德圣基金研究中心：加倉藍籌迎牛市 機會與改革同行

盈利之喜：瘋牛行情促基金業績暴漲 qdii普虧貨基平穩

4季度股市表現優異，a股超35%的漲幅牛冠全球。在風格上，分化較大，藍籌股暴漲，以創業板、中小板為代表的成長風格微跌。而債市在基本面、弱通脹及利率下行支援下延續慢牛行情。相對而言，海外市場風起云涌，在美國經濟復甦強勁以及歐洲預期qe背景下，歐美震盪上行，而原油、黃金等大宗商品大跌則讓海外qdii基金備受苦楚。

據4季報基金盈利數據統計，a股市場波瀾壯闊的“千點行情”，讓公募基金交出了一份亮眼的“成績單”，各類基金單季盈利近3000億元，創自2010年四季度以來行業盈利水平的最高紀錄。其中偏股基金成為盈利大戶，股票型和混合型基金單季分別賺2044億元和467億元，兩者合計盈利達到2511億元。規模保持穩定增長的貨幣基金4季度盈利210億元，和三季度基本相當。與之對比鮮明的是qdii型，創下13年以來最大的虧損季度。

隨著基金行業競爭的加劇，公募基金的盈利能力越來越傾向於大型基金公司。四季度85家基金公司中有83家旗下基金整體盈利，其中有7家基金公司盈利超100億元。其中華夏基金以盈利332億勇奪四季度賺錢王桂冠，其他大型基金公司，如嘉實、易方達、博時、南方等也躋身前十。

具體來看，有以下幾點值得注意的：

其一、4季度是金融股為王的時代，基金經理準確抓住了金融股帶動下的藍籌股上漲行情，股票基金迎來凈值普漲，而資產設定主要集中在券商、銀行、保險等周期藍籌熱點板塊。

第二、貨幣基金、短期理財基金受年末資金緊張驅動，短期收益表現平穩，但央行降息及持續寬鬆信號，將引導短期利率下行，對貨幣基金收益直接利空，且這一趨勢仍將繼續。

第三、因全球經濟增速放緩以及國際政治摩擦加劇海外股市變化，逆轉前期復甦進度，增加qdii基金投資的系統風險。美股基於企業盈利復甦確定性的前景，維持長期樂觀觀點；而隨著a股整體估值的提升，有望帶動大中華概念類股票的表現。

重倉和行業：績優基金鐘情金融地產周期藍籌成主設定

a股去年4季度，尤其是降息之后的單邊上漲，可以說金融股是最強有力的領導者，券商、銀行、保險輪番上陣為市場保駕護航。而對偏股型基金來說，從4季報上看，以銀行、保險、券商為代表的金融股成為了基金極度追捧的對象。不少原本輕配乃至零設定金融股的基金都在去年四季度大舉買入。

具體操作上，基金4季度投資呈現以下特點：

其一，績優基金鐘情金融地產為主的周期藍籌。基金4季度整體兇猛加倉金融股逾11個百分點，基金對金融股的設定比重由3.7%猛升至14.86%。個股方面，基金對中國平安(601318,股吧)、萬科a和興業銀行(601166,股吧)等金融地產股大幅增持，中國平安也一舉取代伊利股份(600887,股吧)成為基金新的第一大重倉股。

其二，重倉股版面上以藍籌為主要風格設定，尤其具有國企改革、一帶一路、自貿區概念等個股受追捧。受金融股引領，在賺錢效應促發下，其他低估值藍籌股如房地產、“中”字頭建筑股、鐵路股也得到了市場的歡迎。

其三，非周期性行業、成長股遭遇部分減持。數據顯示，“金融業”、“房地產業”在基金所設定的行業中增倉幅度較大，倉位分別較上一季度上升292.27%、151.18%。相對來說，“教育”、“農、林、牧、漁業”和“文化、體育和娛樂業”減倉幅度較大，倉位分別下降61.35%、51.48%和39.02%。

其四，4季度基金持股集中度、行業集中度空前高位，提升結構投資效果。集中設定金融地產等周期藍籌是4季度股基暴漲的因子。

倉位：基金高倉迎接牛市，積極版面跨年行情

倉位操作方面，基於對市場樂觀判斷，基金四季度延續三季度積極態度，加倉明顯。偏股基金方面，近兩百只股票型基金倉位在90%以上，其中倉位最高的為國泰金鑫股票，倉位高達97.71%，其次是富國成長動力、匯添富消費行業等，倉位均處95%以上，股票型基金和混合型基金倉位分別為87.72%和71.71%；偏債基金方面，保本型基金本季度增倉明顯，增幅超過5%。高倉位操作也使得基金在此波牛市中獲益明顯，超額收益突出。

分基金公司來看，基金整體積極跡象亦較為明顯。已統計的78家公司中一半以上的基金公司選擇加倉，中大型基金公司操作略有分化，但整體變化不大，其中工銀瑞信、博時、嘉實等選擇加倉，鵬華、南方、華商等選擇減倉；加減倉幅度較大的仍多為中小基金公司，操作分化明顯。其中德邦、東吳、國金通用等減倉幅度超多10%，上銀、金鷹、銀河等公司加倉幅度超過10%.

值得注意的是，基金公司倉位如此之高，意味著“88魔咒”(當基金的倉位水平達到88%左右的時候，a股市場往往會出現大跌)又來，從這個意義上來說，對一季度的市場並非福事。

基金規則：機會與改革同行，成長與藍籌並重

從四季報基金觀點來看，多數基金經理對於一季度股市仍保持樂觀態度，風格來看，藍籌股繼續被看好，成長股也不偏廢，不過在大漲之后，具體操作上更偏於理性。

對於15年的股市整體來說，基金經理持樂觀態度的理由主要有以下幾點：第一，資金面持續寬鬆，中長期無風險利率持續下行；第二，改革不斷推進，政策紅利釋放刺激相關主題板塊表現；第三，海外資金流入，居民資產設定方向有望改善，進一步利好股市。但也有基金經理表示出對目前中國經濟轉型的擔憂，如華商基金經理認為經濟轉型是把雙刃劍，也是15年市場的最大不確定所在，因為利用不好大量資產則會被傳統周期行業吸走。

就風格設定來說，如寶盈、嘉實、景順等基金經理均表示將會成長與藍籌並重，成長股將會分化，低估值藍籌股吸引力有望提升。首先，藍籌類個股具有估值優勢，並仍然會繼續受到國企改革以及海外、保險等新增資金的推動；其次，在經濟改革和轉型的大背景下，部分調整相對充分、長期符合轉型大背景的成長類個股也將迎來較好的投資機會。

而具體到設定標的上，富國、南方等基金經理普遍表示國企改革將會是15年最大的投資亮點所在，同時受益於政府未來改革的相關主題也受關注。新興產業中，基金經理表示將從趨勢前景向上的行業中尋找機會，如互聯網、環保、新能源等行業，代表性的公司主要是廣發、華夏、博時等。