人民幣匯率機制短期可能維持現狀

分析文章指出，中美貨幣論戰暫時鳴金收兵，人民幣將面臨最佳的國際環境，預計現行人民幣匯率機制將在年內甚至是未來12個月內維持現狀。

據中國證券報8月3日報道，備受關注的首輪中美戰略與經濟對話順利閉幕，往日爭論不休的人民幣匯率問題在此次對話中被有意忽略。中美貨幣論戰暫時鳴金收兵，人民幣將面臨最佳的國際環境，預計現行人民幣匯率機制將在年內甚至是未來12個月內維持現狀。

2005年7月21日，央行通過使人民幣對美元匯率的脫鉤和實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度對人民幣匯率進行了改革。在實際操作中，2005年7月至2008年7月間美元對人民幣匯率的軌跡遵循的是典型的爬行盯住匯率制，此段時間之內，人民幣對美元匯率升值幅度達到20%。

2008年7月份以後，人民幣匯率步入一個穩定期，市場人士將這一時期之後的人民幣對美元匯率走勢稱為對美元的「軟盯住」。從2008年7月份之後的一年時間內，美元對人民幣匯率中間價一直在6.81元-6.86元附近波動，向上未突破6.87元，向下未考驗6.81元。如果從實際匯率指數的角度來看，人民幣「軟盯住」美元更為明顯：2008年9月份之後，由於國際金融危機迅速升級，市場避險情緒高漲，資金湧入美元資產，美元實際有效匯率從9月份開始大幅上行至2009年3月份的100.21點；同期，人民幣實際有效匯率指數也從2008年9月份的118.5點，一路上漲至2009年2月份最高的126.09點；隨後人民幣實際有效匯率指數又跟隨美元實際有效匯率的走勢逐步回落，2009年6月份人民幣和美元實際匯率指數同時跌至年內最低點115.85點和94.46點。

正是因為這種「軟盯住」的制度安排，使得2009年以來人民幣匯率「名穩實跌」，即人民幣對美元匯率保持穩定，對其他主要貨幣則出現下跌。2009年7月31日英鎊對人民幣匯率中間價為11.2781元，而年初時為9.9194元，英鎊對人民幣升值幅度驚人；歐元對人民幣匯率也較年初升值近1,000多個基點。

經過2005年-2008年三年升值、2008年7月-2009年7月近一年時間的穩定，中短期人民幣匯率的演變成為市場關注的熱點。

當前人民幣匯率面臨的客觀環境包括以下幾點。首先，中國宏觀經濟強烈的復甦預期和疲弱的外部需求格局。受益於投資，中國經濟在二季度實現同比7.9%的增速，V型復甦成為大概率事件；不過與上一次經濟繁榮不同的是，出口拖了本次經濟復甦的後腿。2008年11月份以來，中國月度出口商品總額同比已經連續8個月出現負增長，2009年6月份的同比負增長幅度仍達21.4%。雖然經濟已經向好，但是出口仍處於衰退之中，因此在中國經濟出現確定復甦信號之前，在全球經濟初步回升之前，在出口這匹「馬」休養恢復再次奮蹄之前，人民幣向上走的動能不足；而中國經濟率先復甦的實際情況也封殺人民幣的貶值空間。因此，從實體經濟的角度來看，中短期內人民幣繼續維穩恐怕是最優策略。

第二，人民幣的升值預期和熱錢湧動。以海外NDF為標準的數據顯示，一年內人民幣對美元匯率有1000個基點左右的升值空間；而在利差、升值預期、股市樓市巨大利益的驅動下，國際投機資金捲土重來。2009年第二季度海外資金也呈現出加速流入中國市場的態勢。來自美國基金研究機構EPFR的統計顯示，今年一季度海外資金對我國股市為淨流出4億美元，第二季度呈現出加速流入的態勢，合計淨流入規模達36億美元，刷新2006年一季度32億美元的單季淨流入最高紀錄。第二季度的13周中，前12周持續出現淨流入，持續時間創紀錄。不管是升值預期還是熱錢，短期內都將強化人民幣匯率的升值傾向，這將考驗央行外匯儲備管理能力，並為推動居民對外投資和人民幣資本項目逐步自由化帶來契機。

第三，全球通脹預期與通脹。自美聯儲宣佈購入國債之後，以TIPS利差為標誌的通脹預期就開始上揚，在全球通脹背景下，美元匯率維持下跌趨勢。如果流動性氾濫造成的通脹再次降臨，那麼美元的趨勢下跌恐不可避免。在美元整體處於下跌的情況下，目前「軟盯住」美元的人民幣走勢將需要做出抉擇，要麼逆美元升值；要麼與美元一同下跌。當前來看，首輪中美戰略與經濟對話中匯率問題已不是焦點，人民幣匯率升值的國際輿論壓力已大為改善，美國為保證美元地位，也不希望看到人民幣大幅升值，因此，可以預見短期內人民幣將繼續與美元站在同一戰線上。

從主觀的角度考慮，人民幣匯率作為目前管制力度仍很強的經濟變量，央行一貫在政策抉擇上比較謹慎。特別是在國際經濟環境發生巨大變化的背景下，央行在考慮人民幣匯率未來動向的過程中，勢必將人民幣國際化、資本項目自由化、經濟的國際化和開放化、金融創新和監管納入全局考慮，不會輕易改動。

結合主客觀背景，預計現行人民幣匯率機制將在年內甚至是未來12個月內維持現狀。對於人民幣的未來，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為，有兩種可能：第一，通過事實上的爬行匯率盯住制來恢復對美元的緩慢升值；第二，人民幣真正透明地與一籃子貨幣掛鉤。王慶認為，後一種策略較前者更有可能被採納。

(程笛 編輯)

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