中央一號文件連續12年聚焦三農 九股破繭(附股)

編者按：2015年中央一號檔案即將公布。知情人士對記者透露，今年一號檔案主題將聚焦“加大改革創新力度，加快農業現代化建設”。

中央一號檔案連續12年聚焦“三農”問題。今年的檔案提出進一步加強三農工作，改革是動力，法治是支撐。檔案稱，農村是法治建設相對薄弱的領域，必須加快完善農業農村法律體系，同步推進城鄉法治建設。

值得關注的是，去年12月下旬召開的中央農村工作會議討論了《中共中央國務院關於進一步深化農村改革加快推進農業現代化的若干意見（討論稿）》，將成為農村改革工作的指導檔案。

為何仍關注農業

相較2014年中央一號檔案《關於全面深化農村改革加快推進農業現代化的若干意見》，今年一號檔案的主題同樣聚焦在這一領域。

上述知情人士稱，從主題的內容和要求來看，2013年至今的三個中央一號檔案間存在“很強的關聯性和連續性”，只是側重點不同。

一號檔案之所以仍然關注農業，主要在於農業是新四化同步的短板。加快推進農業現代化是現實與歷史的重大任務。此外，在國民經濟進入新常態的背景下，農業發展要主動適應這一轉變。

除此以外，農業自身發展面臨新的矛盾和問題。一方面，資源約束矛盾；另一方面，生態環境受損，資源利用開發的強度過大，農業生產能力越來越接近極限。

2014年中央農村工作會議提到，雖然中國糧食總產實現“十一連增”，但是農業面臨四大難題：一、遭遇“天花板”，國內主要農產品(行情,問診)價格已經全面超過國際價格；二、“地板”抬高，農產品成本仍在不斷上升；三、補貼“黃線”，加入WTO的承諾使得“黃箱政策”的補貼不能再繼續增加；四、生態環境對農業亮起了紅燈。

這就要求必須加快轉變農業發展方式。上述知情人士表示，必須盡快從主要追求質量和依賴資源消耗的粗放經營轉到數量質量效應並重、注重提高競爭力、注重農業科技創新、注重可持續的集約發展上來。

促進農民增收

在促進農民增收方面，此次一號檔案提出要保證農業農村投入，提高農業補貼政策效能，完善農產品價格形成機制，強化農業社會化服務，推進農村一二三產業融合發展。

為了讓市場對農產品進行定價，2014年中央一號檔案啟動東北和內蒙古大豆、新疆棉花目標價格補貼試點。今年檔案規定，將繼續執行稻谷、小麥最低收購價政策，總結新疆棉花、東北和內蒙古大豆目標價格改革試點經驗。

去年中央農村工作會議提到，要大力發展農業產業化，促進一二三產業融合互動。上述知情人士稱，要增加農民收入，必須延長農業產業鏈、提高農業附加值。因此這次檔案鼓勵大力發展特色種養業、農產品加工業、農村服務業。

對於工商資本下鄉，中央多次強調嚴禁長時間、大面積租賃農民土地。今年檔案要求，土地經營權流轉要尊重農民意愿，不得硬性下指標、強制推動。盡快制定工商資本租賃農地的準入和監管辦法，嚴禁擅自改變農業用途。

據記者表示，企業經營和農戶經營要有分工。企業要干適合自身的，不要跟農民去搶。根據國際經驗，不是一種經營主體代替另一種經營主體。

知情人士表示，這次檔案很重要的指導思想是，總結多年經驗，進行糾偏，規範引導。

土地確權“總體上要確地到戶”

值得關注的是，農村集體產權制度改革和農村土地制度改革試點這兩方面內容在今年一號檔案中都有所涉及。

對於前者，對土地等資源性資產，要重點抓緊抓實土地承包經營權確權登記頒證工作；對非經營性資產，重點探索有利於提高公共服務能力的集體統一運營管理有效機制；對經營性資產，重點是明晰產權歸屬，將資產折股量化到集體經濟組織成員，發展多種形式的股份合作。健全農村集體“三資”管理監督和收益分配制度。

至於農村土地制度改革試點，一直備受矚目。檔案再次強調三個前提：土地公有制性質不改變、耕地紅線不突破、農民利益不受損。分類實施農村土地征收、集體經營性建設用地入市、宅基地制度改革試點。（.第.一.財.經.日.報）

隆平高科(行情,問診):取得“水稻抗褐飛虱育種材料”使用授權，種質基因改良推動稻種產品量價齊升

隆平高科 000998

研究機構：申銀萬國證券 分析師：趙金厚，宮衍海A 撰寫日期：2014-12-29

投資要點:

隆平高科發布公告:為了解決水稻易遭受褐飛虱蟲害的問題，進一步加速雜交水稻抗褐飛虱品種培育，公司與南京農業大學、中國農業科學院作物科學研究所簽署了《水稻抗褐飛虱育種材料（非轉基因）授權使用協議》，公司擬以1000萬元的價格購買上述機構研發並擁有自主知識產權的抗褐飛虱基因及材料（秈稻，非轉基因）。根據協議，上述機構將對隆平高科開展該基因及材料的轉育、改良等工作提供技術指導，隆平高科對上述材料及相關技術的使用具有排他性，但具備再授權許可他人的權利。而隆平高科在銷售運用相關材料和技術的產品時，需再向上述機構支付專利使用費。

邁出生物技術改良品種第一步，推動主銷品種量價齊升。隆平高科是業內最具視野，最具發展性眼光的種企，從研發、營銷一直走在行業前列。生物育種技術在國外已有幾十年的發展，也是國內育種產業的重要發展趨勢。中國農科院作物科學研究所與南京大學通過5年時間，在江蘇等黃淮海地區試驗、對比，選出了表達“抗褐飛虱”性狀的相關基因共2-3組，通過光學圖譜定位，制作成種質基因材料。隆平高科后續可利用抗褐飛虱基因及材料（在水稻中擷取、運用，未跨物種，是非轉基因）進行轉育、配組和育種改良等，並進行獨家的市場開發。根據農業部規定，雜交水稻種子2個基因點位不同即需要重新審定，因此，預計隆平高科含有抗褐飛虱基因及材料的種子品種最快在2017銷售期上市。褐飛虱不僅引起水稻減產（蟲子把谷子吃了），虱蟲身上的細菌更會引發稻疽病。稻疽病被稱為水稻絕症，而且高產品種感染率更高，因此，我們認為含有抗褐飛虱基因及材料的種子品種前景廣闊，在促進公司稻種銷量增長的同時，預計產品價格也將上調3元/公斤。

新品種書寫增長新篇章，海內外擴張潛力成為催化劑，維持“增持”評級。2014年全國雜交玉米、水稻種子制種面積大幅下降，種業去庫存速度加快。同時，公司晶兩優華占、隆兩優華占、隆平248、隆平243等新品種陸續通過審定上市，在適口性（雜交稻種）、抗倒伏、抗枯葉病等方面均有突破，成為推動公司業績增長的重要動力。此外，中信系資金戰略入股，公司有望加速通過並購、合作等形式的海內外擴張做大做強。公司近期董事會決議審議，同意為安徽隆平5000萬元貸款提供連帶責任擔保，以滿足安徽隆平種子收購、擴張的資金需求，並購似已箭在弦上。我們預計公司14-16年凈利潤分別為3.64/5.06/6.40億元，根據目前股本測算的EPS 分別為0.34/0.48/0.58元（考慮增發股本攤薄則為0.28/0.39/0.49元），市盈率60/43/35倍（考慮增發攤薄則為74/53/42倍），由於含有抗褐飛虱基因及材料的種子品種上市時間不確定，暫不上調盈利預測。公司后期並購、海外業務、生物育種方面催化劑較多，我們強烈建議投資者增持。

登海種業(行情,問診):版面正當時

登海種業 002041

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：丁頻，夏木 撰寫日期：2015-01-09

種子企業預收款基本完畢，開始進入發貨期，我們重點跟蹤了登海種業主要品種的預收情況以及經銷商銷售準備工作，並以此為依據測算了2014-15年公司盈利的增長狀況。結合當前的種業市場環境，我們認為當前是版面的好時機。1）登海先鋒2015年盈利預期不會再下降，同比增長12%，達2.8億元。我們訪談了山西、山東、河北等大經銷商，今年的預收款較上年基本持平，本身反映了先玉335的生命力。另外，登海先鋒的盈利貢獻在合並公司中的比例將降至30%，重要性已經下降。2）母公司登海605在14/15年度的推廣面積有望增長40%，達1500萬畝左右。登海618預計推廣面積200萬畝，同比增122%，京科968出現供不應求的狀況，是14/15銷售季度的意外之喜，預計推廣面積150萬畝。整個母公司在合並公司中的2015年盈利占比達到53%左右。3）行業景氣向上。2014年制種量為10年最低，行業庫存自14/15銷售季度下降，供給壓力有所減輕，種子企業數量也明顯減少，根據農業部數據，種子企業數量減少27%，競爭壓力有所減輕。4）中央一號檔案、《種子法》的修訂有望重燃種業股投資的熱情，再加之登海種業2015年一季度和半年報增速有加快之勢，當前正是設定的好時機。我們預期公司2014-15年EPS1.06和1.38元，維持“買入”評級，目標價41.4元，相對於2015年30倍PE估值。

1. 母公司成為登海種業最重要的增長力量 .

登海605持續熱銷，2014年大田表現優秀 .

母公司2014年前三季度實現收入3.9億元，同比增長53%，利潤3.26億元，扣除登海先鋒分紅收入2.52億元，利潤1.32億元，同比增長65%。根據財務數據並結合經銷商走訪情況，我們判斷母公司盈利的良好表現來源於登海605推廣面積的增長。13/14銷售季度登海605推廣面積1100萬畝，同比增長42%。當前605田間表現良好，我們判斷14/15銷售季登海605的推廣面積仍有望增長40%，至1500-1540萬畝。截止12月底，母公司預收款增速40%，預示著2015年前三季度的公司盈利已有保證。

14/15年度是登海618推廣的第二年，預期推廣面積200萬畝 .

14/15年度是新品種登海618推廣的第二年，該品種夏播生育期比鄭單 958至少早5天，具有高抗倒伏、出籽率高、品質好、適於密植和利於機械化收獲等特點。該品種的育成，有效地解決了黃淮海高緯度區小麥玉米一年兩作光熱不足的矛盾，同時解決了小麥高產區夏玉米高產的難題，為該區域一年兩季創高產提供了早熟高產樣板和高產品種，這是早熟玉米高產品種的新突破，該品種將會為公司增強市場競爭力奠定堅實的基礎。 13/14銷售季度推廣90萬畝，處在供不應求的狀況，預期14/15銷售季度推廣200萬畝。

我們預期2014年母公司盈利1.8億左右（不考慮先鋒的投資收益），同比增長80%，預期2015年盈利增速仍有40%。在我們的盈利預測假設下，母公司在2015年的盈利構成中占據53%的份額，成為登海種業盈利增長最重要的貢獻力量。

京科968火了，成為14/15的意外之喜!京科968為2011年國審品種，選育單位為北京市農林科學院玉米研究中心。北京市農林科學院授權中種集團、山西屯玉，還包括北京德農、山東登海和河南現代種業等5家企業使用、開發和推廣經營“京科968”。當前，主要在遼寧和吉林推廣，從2012年至今，京科968在全國的推廣面積迅速增加到1000萬畝；光是通遼市，3年間種植面積就從幾十萬畝上升到400多萬畝。2014年田間表現良好，當前處在供不應求的狀態。我們預計14/15銷售季度登海種業推廣京科968 面積為150萬畝左右。

2. 登海先鋒2015年預計增長12% .

去年二季度之后，登海母公司全面介入了登海先鋒的日常運營，對登海先鋒的經營規則、管理模式略作調整，並幫助登海先鋒鞏固了大型經銷商的代理熱情，並一同制定了新銷售季節的定價方案。從草根電話調研經銷商情況看，15/16銷售季度登海先鋒的壓貨現象減少，在此背景之下，登海先鋒新銷售季節的預收款較上年基本持平，其本身也反應了先玉335的生命力。除預收賬款之外，基於以下原因，我們認為2015年登海先鋒將重拾增長。1）先玉335 2014年的大田表現是三年以來最好的。2）大規模種植發展迅速的背景之下，先玉335脫水快，適合機收的特點符合規模化種植戶的需求。3）登海先鋒今年在黃淮海區域有三個新品種獲得審定，先玉047和045和先玉987。我們預期2014-2015年登海先鋒的盈利為2.5和2.8億元，分別同比下降30%和增長12%。

3. 行業基本面:正在慢慢變好 .

雜交玉米2015年預計總需求量為11.6-12.1億公斤，總供給達19.3-1.8億公斤，2014年雜交玉米種子生產制種面積創十年新低，由2004年的405萬畝下降到2014年的295萬畝。因西北制種基地災害嚴重，制種產量減少。甘肅制種面積122.6萬畝，產量平均降幅15%左右，比計劃減產9600萬公斤；新疆制種面積68-72萬畝，比計劃減產1600萬公斤；內蒙、河北、山西減產400萬公斤。

因雜交玉米本期有效庫存達9.5-10億公斤，加上預計新產9.8億公斤，下期初供給達19.3-19.8億公斤，可滿足預計11.6-12.1億公斤的需求量。雜交玉米種子供過於求的局面將得到有效緩解，玉米種子市場將迎來復甦。

種子企業數量下降。2010年，農業部啟用種子經營許可網上申報審批系統。截至2013年底，網上發證的種子企業數量為5200家。經各省對種子企業逐個核查，發現有749家持有效經營許可證的企業未錄入系統，我國實有種子企業數量為5949家，其中持部級頒證企業182家，持省級頒證企業2169家，持市縣兩級頒證企業3598家。自國務院《關於加快推進現代農作物種植業發展的意見》頒布以來，種子企業數量減少2751家，合計減幅為31.6%。

4. 盈利預測和投資建議 .

我們預計公司2014-2015年每股收益1.06和1.38元。維持對公司“買入”的投資評級，目標價41.4元，對應2015年30倍的PE估值。最近兩年公司股價對應的當年PE在20-39x。股價表現的催化劑:中央一號檔案和種子法的修訂有望重燃種子板塊的投資熱情。2015年公司一季報和半年報的盈利同比增速加快。

5. 不確定因素 .

登海605推廣不達預期，先玉335的銷售量再低於預期。

金正大(行情,問診):與佳沃集團簽訂合作協議，農化服務為未來發展增添動力

金正大 002470

研究機構：東興證券 分析師：楊偉 撰寫日期：2014-12-12

事件:

12月8日，公司與佳沃集團有限公司就肥料供應、使用及技術支援等方面簽署了《合作框架協議》。

主要觀點:

1.有利於公司產品銷售與研發和農業服務水平的提高

協議內容主要包括:為佳沃集團及其關聯公司（含關聯種植基地）提供肥料產品，提供農化培訓、現場指導、幫助其合理使用植物營養套餐肥料等技術服務。佳沃集團為聯想控股的現代農業板塊公司，是國內最大的水果全產業鏈企業，在海外及國內均有種植基地。

此次協議如順利開展，將有利於公司開展高階肥料的銷售，並且在與大型現代農業公司合作過程中，可以進一步提高高階經濟作物用肥的研發水平與規模化種植戶農業服務水平，使公司高階肥料龍頭的地位持續鞏固。

2.農化服務將成為公司未來發展的重要推動力

公司已成長為國內規模最大的復合肥與新型肥料生產與銷售企業，目前國內農化行業需求增長緩慢，同時土地加速流轉，加強農化服務是化肥企業再度成長的必要途徑。

公司是國內化肥企業中重視農化服務的典型代表，2011年就成立農化服務隊，為農戶提供種肥同播服務；今年9月與諾普信(行情,問診)簽署戰略合作協議；近期通過增發擬建設100個區域農化服務中心，將成為集測土配方、種肥同播、水肥一體化、資訊服務等一體化的服務網絡體系，總部農化服務中心則為公司注入“互聯網”基因。

結論:

公司與佳沃集團簽訂合作協議，農化服務必將成為未來發展的重要推動力。預計公司2014-2015年EPS分別為1.13元、1.45元，對應PE25.6倍、19.8倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:

原料價格大幅波動的風險；新型肥料市場推廣的風險。

大北農(行情,問診):優異的傳統行業變革領軍者

大北農 002385

研究機構：海通證券 分析師：丁頻，夏木 撰寫日期：2014-12-25

我們於近期走訪了大北農，就公司經營情況與發展戰略與管理層進行了交流溝通。我們認為:

1）雖然身為飼料這個傳統行業的龍頭企業，但公司卻並未因循守舊、倚老賣老，而是選擇以一個改革創新者的姿態，突破行業原有的經營模式和利益格局，主動求變；

2）基於全新“三網”產業鏈的智慧大北農體系，是公司改革創新的大平臺，也是公司由一個單純的農牧企業，逐步轉變為涵蓋先進科技、互聯網、類金融業務的現代農業綜合服務企業的利器；

3）一方面，公司的革新基礎扎實、積累深厚--豬管網的養豬大數據、智農網的大量交易資訊、智慧大北農的平臺整合等，都是公司革新的基礎和壁壘；另一方面，公司的革新亦邏輯清晰、藍圖明確--通過基於各個網絡的大數據搜集、相應的后臺數據挖掘處理、以及強大的資金管理（農富寶、農富貸）能力等，增強客戶粘性、革新盈利模式；

4）從行業情況看，由於存欄的持續下降和春節的臨近，預計公司的飼料銷售在15H1或將面臨一定壓力，但由於原料價格走低，飼料盈利情況尚好；且隨著15年豬價漸起，銷量也有望逐季好轉。

A）傳統行業的龍頭&變革創新的推手

飼料行業是一個典型的傳統行業，競爭激烈、平均增速緩慢（乃至下滑）、銷售覆蓋半徑短、利潤率低，產品的銷量規模是重中之重。大北農作為一家主營豬料的飼料企業，本已憑借387萬噸的銷量（總量排名全國第9，2013年）、18.82%的毛利率水平（遠高於行業平均水平，2013年）、以及技術先進、比例突出的高階料等優勢，位居行業龍頭之一。但公司卻並未因循守舊、倚老賣老，而是選擇以一個改革創新者的姿態，突破行業原有的經營模式和利益格局，主動求變。

B）智慧大北農:基於全新“三網”產業鏈，引領行業經營新模式

在總體創新規劃層面上，公司力推的“智慧大北農”計劃正在有條不紊的實施中。智慧大北農是一個融合了各類人（公司、經銷商、客戶等）、各類技術（IT、互聯網金融、大數據）、以及各類業務（銷售飼料、咨詢交流、輔助養殖）的綜合體大型一體化平臺。總體而言，員工有OA網和OA通、客戶有智農網和智農通、豬場有豬管網，將技術服務、客戶訂貨、客戶資料、資訊交流、相互合作、技術咨詢等整合上網，未來通過網絡來實現。智慧大北農的核心客戶是規模在200~1000頭母豬的養殖場。

智慧大北農的建立基礎是全新“三網”產業鏈:

1）豬管網--核心詞是“豬管理”。豬管網是智慧大北農的第一入口，也是相關大數據搜集和資訊積累的源頭。養殖場在豬管網注冊之后，本身既成為提供大數據的一個提供者，又成為可以享受已有數據挖掘和數據分析成果的受益者。目前豬管網的開戶已經超過1300個（部分為前期的實驗性賬戶），覆蓋豬場約550個（其中小於50頭母豬的約5個，50~200頭母豬的約120個，200~500頭母豬的最多，約220個，500~1000頭的約140個，1000頭以上的約65個），總共覆蓋母豬30萬頭，2015年的目標是覆蓋總計200萬頭母豬（對應約4000萬頭生豬）。

2）智農網--核心詞是“豬交易”。通俗的講，智農網主要是從事各類交易的平臺，例如網上訂貨和結算等等，並為公司下一步開放式的電商做準備。目前其上都是公司自己的、且量較小的產品，如動保、疫苗、微生態制劑、4%預混料等（我們認為主要是考慮到經銷商的利益，暫且不方便全盤大力推行所有產品）。我們預計2014年通過智農網完成的銷售額接近150億元，累計銷售額超過300億元，目前客戶數量超過6500家。總體上，目前客戶訂貨方式是:智農網約60%（PC端），智農通約30%（手機端），其他10%（線下手工）。在交易方式上，主要通過農富寶進行，農富寶在形式上類似余額寶，采取和相關貨幣基金合作的方式，給充值用戶提供穩健收益（公司亦可以獲取貨幣基金管理費的分成，實現共贏）。截至目前充值金額已超過13億，開戶數量逾萬個。公司未來的生豬交易系統也會用這個做結算。

3）農信網--核心詞是“豬金融”。農信網是在智農網的基礎上，利用智農網交易平臺和公司推廣服務網絡形成的數據基礎，開發一個專門評估農村個體工商戶、養殖戶、種植戶或其他小微涉農企業資信水平的互聯網平臺。公司未來將在這個平臺上發展小額貸款業務，為公司的客戶或農村個體工商戶、養殖戶、種植戶提供小額貸款服務。我們認為，農信網將是建立公司的金融服務平臺，發展公司對客戶多層次服務體系，實現公司“智慧金融”計劃的重要步驟。

從以上三個核心網絡的架構和內容，可以明顯看出，公司未來的全新產業鏈模式體系:豬管理（豬管網）--豬交易（智農網）--豬金融（農信網）。而公司目前的側重點是“先兩頭、后中間”，即先主抓豬管理和豬金融，形成規模化之后，中間的豬交易自然水到渠成。

我們認為:一方面，公司的革新基礎扎實、積累深厚--豬管網的養豬大數據、智農網的大量交易資訊、智慧大北農的平臺整合等，都是公司革新的基礎和壁壘；另一方面，公司的革新亦邏輯清晰、藍圖明確--通過基於各個網絡的大數據搜集、相應的后臺數據挖掘處理、以及強大的資金管理（農富寶、農富貸）能力等，增強客戶粘性、革新盈利模式。因此基於全新“三網”產業鏈的智慧大北農體系，是公司改革創新的大平臺，也是公司由一個單純的農牧企業，逐步轉變為涵蓋先進科技、互聯網、和類金融業務的現代農業綜合服務企業的利器。

C）行業情況壓力仍存，公司規模穩步向前

總體上，由於存欄的持續下降和春節的臨近，預計公司的飼料銷售在15H1或也將面臨一定壓力，但由於原料價格走低，飼料盈利情況尚好；且隨著15年豬價漸起，銷量也有望逐季好轉。

事實上，我們認為，隨著規模化養殖幅度的提升，大中型企業資金實力強勁，整個飼料行業也比較注重對小養殖戶的扶持（搶奪客戶資源），這些都會導致養殖周期變長，這種周期的拉長對飼料行業的龍頭公司，也會有影響，而且影響會加大--此前的周期底部較短，龍頭公司或許可以憑借資金實力和品牌優勢迅速的“一步跳過V型底”，但是現在周期底部拉長，即便是龍頭公司“一步也跳不過U型底”，因此必須采用新的手段更好的順應周期，而不是企圖去逆周期。這種新手段，一是新模式變化（例如前文所述，智慧大北農體系），一是修煉內功（例如采用各種方式繼續拓展規模、鞏固技術優勢維持領先產品市場份額等）。

新模式變化上，如上文所述，不再贅言。在修煉內功上，一方面公司在量上持續發力，尤其是在聯創合作上下功夫（不一定非要采取並購的手段）。近期公司的聯創企業銷量上佳（我們預計聯創企業單月銷量約在18萬噸），如果明年能夠繼續保持這一勢頭，對公司總銷量的貢獻將非常明顯；另一方面公司將繼續保持產品技術和結構的優勢--公司產品以仔豬料為主，養殖起來后會第一波受益，且公司現在在教槽料和保育料市場上均排名第一，2015年要繼續把這幾個產品做透徹。

公司未來的目標是實現“2220”計劃:2000個豬場，200個股權關係合作對象，其中20個爭取做成精品（甚至是IPO），未來也不排除通過諸如“養豬基金”等資本運作方式來展開更廣泛和深層次的合作。

D）盈利預測與投資評級:

公司2015年的核心重點將是“一實一虛”:1）“實”是指乳豬料，明年加大力度，聯創企業要貢獻更多；2）“虛”是指豬管網，要充分利用好其作為智慧大北農入口的作用。我們預計公司2014和2015年EPS分別為0.53和0.67元，考慮到公司在IT、互聯網金融、模式改革等方面的創新，公司理應享受一定程度的行業溢價。我們維持對公司的“買入”評級，目標價18.50元，對應2015年28倍的PE估值。

E）風險提示:

飼料銷量大幅下跌。

芭田股份(行情,問診):戰略轉型之際推出員工持股計劃，彰顯管理層對未來發展信心

芭田股份 002170

研究機構：銀河證券 分析師：吳立，張婧 撰寫日期：2015-01-06

核心觀點:

1、事件

1月5日，芭田股份發布公告，公司在12月30日召開了第五屆董事會第十五次會議（臨時），會議審議通過了《關於<公司員工持股計劃（草案）及摘要的議案>》，公司同時發布了《第一期員工持股計劃（草案）》及摘要，並公告將於1月5日復牌。

2、我們的分析與判斷。

（1）員工持股有利激發員工活力，促進公司效率提升。

員工持股計劃擬募集不超過1.07億的資金，用於認購匯添富基金的“匯田47號資管計劃”的次級份額，匯田47號資管計劃擬募集不超過3.2億資金，優先級:劣后級=2:1，主要用於購買芭田股份股票。

本次員工持股計劃計劃納入員工不超過350人，包括董事、監事、高級管理人員、中層管理人員、技術骨干以及優秀基層員工等。

本次員工持股計劃覆蓋范圍廣，將全公司上上下下的員工與公司經營綁定，將有利於激發員工活力，促進公司經營效率的提升。

（2）戰略轉型之際推出持股計劃，體現管理層對公司發展信心。

資管計劃優先級:劣后級=2:1，其中，員工持有劣后級，即員工持股計劃采用杠桿購買股票，同時公司控股股東黃培釗先生為匯田47號資管計劃中優先級份額的權益實現與匯田47號資管計劃次級份額本金回收提供擔保。

計劃考核指標為以2014年為基數 ，2015-2017年凈利潤相比2014年增長35%、82%、146%，即復合增長超過35%。在達到考核指標基礎上，可在2016-2018年分別兌付次級收益的40%、30%及剩余收益。

芭田正值戰略轉型之際，公司收購金禾天成后，掌控種植業大數據，戰略轉型種植服務運營商。

在轉型之時推出員工持股計劃，並擬采用杠桿在二級市場購買股票，以及設定較高的考核條件，體現出公司管理層對公司未來發展以及市值增長的信心。

（3）公司肥料業務將保持高增長，戰略版面逐步顯現。

一方面，公司產能擴張、營銷升級以及員工持股等將推動公司肥料業務高增長；另一方面，在產業互聯網時代，種植業服務市場空間巨大，公司通過收購金禾天成掌控種植業大數據，戰略轉型種植服務運營商，發展潛力巨大。

3.投資建議。

我們預計公司2014-2016年實現歸屬於母公司凈利潤2.09/3.10/4.58億元，同比增長49.8%、48.9%、48.3%；對應EPS 分別0.24/0.36/0.53元。鑒於產能釋放及營銷升級，預計化肥業務未來3年年均增長近50%。

芭田股份成功並購金禾天成后，掌控農業產業互聯網時代的核心要素-種植業大數據及運營能力，公司商業模式將從傳統化肥供應商轉型為種植服務運營商，應享受估值溢價，我們特此給予公司2015年業績50倍估值，目標市值150億。給予“推薦”評級。

江淮動力(行情,問診):上農信與農業部簽訂戰略合作協議，全國市場推廣值得期待，增持

江淮動力 000816

研究機構：申銀萬國證券 分析師：趙隆隆，李曉光 撰寫日期：2015-01-07

投資要點:

公司公告，農業部資訊中心與公司控股子公司上海農易資訊技術有限公司（下稱上農信）簽訂《戰略合作協議》，雙方將在農業農村資訊化基礎研究、技術應用推廣、資訊服務及基礎設施建設等方面開展戰略合作，將探索建立農業資訊化研究院，探索推進物聯網技術在農業生產領域的應用，推動農業電子商務的發展，開展農業資訊化領域專業人才及農村實用人才的培訓工作。

戰略合作將助上農信全國市場擴張邁出堅實一步。上農信（江動2014年8月以1.14億收購其60%股權）目前是國內農業資訊化解決方案和專業服務的領導廠商，主要產品有農產品質量安全追溯平臺、農業物聯網及農業云平臺、為農綜合資訊服務平臺等，其在上海農業資訊化軟件市場占有率超80%，從2010年開始在江蘇、四川、山東、福建、內蒙等省得到部分應用。公司2013年實現收入6994萬元，凈利潤898萬元，承諾2014-2016年凈利潤不低於1200/1350/1600萬元，我們認為隨著和農業部的戰略合作，業務將在全國迅速鋪開，業績超預期概率大。

農業資訊化產業將進入爆發式發展階段，平臺型公司將最為受益。農業部2011年底就專門發布《全國農業農村資訊化發展“十二五”規劃》，提出將農業資訊技術作為農業前沿技術研究重點，目前物聯網、大數據、云計算、移動互聯網等現代資訊技術在農業領域應用已取得部分突破。我們認為農業資訊化是提高農業綜合生產效率的有效途徑，市場發展潛力巨大，未來將受益土地流轉的推進、食品安全（可追溯）、農產品電子商務（2013年交易額已超過500億元）等需求爆發。上農信深耕農業資訊化15年已成為國內行業領跑者，依靠強大的專家和高校合作實驗室資源以及遍布全國的業務版面、農業物聯網平臺（大田、果蔬、水產、農機、動物等）、追溯（產品品種近300種，遍布800多家養殖場和1400多家園藝場，追溯平臺正由省級向全國進展）、進村入戶（資訊服務推廣已覆蓋3000多個村），公司未來的平臺價值凸顯。

首次給予增持評級。隨著公司增發募資農機項目的逐步投產以及上農信的平臺建設，預計公司14-16年EPS分別為0.04/0.14/0.20元，若考慮拆遷土地補償款預計14-16年EPS為0.08/0.27/0.33元，首次給予“增持”評級。

*ST大荒(行情,問診):以美日數據對應中國耕地資源價值重估空間-只會更高

*ST大荒 600598

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：陳佳 撰寫日期：2014-12-09

現階段，市場對土地流轉的質疑主要聚焦於土改利好如何在企業層面兌現。從土地資源的角度來看，一方面，土地流轉將明顯提升耕地價值，土地資源價值必將重估。另一方面，土地流轉持續推進背景下，耕地租金增速會高於過去。而對於上述兩點，我們也通過美國、日本經驗得到了驗證。

從美日兩國的歷史經驗來看，農用土地的市場化流轉與運營將推動耕地、牧場等農業用地價值與租金的上漲。美國農場土地名義價格在1935-2012年間增長了78 倍，5 年復合增速為31%；1997 年至2014 年美國耕地價格的年復合增速達到7.14%。日本耕地價格在農業大規模反哺期也出現快速拉升的現象，中等耕地價格由1960 年的1.98 萬日元/畝上漲至1975年的28.18 萬日元/畝，年均復合增速為19%。

以美日數據對應中國耕地資源價值重估空間——只會更高。目前，美國耕地資源單價折合人民幣為4154 元/畝，1990 年的日本農地價格約為人民幣4 萬元/畝。以土地資源儲備最為豐富的*ST 大荒為例，根據美國耕地單價測算*ST 大荒耕地資源價值將達到538 億元人民幣，而根據日本土地價格測算*ST 大荒耕地資源價值將達到4725 億元人民幣；此外，北大荒農墾集團層面擁有還3117 畝的土地資源，根據美國耕地價格測算得出的價值在1295 億元。根據日本單價計算則高達12718 億元。考慮農地資源的稀缺性（美國人均耕地為7.41 畝/人，日本為0.45 畝/人，中國為1.18畝/人），我們認為，參考美國耕地單價計算的北大荒耕地資源價值僅僅只是一個起點，在土地流轉大范圍鋪開的背景下，其耕地資源價值將呈現進一步上升態勢。

規模化經營效率提升帶動土地租金快速上漲。土地流轉政策支援下，土地租金管制放開。隨著規模化經營程度不斷提升，農業經營效率提升必然帶來土地租金的上漲。2013 年*ST 大荒土地承包費為22.87 億元，畝均219.3元。而根據我們草根調研獲悉，全國土地小范圍流轉的單位土地租金水平已經達到400 元/畝左右，而較高地區流轉租金金額已達到700-800 元/畝。

隨著土地流轉的進一步推進，公司土地租金增長速度將得到進一步提升？ 給予“推薦”評級。我們預計公司2014、2015 年的EPS 分別為0.69 元、0.67 元（14 年公司業績包含資產剝離產生的投資收益）；我們看好土地流轉背景下北大荒耕地資源價值的重估，給予公司“推薦”評級。

風險提示:（1）土地流轉政策推行不及預期；（2）公司租金漲幅小於預期。現階段，市場對土地流轉的質疑主要聚焦於土改利好如何在企業層面兌現。從土地資源的角度來看，一方面，土地流轉將明顯提升耕地價值，土地資源價值必將重估。另一方面，土地流轉持續推進背景下，耕地租金增速會高於過去。而對於上述兩點，我們也通過美國、日本經驗得到了驗證。

亞盛集團(行情,問診)

公司以精準農業種植、農副產品生產加工為主業、鹽業化工系列產品生產加工、化工紡織原料的生產加工為輔的綜合類企業集團。圍繞優質綠色的農副產品，公司以巨額資金投入高科技農業項目，引進世界最先進的滴灌技術，建成了我國當前最大規模的農藝種植基地。公司擁有以“亞盛”牌為商標的“亞盛”系列品牌，主要包括啤酒花(行情,問診)、啤酒大麥、黑瓜籽等。農副產品方面；啤酒花、啤酒大麥、黑瓜籽、甘草等產品被國家綠色食品發展中心認定為綠色食品。

輝隆股份(行情,問診):產品結構優化逐漸顯現

輝隆股份002556

研究機構：長城證券 分析師：楊超，余嫄嫄 撰寫日期：2014-11-03

預計2014-2016年EPS為0.23、0.42和0.58元，當前股價對應的PE為57.5倍、32.1倍和23.1倍，公司作為農資連鎖區域龍頭，近年盈利能力將不斷提升，參與土地流轉今年起將有收益，維持“推薦”評級。

公司發布三季報:2014年1-9月實現營業收入71.74億，同比下降10.12%；歸屬於上市公司股東的凈利潤0.87億，同比上升29.77%；實現每股收益0.18元，同比上升28.57%。其中三季度單季度實現收入27.40億，凈利潤0.31億，同比分別上升8.07%與95.66%。公司同時預告2014年全年實現歸屬於股東的凈利潤0.90億-1.17億，同比增長0%-30%，折合EPS0.19-0.25元，符合我們預期。

驗證拐點判斷，盈利開始改善:如我們之前指出，公司處在盈利拐點，利潤增速明顯高於收入增速，除了三季度化肥行業整體向好外，公司產品結構調整是主要原因:首先，農藥的銷售規模及比例不斷提升，盈利能力也將隨之向好。其次，公司復合肥項目相繼投產（一期30萬噸今年中期投產），未來自身將具備水溶肥等高階產品生產與銷售能力；再次，普通單質肥的銷售規模將有所下降，避免之前的增收不增利情況。我們判斷后續還將繼續改善。

業務拓展為三個板塊，盈利能力將持續提升:除產品結構外，公司近年還處在業務的拐點，由之前的單一農資流通業務橫向延伸，初步構成目前農資、農業與工業生產三大業務板塊；其中農資連鎖業務將逐步轉型升級，以科技服務為中心、以網絡建設和品牌建設為基本點，由做行情向做模式轉變、由做品種向做品牌轉變、由經營服務型向服務經營型轉變，打開更大的盈利空間。

版面土地流轉初見成效:公司目前參與流轉土地2萬畝。全資子公司全椒生態農業經過3年的磨合和探索，預計今年下半年起實現盈利。另一方面，臨泉農業開發公司建設蔬菜溫室育秧中心，搭建高標準蔬菜大棚，種植有機蔬菜。我們認為，公司參與土地流轉，一方面是為了延伸公司業務板塊，打造農業產業化龍頭企業；另一方面，在土地流轉的大形勢下，農業生產的主體將由分散的個體農民變為種田種糧大戶和農村專業合作社，與公司未來計劃提供的綜合作物解決方案正好契合，公司幾項業務將相互促進，相得益彰。