再看香港聯匯制:新格局下的方向抉擇

雖然不少市場人士認為，聯繫匯率制(下稱「聯匯制」)對促進香港幾十年來的經濟繁榮起到了很大作用。但是自上個世紀80年代誕生以來，香港的聯匯制便不斷受到外界的挑戰與質疑。近年來，隨著全球經濟格局的變化，以及金融海嘯所引發的種種問題，香港的聯匯制似乎再次受到挑戰。特別是《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》正式公佈之後，不少業界人士進一步提升了對香港聯匯制改革的預期。

「業界講得最多的說法是，到了人民幣自由流通時就要跟人民幣掛鉤了。」香港輝立資產管理公司的基金經理陳煜強昨天接受CBN採訪時表示。

陳煜強認為，聯匯制不僅保證了香港的出口商利益，而且從股市投資來看，它令海外投資者不用擔憂匯率風險，從而吸引了更多的游資進入香港，這對香港的經濟以及資本市場均帶來了不小的積極影響，功勞不小。

但是隨著人民幣貿易結算試點的擴大，以及歐美經濟進入衰退，香港經濟卻進一步與內地靠攏，聯匯制的缺陷也逐步體現。

陳煜強指出，聯匯制令香港缺少獨立自主的貨幣政策，特別是當美國要降息時，港元也不得不隨著降息，而不管香港本地經濟是通脹還是通縮；這種政策的一個後果是，香港金融管理局採取的利率措施有可能與香港的經濟週期不一致。

「現在香港與內地的經濟週期更趨一致，但是聯匯制迫使香港採取與美國經濟週期一致的政策，一旦內地與美國的經濟週期不協調，這對香港會構成挑戰。」陳煜強說。

對於聯匯制的重要缺陷，有香港的基金經理稱，那些重視學術研究的經濟學家們並沒有指出的一點是，這個制度令香港的貿易商或是投資基金在金融市場或商場上的競爭處於劣勢地位。

陳煜強也認同這種說法。「不論是香港的股市、樓市，還是其他金融市場價格，其實牌是掌握在別人手裡，說白了是在美國人手裡。」他說。

香港外匯專家、恆生銀行總經理兼投資及保險業務主管馮孝忠昨天接受CBN專訪時證實，近期香港股市及房地產資金出現大幅上揚，一個重要的原因便是熱錢急劇流入，而由於美國的零利率政策，令對沖基金與銀行失去套利衝動，進一步推高了資產價格。馮孝忠表示，一旦美元加息，形勢將會「自然」扭轉。

私募基金經理薩穆傑說，有業內人士粗略統計，自金融海嘯之後香港金融管理局跟隨美聯儲降息的舉動至少令港元利率比公允值低了三厘，如果算上乘數效應，香港的聯匯制至少令股市與樓市的價格上推了30%以上。

「事實上可能遠遠不止這個幅度，因為我們看到今年以來，一些藍籌股已經大幅回升了80%~90%，而僅僅這三個月以來，香港一些樓盤的價格已經突破了去年的最高位，而且直逼1997年亞洲金融危機之前的最高水平。」他說，「而當時的價格是市場公認的一種房地產泡沫的強烈信號。」

隨著中央政府進一步擴大人民幣的國際結算空間，香港經濟進一步向內地靠攏，香港的聯匯制可能也將面臨更大的調整壓力，但是這種調整本身，卻可能受到種種阻力。

陳煜強指出，香港過去經濟以貿易為主，用美元結算，可以避免風險；現在形勢變了，可能靠攏人民幣會更好，只是「沒有人會有膽子去改變，因為誰也不願意負擔政治上的風險」。

另一層令香港特區政府對聯匯制的變革有所顧慮的原因可能是，儘管聯匯制有上述種種不利因素，但是在海外投資者看來，它卻是保證香港金融中心地位的有效機制。一旦這種機制發生變化，海外投資者會否繼續對香港充滿信心？

來自美國的基金經理阿Sam便認為，除非有更好的機制來代替聯匯制，否則很難說服香港特區政府改變現狀。他認為，聯匯制令香港這個小市場成功吸引到了全球的資金，成為全球投資者資金自由出入的絕佳場所，這是香港金融中心遠遠超越上海之處，也是香港未來發展的基石。「雖然有種種缺陷，但是對香港來說，聯匯制總的來說是優點多過弊端。」他說。