扒一扒那些最具投資價值的資產

好的研究觀點是王道，這一年，我們繼續推薦的債券牛市，如火如荼的繼續著。

1、旗幟鮮明，市場最堅定的長期多頭！

零利率是長期趨勢，股債雙牛可期。2014年8月率先提出《零利率是長期趨勢》，從地產和人口角度認為我國利率長期趨降，債券將是長期牛市。15年債券年度規則報告《當高利率已成往事》定調15年各類高收益資產將被橫掃，股債雙牛輪動可期，伴隨貨幣寬鬆延續，債牛具有支撐。

15年堅定看好債市。15年2月《再論零利率是長期趨勢——從債務負擔看利率走勢》從私人部門與公共部門的杠桿率分析入手，判斷隨著我國經濟增速的切換，私人部門去杠桿，貨幣寬鬆必將延續，再度確認利率趨降、債券長期牛市，也被14年至今長達2年的債券牛市所印證。

精挑細選，挖掘最具投資價值品種。15年2季度在打新、結構化配資、地方債發行沖擊等影響下，債市走得坎坷，但我們不改整體慢牛判斷，推出《震盪前行》、《寬鬆不停，債牛難止》；同時《債務置換開始，城投風險下降》密切關注債務置換與城投再融資松綁，持續推薦城投債，而15年以來城投債的確是表現最好的券種。2季度還率先推出類固收系列專題，全方位解讀分級a、打新，6月末堅定推薦的分級a在2-3季度表現優異，成為股災后仍能獲取不菲收益的絕佳品種。

精準貨幣政策預判，風險機遇並存。15年6月觀察到貨幣政策似有變化，提示股市風險，大膽判斷利率債短期震盪、但信用債大有機會、推出《城投債信仰回歸，信用債攻守兼備》；8月末預判貨幣寬鬆制約解除，《股災+雙降，債牛王者歸來》全面看多利率債，並大幅下調10年國開債區間40bp至3.3%-3.7%，9月以來的債市走勢同樣印證我們的判斷具有前瞻性。

權益不可忽視，勿忘轉債機會。14年末推出《金融泡沫大時代》的觀點，認為15年轉債與股市共進退，根據主題+新券兩大投資方向，牢抓上漲機會；2季度轉債存量稀少后，提示投資機會有限、靜等供給，而6月的《寬鬆似有變化》微信報告更是提示了股市存風險，明確轉債多看少動。

拓展全球投資視野。及時、創新又獨特的專題報告系列是我們團隊的特色，不僅涵蓋類固收，更兼具國際視野。8月匯改后，我們迅速推出市場獨家的《“換了美元買什么”》系列報告，詳細解讀中國美元債、美元固定收益資產（mbs、abs、reits等）和境內外地產債投資價值。

2、利率債：精準把握貨幣政策，踏準牛市節奏!

牛市定調精準，高利率已成往事。15年年度規則《當高利率已成往事》提出長期利率趨降，經濟下行風險未消，奠定貨幣寬鬆是15年政策主基調；隨著理財規模擴大，高收益資產將被橫掃，債券牛市延續。

股市瘋牛中堅定債市慢牛。3月二季度規則《震盪前行》和5月中期規則《坎坷不改慢牛》堅定長期多頭思維，降準降息延續，貨幣利率進入2時代，債券存杠桿套息價值。堅定判斷10年國開債頂部在4.2%以內，經受了股市瘋牛的考驗。

6月判斷寬鬆延后不利利率債，但股災后資金回流利好信用債。6月至8月指出地方債大量發行與貨幣超增，或導致通脹回升，制約寬鬆，而7月貨幣寬鬆也的確暫緩；提示股市接連大跌，資金從股市大量回流債市，信用債大有機會。

8月末再次大手筆下調10年國開債利率40bp。8月末接連發布《貨幣寬鬆再啟，債牛王者歸來》、《股災+雙降，債牛王者歸來》、《寬鬆支援債牛》等報告，判斷貨幣寬鬆制約因素解除，匯率趨穩，地方債受約束，債市判斷重回基本面，基本面低迷+資金持續回流下，利率債再迎機會，大幅下調10年國開債區間40bp至3.3%-3.7%，而最新10年期國開債利率已降至3.65%，正式落入我們的目標空間。

10月旗幟鮮明提出本輪長期國債利率有望挑戰歷史新低。10月9日微信報告《一定要樂觀》明確提出本輪10年期國債利率有望挑戰08年最低的2.7%、以及03年最低的2.3%，當天國債期貨出現罕見暴漲，10年國債利率降至3.15%的年內新低，破3%在望。

3、信用債：耐心推薦城投債，用心挖掘高收益，細心排查高風險，有心放眼全球化

耐心推薦城投債，跟蹤地方債務。14年底《調整提升設定價值》中指出城投債在中登事件后設定價值上升，3月《債務置換開始，城投風險下降》、6月《城投債信仰回歸，信用債攻守兼備》、8月《存量債務落實，城投債仍看好》等指出債務置換+再融資松綁下，城投設定價值凸顯。緊密跟蹤地方債改革，《萬億ppp市場啟航》全市場首家深度解讀ppp模式，《上海地區城投債的甄別與投資價值分析》闡述城投債甄別方法。事實上，城投債表現繼續冠絕群雄！

用心挖掘高收益，應對低息時代。14年底年度信用規則《低息時代，創新為王》建議關注日漸稀缺的高收益品種。《解密“黑箱”，識別風險》深度解讀資產支援證券投資方法，《票息稀缺推動機構關注次級債》推薦金融次級債，《新公司債投資價值分析之地產篇》推薦地產債投資價值，並提示打新等類固收產品投資機會。

細心排查高風險，堅定中高等級。提示信用風險貫穿全年，堅定推薦中高等級，並及時提示湘鄂、天威、中富等三起公募債違約風險。中期規則《回避高風險，擁抱高收益》中精準提示下半年天威英利中票、二重債等高危券風險。

有心放眼全球化，拓展國際視野。《七年不癢，供需兩旺》獨家深度解讀離岸人民幣債券、《人民幣貶值，關注美元債》提示美元債投資機會、《中國債市對外開放的歷史進程、國際比較及影響》深度解讀中國債市對外開放。

4、可轉債：與股市同進退，抓住機會，提示風險

14年4季度《金融泡沫大時代》認為利率長期趨降，金融時代來臨，貨幣寬鬆和資金搬家利好股債雙牛，轉債也將受益。

15年年度報告《大盤翩翩，主題起舞》判斷轉債與股市共進退，贖回潮背景下，轉債上有機會，下有底，根據主題+新券兩大投資方向，牢抓轉債上漲機會。

15年2季度規則《喜新不厭舊》和5月中期規則《不舍舊愛，再結新歡》提出轉債存量縮減，高轉股溢價率制約個券表現，主題個券仍可投資，短期波段機會，長期投資需等供給。

4季度規則《靜觀其變》，指出轉債存量券稀少，趨勢機會不大，建議多看少動，少量博取低價交易機會，總體觀望。

5、類固收：堅定推薦分級a機會，類固收全方位出擊

15年2季度率先推出類固收盤點系列專題，《“類固收”高收益資產大盤點——解讀債市調整的另一面》全方位解讀分級a、打新、配資結構化產品，提供最全面的固定收益分析。

堅定推薦分級a，其在2-3季度表現優異，成為股災后仍能獲取不菲收益的投資品種。2季度《打新的美好時代》、《分級a，不是債券，勝似債券》、《分級a投資規則全解析》類固收系列“三連發”，為投資者提供全方位的分級a和打新規則。

7月改版類固收系列周報月報，2季度至8月全面看好分級a，9月判斷因存量萎縮和股市下跌至合理區間，加上a隱含收益率大幅下降、溢價頻出，分級a長期投資性價比降低，注意風險、觀望為主，b類潛在機會大於a。