出口回暖,誰最受益

中國出口最糟糕的時候正在過去。綜合行業復甦順序、行業分析師反饋、行業出口受益彈性和估值水平四個維度，我們認為，出口受益相關行業的投資吸引力評級排序依次為：汽車與汽車零配件、建材、家庭耐用消費品、紡織服裝、工程機械和航運。

根據我們對行業投資吸引力的評級排序和行業研究員的反饋信息，我們建議投資者重點關注以下出口復甦上市公司：中鼎股份、海鷗衛浴、長城電腦、魯泰A、偉星股份、華星化工、廣州國光、萊寶高科、怡亞通、中遠航運、中海集運、中集集團。

出口回暖引領行業復甦

自去年9月雷曼破產後，在信用緊縮和海外需求萎縮的雙重打擊下，中國乃至全球貿易從去年四季度到今年二季度都呈現自由落體式下降格局。今年1-6月份，中國出口累計同比降幅高達21.8%，創1994年以來最大跌幅。近期隨著海外信貸市場的好轉，各國的出口降幅收窄，根據OECD領先指標和中國出口的相關性比較，出口降幅在7月份探底後將逐月回升。考慮到再發生大的金融危機的可能性較低，而世界經濟也先後呈現復甦跡象，因此中國出口最糟糕的時候正在過去。雖然中國的出口增速很難像2000年加入世貿後那樣迅速恢復至30%的水平，但這次外需跌得足夠慘烈，因此出口復甦過程中相關行業的改善空間也相應擴大。

從中國出口分國別占比來看，對美歐日的出口佔據絕大部分，因此只有他們的經濟復甦才可能帶動中國出口回暖。我們預計，美國、日本經濟將在3季度走出衰退，8、9月份中國的出口企業就可以感受到對美國、日本訂單的好轉，並體現在年底的出口數據上；對歐洲和其他新興市場國家的出口則要分別滯後1-2個季度。總體而言，預計出口在7月份創下29%的年度最大同比降幅後將逐月收窄，並於12月份轉正。我們預計全年出口同比下降18.2%，其中3季度同比下降24%，4季度同比下降5.3%。

今年海外需求復甦主要靠汽車消費、住宅相關消費以及投資帶動。隨著美國汽車和地產行業復甦，其對相關的汽車及零配件、建築及裝修、材料、家電、傢俱、裝飾材料等產品的需求，將出現較大程度的反彈；而紡織服裝、鞋襪、食品以及玩具等的需求，也會因為美國、日本的日常消費的回暖而顯著改善。行業復甦也將依據上述順序展開。

在整體出口回暖之下，從PMI出口訂單指數的角度看，耐用消費品行業回暖明顯，而非耐用消費品行業開始步入回暖階段，資本品行業則在回暖順序上排在最後，港口和海運也開始感受出口回暖的作用。

此外，行業分析師自下而上的信息反饋顯示，出口回暖明顯的公司多以汽車與汽車零部件、建材、電子等耐用消費品以及服裝、服裝配料等非耐用消費品為主，而工程機械和船舶等資本品尚未感受到訂單回暖。

哪些行業出口彈性高

除了出口行業的受益輪動順序外，投資者更關心出口相關行業的出口彈性係數，因為這直接關係到這些行業的受益程度。從行業受益於出口拉動的幅度來看，彈性最大的前五位行業依次為通信-電子、紡織、批發零售(外貿)、運輸倉儲和計算機製造。

我國主要出口的商品可以分為七大類。近年來我國出口結構的變化趨勢是：技術密集度高的機電產品(主要為電器、電子產品和機械設備)的出口占比居各類產品之首，2002-2003年占比在65%以上，2004-2007年這一比例有所下降，但仍維持在60%左右的水平。農礦產品等初級產品、工業產品中勞動密集型的紡織品，以及能耗高的化工、造紙、建材的出口比例逐年下降，而資源密集型的鋼鐵及有色金屬的出口比例則穩步上升。

我們通過非競爭型投入產出模型計算了各行業出口誘發係數(誘發係數的大小代表出口對各行業GDP的拉動作用程度，越大則拉動效應越明顯)。我們發現：通信及其他電子設備製造業的GDP受出口拉動最明顯，其次為紡織業和批發零售業。

在測算1997年和2002年的出口誘發效應時，發現批發零售業的誘發係數一直居於所有行業前三位，我們認為原因有兩點：一是該部門的直接增加值率一直比較高，因為類似的原因而導致出口誘發度較高的部門還有運輸倉儲業；二是由於在投入產出表中，該部門的出口值是該部門為其他各部門出口商品提供服務所得，所以其他部門的出口情況直接影響該部門的出口，並且由於這種聯繫具有廣泛性，誘發該部門產出大幅增加。