〈鉅亨主筆室〉再做空中國？短視兼目盲！

壹、前言

(圖一：人民幣兌換美元日曲線圖，鉅亨網首頁)

國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)之SDR五種組成貨幣，只剩中國人民銀行(以下皆稱：人行)沒加入「量化寬鬆貨幣政策」(以下皆稱：QE)或負數利率行列。全球這五大準備貨幣國家中，美元剛由QE結束後、在2015年12月17日升息。歐洲央行(以下皆稱：ECB)才在2016年初宣告，將在今2016年9月後延長歐元QE。而日本央行(以下皆稱：BOJ)則在今年1月底突然宣告，日本金融業「每日超額準備金」，正式進入負利率狀態。在全球五大SDR準備貨幣中，人民幣支付使用數量僅次歐元；但在2015年11月獲IMF准許，準備在2016年9月進入SDR前；人行只在2008年「全球金融風」暴後，推出一次高達數兆人民幣，救市寬鬆貨幣政策。之後自2009至2014年2月，長達約5年時間中，人民幣多還在進行匯改升值。人行在2014年11月22日起，勉為其難推出「常備融資便利」(SLF)寬鬆貨幣政策；接著就是至今一連串，定向或全面降準、降息寬鬆措施。

貳、「金融改革」是中國邁向開發國家唯一不歸路！

一國長期財政與貨幣政策必然，居於對該國經濟與金融利益思考；人行對全球、與中國長期經濟發展判斷思維，及其在發展中預期、將會出現風險應變準備、與其處理藍圖，非常值得研究推演。貨幣雖只是一層面紗，但金融服務業是當今，世界所有大國經濟發展不可或缺產業。以錢賺錢是致富最快方法，但在金融市場打滾過的財務金融專家皆深諳，水能載舟但也很易覆舟；如果沒搞好管理機制，要翻船也挺容易的；而且有時衰事連連、翻船後這國家經濟就滅頂了。新興經濟體在金融風暴中覆舟，如果夾帶的是債務違約，則其泡沫後復原期將遙遙無期；1980年代拉丁美洲國家、與1997年俄羅斯亞洲金融風暴多是殷鑑。金融大國搞出資產泡沫、金融危機，也是要歷經幾個景氣循環、數十年休養生息，才有重振雄風勇氣、如日本。

中國從2013年第四季起，開始進行金融改革；上海等地自由貿易區，試點進行人民幣自由兌換、與利率自由化工程。2014年11月「亞洲經合會」(APEC)期間，中國國務院啟動資本市場整合工程；上海與香港股市正式可互買賣、形成「滬港通」。預估2016年，香港與深圳股票市場，也將會進行互通、兩地投資人也可互買對方、上市櫃股票與基金；當「深港通」也建立後，形同中國三地股市完成整合；中國股市將一越而過、成為形式上大於美國、全球最大股票市場。股票是直接金融(Direct Finance)最主要商品，直接金融預期利潤與風險，遠大於間接金融(Indirect Finance)。前者所產生財富效果，顯著高於後者；但波動風險也常令參與者心驚膽顫。中國財經產學業界，對金融業國際與自由化，長期存在開放恐懼症；在「放怕飛、捏怕死」的「鳥籠經濟」思維下，中國資本市場的國際與自由化，讓部份監管機構深感隱憂。但面對生產資源運用已到極限，當製造業已經必需付出，下一代生命健康環境代價；而且工資水準，也已經快達到新興國家高水準前；金融業成為經濟發展唯一的不歸路。百年後的歷史必然回顧記載，2013年至2060年是中國金融改革時代，它接續了1989年至2013年社會主義經濟改革，使中國邁向全球最大經濟體。

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(圖二：人民幣CNY與CNH報價曲線圖，鉅亨網外匯中心)

共產黨雖然將極權政治與鳥籠經濟搭配，但無論如何保守與迴避；國家要進一步就是要改革。改革就是改變，造成效應一定是幾家歡樂、幾家愁，有人被「雙規」、有人被捧上天。2015年8月11日，人行放手外匯中間價改革，就引發首度全球全面性股市、與外匯市場不安。2015年底至2016年初，也因國務院對2016年經濟成長率預估值；與IMF預估出現0.6%落差。前者預估值6.9%、後者6.3%。此差竟也釀成國際金融動盪，在淺水無大魚金融環境中，被全球避險基金逮到一個不可求商機。

叁、通縮環境下：淺水無大魚、母豬賽貂蟬！

投資銀行將此詮釋為中國經濟硬著陸，看空人民幣匯價，使離岸人民幣CNH貶值；也造成CNH與在岸人民幣CNY，出現可套利落差。因為覬覦中國經濟硬著陸商機，造成人民幣匯價再度波動、及全球股市重挫。在通縮環境下暫時無金融大行情，一見到有空頭套利商機；避險基金就像男生高校中，忽然出現異性，頓時被賽如「貂蟬」；全校男生口哨聲不斷。今2016年投銀對中國著陸議題已中邪，對衍生出來蛛絲商機虎視眈眈；甚至被避險基金視為2016年最主要套利市場。在面對：一、人民幣匯率制度改革。二、經濟軟或硬著陸風險。三、利率自由化、資本股票市場改革。四、產業經濟轉型升級。五、由生產進入金融大國。這些三度空間經濟、金融、產業發展，中國國務院與人行、及外經貿部等政策智囊，如何規劃與模擬迅速應變，千變萬化的國內外金融經濟情勢變遷？這是非常有趣與重要研究議題。人民銀行葫蘆裡到底有多少膏藥？有多少貨真價實錦囊妙計？

(圖三：中國製造業採購經理人PMI與貿易盈餘，鉅亨網指標)

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在中國金融改革前第一階段中，國務院已以貨幣不貶值手段，促成產業轉型。2008至2013年、全球多在寬鬆、各國央行拼命巴結企業與消費者；只有中國關起門來，用貨幣升值修理自家小孩。全球通貨緊縮開始於2014年6月，在2015年第一季後，全球景氣循環開始由高峰下墜，有效需求不足、產品供給過剩Over Supply。但在此同一期間中，中國對外貿易盈餘在同步下滑後，卻及時馬上出現非常穩定狀態。從2014年第三季初起，雖然下滑但卻穩定的貿易盈餘；足可驗證，「中國紅色供應鏈」的確已進入穩定轉型，如圖三。

肆、中國全力建構IC產業聚落與消費電子大國！

第二個階段，中國企業正以多管齊下、一次到位方式進行產業升級：一、在境內建立起由外資企業，及地方政府與民企，長期帶動的生產供應鏈；包括已配合台商電子大廠，所形成電子零組件「產業聚落」(Industry Cluster)，如全球智慧型裝置ODM最大台商，鴻海集團等在大陸也聚集陸資企業；大陸已逐步形成自給自足零組件、與IC設計廠商「紅色供應鏈」。二、進行國際投資與併購(Merger)，由紫光集團對台灣與美商股權投資策略窺見，目前中國正全力集中IC設計與DRAM(動態存取記憶體)，與IC封裝測試等產業。此舉已隱含中國企業，對全球商業消費性電子企圖心。中國未來不僅要做台商大廠零組件供應者，其終極目標是為建立中國與全球性，全面性IC設計與電子製造業。

(圖四：台積電股價月K線圖，鉅亨網首頁)

一葉知春秋、冬天過去，春天也不會遠了；目前台灣最大IC晶圓製造廠商，台積電公司已通過經濟部投審會、與國安等相關單位核准；獲台灣政府首肯，決定落腳中國南京設廠。即可或見中國IC產業發展，已不是零星發展、新手上路。台積電是為全球IC製造，提供晶圓片設計製造最大廠；如果中國大陸缺乏IC產業商機，台積電難不成是要到南京蓋大廠養蟑螂與蚊子？台積電南京廠未來客戶，就是紅色供應鏈、與紅色電子大廠。紫光集團在對美光股權收購不成後，迅速將發展政策轉向，由台灣挖腳去的CEO就被派去，負責建構大陸DRAM廠。由上述及其它種種跡象顯示，自建IC產業、借道台商、及對全球國際大廠，進行跨國購併或股權收購，這些將多是中國產業升級全方位的不歸路。但長期是理想，短期是現實；人如果不想活在當下，抱著天真無邪的空想不放、真的會很快見到天主、耶穌基督、釋迦摩尼、阿拉。我們有需要更進一步預判，未來中國企業在進行產業升級、與經濟體轉型時，所要達成的迫切短期目標有那一些？

(圖五：上證股價指數周K線圖，鉅亨網首頁)

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一、將軍事技術商業化。很多先進國家，它們之所以有堅強工業，大多因有船堅炮利軍事工業。德國的精密工具機不在話下，兩次大戰的淬礪磨刀霍霍，美國網路技術也是從軍事用途中解放出來；台灣收音機FM頻道，也是由軍用中釋出。中國已有自製航母與衛星、火箭能力，軍事技術層次絕非等閒之輩，如何將「軍用技術」全面轉為商業消費用品？這可能等到2030年後，中國GDP規模將要超越美國時見到真章。二、在全球全面性貨幣寬鬆情境下，中國不僅端出「供給側」改革；配合早已展開對無效率市場投資、即工商銀行對第三世界國家投資；這些創業投資是屬長期現金流量，但供給側改革是短期刀光劍影的事，不行沒有競爭力的企業就去見達爾文去。三、中國必然更清楚，目前全球經濟態勢是產能過多。如何去產能？智囊團經過激辯後突然提出「供給側改革經濟學」，聽起來就像「雷根供給經濟學」。1981年美國雷根總統執政期間，以減稅方式刺激經濟成長，嚴格控制貨幣供給，造就長期美國新興科技產品優勢，如網路、社群、智慧裝置與生物科技等創新研發；但也種下長期預算赤字禍根。根據智庫百科記載，此一改革造就1982年起至1988年的美國景氣繁榮。四、中國國務院要先擺平的是短期供給過剩，國營企業要帶動轉型、外資與四大銀行要帶動金融改革，民企與上市櫃公司則通通要去體驗「達爾文進化論」；在物種互相競爭下、適者生存、不適者淘汰。中國供給側改革是，在同業競爭下、玩不下去者就退場去、不行的趕快滾蛋；股價跌破淨值的公司，再爬不起來的就準備下市。中國當今是在建立「清場機制」，固執賣老的退位、年輕彈性靈活者上場。

伍、結論：中國股權基金是未來全球企業購併主力！

在不知不覺中、由人民幣不貶值已造就紅色供應鏈。而在開始降準、降息後，突然出現購併活躍的紫光集團。併購所需要的資金來源充沛，紫光擁有國營事業及國家級機構提供資金，而且現在歐元繼續QE、美元升息有氣無力、日圓負利率，全球資金寬鬆、借不到錢也是很困難的事。中國會是未來全球通貨緊縮環境中、全球企業購併主力；自1989年起社會主義經濟改革，再度在2013年進入金融改革工程，這已是無法回頭的不歸路了。做空中國？請小心保重！(提醒：本文為財金專業研究分享，非投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資損益背書。)

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