震盪時間可能延長

我們認為，目前A股市場調整的幅度已經基本到位，後市大盤仍將震盪上行，但震盪時間有可能延長。投資主線以中游製造為主，關注上下游的結構性機會。

目前來看，市場調整幅度基本到位，震盪上行趨勢未變。首先，大盤股的估值相對合理，這是市場企穩的主要原因；其次，基金在趨勢向下進程中逼空式賣出的催化劑需要三個條件：基金倉位較高、基金持有行業板塊相似、持有板塊的超額收益高，這次下跌並沒有出現這種情況。

我們認為，市場形成連續性暴跌的概率不大，上行趨勢沒變，有望持續到2010年的2-3月。模式是震盪上行，而非快速拉升。

對於這次短期調整，調整幅度可能已經到位，當然在恐慌情緒帶動下還有繼續下探的可能，但幅度應該不會太大。不過震盪時間有可能延長，原因在於小盤股超額收益需要經過一段時間的調整才可能恢復，而大盤股啟動的催化劑——內需政策、美元變化以及資金約束還沒有出現或者消除，這樣使得風格轉換很難一步到位，從而使得市場震盪時間變長。

在投資主線上，我們建議仍以中游製造為主，關注上下游的結構性機會。政策驅動的景氣底部已經出現，可選消費景氣逐步進入價量震盪的格局，利潤的回升有望帶動行業資本支出增加，從而使得中上遊行業定價能力增強。但是，2009年保增長政策使得上游資源價格和資源類股票超額收益大幅提高，而與此同時政策著力點也將轉向解決經濟的深層次問題，結構調整的步伐也將加快，因此投資主線更多的是週期性因素與結構性調整共振的產業。

在未來全球經濟再平衡博弈中，中國經濟需在三個方面取得相對優勢才有可能突破：一是消費驅動的內需逐步啟動;，二是通過產業升級在現有全球貿易格局獲勝，三是尋找和支持全球科技驅動或制度創新的方向，在下一輪經濟週期的主導產業獲得較強的比較優勢。

在可選消費「高位盤整」下，超額收益將向中上游傳遞；上游資源受益於需求量的回升，受制於流動性回落；必需消費受益於景氣與政策催化，受制於估值壓力。因此，我們重點關注交通運輸、機械、化工、鋼鐵、煤炭、食品飲料、商業、農業、醫藥的投資機會。