孫立堅:人民幣貿易結算面臨三大挑戰

7月2日，《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》的發佈，標誌著我國政府推動人民幣國際化進入了一個實質性階段。人民幣跨境貿易結算業務的啟動，讓我們開始面臨著一些從未經歷過的挑戰。

首先，人民幣跨境貿易結算業務的展開和形成規模，不僅取決於我國結算體系的現代化程度和運作效率，而且還取決於作為國際結算貨幣所應具備的其他兩大功能：一是能否解決結算過程中，人民幣頭寸盈餘狀態下境外投資者的「保值」需求(即規避通脹和匯率風險所帶來的人民幣相對購買力下降的問題)；二是能否有效引導和控制人民幣頭寸盈餘狀態下的「增值」需求(人民幣持有的動機不能排除追求財富效應的投機活動)。日元國際化失敗，就是因為它的金融體系無法提供日元頭寸「增值」和「保值」的功能，讓它所追求的結算貨幣目標沒有發揮出應有的規模效應。

第二，開展人民幣跨境貿易結算業務的時機，正是在全球救市行為開始退出之時，也是中國以建設上海國際金融中心為契機加快人民幣國際化和金融開放之時，不能排除政府過度注資所形成的全球短期流動性資本對看漲的人民幣的需求。隨著人民幣國際化的不斷推行，外資出於「逢高退出、獲利回吐」的動機而大舉撤離的可能性，會隨著中國經濟週期的自然調整而不斷加大，所以，政府部門千萬不能被海內外今天的一片讚揚聲所左右。

第三，要借助港澳地區，甚至是國際合作力量來推進人民幣國際化的進程。尤其是通過香港人民幣離岸債券市場的發展，來解決由於內地利率市場化不到位和債券市場不發達給人民幣貿易結算所帶來的麻煩。同時，還是要在新興市場國家之間率先推行像中巴那樣建立在投資和貿易基礎上的「貨幣互換」活動，讓更多的國家和企業認識人民幣的好處和作為國際貨幣的經濟實力，從而減少人民幣國際化過程中來自境外的阻力，為真正實現人民幣的國際化打下紮實的市場基礎。