需求較足，而近期國內外金融市場風雨飄搖、避險情緒升溫，利於提振安全資產設定需求，於國債現券和期貨有益。當前國債期貨已累積一定漲幅，價格接近前期高點，主力合約TF1503預計在98整數點位附近將遭遇一定阻力；但結合當前的基本面、資金面和供需情況看，我們對國債期貨的中長期走勢繼續保持樂觀，多頭倉位可繼續持有。