QE大戰 ECB與德國衝突將愈演愈烈

ECB與德國的QE大戰,ECB贏了這一回合,但後續還會有更多突衝嗎?(圖:AFP)

ECB與德國的QE大戰,ECB贏了這一回合,但後續還會有更多突衝嗎?(圖:AFP)

在歐洲央行與德國的 QE 大戰,在上週四宣佈量化寬鬆後,ECB 看似是贏了。但 QE 是否代表 ECB 的勝利?或者央行和德國的角力賽仍會持續?情況應該很明顯。

以法國和義大利為首,失業高漲和債臺高築的歐元區南方國家,一直在等待機會反擊德國的撙節措施。ECB 的 QE 就是週邊國家勝利的一刻,希臘大選結果則是再次反擊德國。

德國總理梅克爾一直對負債偏高的歐元區國家提出警告,她憂心央行創造流動性、降低各國的債務負擔,會令許多週邊國家放緩改革的速度。她重申,ECB 不應該放鬆對歐元區國家結構性改革的壓力。

ECB 和德國的爭論,究竟誰有理?《CNBC》認為,就許多方面來說,德國的態度並沒有錯。ECB 以量化寬鬆解決通縮,其實是搞錯原因了。歐元區 12 月通膨陷入負值,完全是因為能源價格下跌 6.3% 所致,扣除能源後,12 月通膨其實上升 0.6%,幾乎和 2014 下半年完全相同。但服務業通膨則是 1.2%,而且先前六個月一直維持穩定。此外,歐元區的薪資也在成長,預估去年增幅為 2%,推升單位勞動成本 1.5%。

德國憂心,ECB 的量化寬鬆對推升通膨並沒有什麼幫助,反而會令歐元區南部成員國放慢改革的腳步,因為便宜的公共債務融資,讓政府不需要進行任何財政整合就可以降低赤字。

此外,德國的觀察家認為,ECB 所創造的流動性恐怕不會進入歐元區的企業和家庭,這樣的觀點也沒錯。顯然在通縮的大環境下,歐元區的銀行業不會急著放款,因為這會累積壞帳的風險。以美國為例,Fed 三波量化寬鬆後,美國銀行業才在去年第一季開始增加放款。

儘管如此,德國也有不對的地方。首先,認為義大利和法國這些難以改變的國家,會因為德國的壓力而忽然間創造出更彈性化、更有競爭力的勞動市場和產品。另一方面,西班牙和希臘則是在改革經濟與公共部門上有著長足的進步,如果要逼迫這兩國再做更多撙節,恐怕不是什麼好主意。最好讓他們喘一口氣,消化一下他們的福利國家少了些什麼福利,然後再讓他們進行下一階段的社會與財政調整。

第二,德國對債臺高築的歐元區國家採取不必要的迅速而且龐大的預算刪減,條件是降低需求和失業率高升。德國為了國內的選舉需要,拖延歐元區的債務管理、加深金融市場對主權債務違約的憂心,而惡化了債務國的財務負擔。這不只是不必要的,而且是錯誤、無法接受的做法,在政治上也令人無法忍受。這一點從希臘大選結果就可以看得很清楚。

就投資人的角度來看,歐元區和美國一樣,央行創造的龐大流動性都需要時間才能讓銀行開始放款給私人部門。QE 對歐元區的立即幫助應該是出口產品對其他國家來說變得更便宜,特別是使用美元的國家。量化寬鬆也會透過降低債務與赤字的負擔,而放鬆歐元區的財政政策。

顯然,流動性增加會推升歐元區的股市,但 ECB 和德國之間幾乎已經形成了永遠與系統性政策衝突,這使得單一貨幣聯盟的未來蒙上一層陰影。