【大行言論】國信證券升中視傳媒評級至謹慎推薦,稱業績大幅超出預期

國信證券今日發布投資報告，上調中視傳媒(600088-CN)評級至“謹慎推薦”。指出公司09年歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長100-120%，對應的EPS 為0.46-0.50 元，比我們原預測的0.32 元超出了44-57%，四季度單季度EPS 為0.32-0.36 元。報告稱，業績大幅超出預期可能的原因包括︰（1）四季度電視廣告出現復蘇，而全年廣告代理成本在2009 年9 月鎖定為不超過4 億元，我們原預計廣告業務的增速為3.1%，對應全年5.6 億元的收入，而四季度廣告行業的復蘇可能使得全年收入超出了我們的估計，使得廣告業務的毛利率和毛利都有較大幅度的增長。（2）公司2009 年在影視制作業務上銷售了眾多優秀作品，例如《贏者無敵》、《美麗的事》、《秘密列車》等，但是由於結算的原因，大部分的收入都體現在四季度。（3）旅游行業的復蘇使得無錫、南海影視城在十一黃金周表現火爆，四季度旅游業務是2009 年最好的一個季度。

報告認為廣告行業在2010年復蘇基本確定，但是央視與中視傳媒廣告代理成本為一年一簽，並且往往在年中才能確定，待到2010 年6-7月份，廣告復蘇的跡象很可能非常明顯，其代理成本就可能繼續提高，公司過去三年的發展就是明證，2009年廣告代理成本不超過4億元，我們預計2010年增長25%，至5億元，而25%的增長將超出廣告收入14.9%的增長，從而使得廣告代理業務的毛利率出現下降，甚至毛利也出現下降。旅游業務持續復蘇基本確定，預計2009年給公司EPS貢獻0.08元，2010年貢獻0.091元，增長15%。影視制作業務雖然在2009年出現了爆發性增長，但是熱播劇的出現存在一定的波動性，這從中視北方影像技術公司的淨利潤的歷史變化就可以看出。

報告還上調中視傳媒2010-11年的盈利預測，從0.29元和0.30元，上調至0.35元和0.37元，上調幅度分別為20%和23%，據此，當前股價下，對應2009-2011年的PE分別為37、50和47倍，估值壓力有所釋放。若2010年廣告代理關聯交易金額低於5 億元，我們仍將上調2010年盈利預測。該股今日漲停，報收19.24元。

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FINT[PFSTBMX,175,176,182,185,192,208]

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