關注中長期利率產品的回購套利價值

今年前三季度GDP累計同比增長7.7%，四季度GDP只要延續三季度8.9%的同比增長速度，全年「保八」目標即可實現。從目前來看，這個目標基本沒有問題。一方面，基數回落效應對GDP同比增長的影響將比前三季度更加明顯；另一方面，四季度投資為主的內需仍能繼續擔起經濟復甦的大任。房地產後續行情仍有期待，信貸結構以中長期貸款為主，政府投資的刺激能量短期內不會消退，新開工項目投資持續高增長，這些都是四季度投資增長依舊「馬力十足」的支撐。不過，明年調整經濟結構和防通脹的形勢將更加嚴峻，而由於經濟復甦基礎並非十分穩固，政策轉向仍存風險。因而明年政策調控難度將加大，或導致寬鬆政策的進一步延長。

此外，10月CPI回升或將低於市場預期。9月CPI繼續小幅回升，節假日因素導致食品價格的上漲是CPI回升的主要貢獻力量。不過，隨著節假日因素的消除，糧食價格和豬肉價格在供給因素的影響下已難以出現大幅上漲。此外，進入10月後商務部食用農產品價格指數連續三周回落，尤其是肉類和蔬菜類。與此同時，PPI在基數連續大幅回落的情況下，PPI的回升將加速。不過從以往情況來看，在通貨緊縮時期，PPI大幅回升對CPI的傳導作用並不明顯。

就債券市場來看，我們認為，11月可重點關注中長期利率產品的回購套利價值。一方面，年內適度寬鬆貨幣政策的延續將降低回購套利的流動性風險。經濟復甦並非穩固無憂，尤其是出口對經濟的貢獻短期內難以徹底回升，促使適度寬鬆貨幣政策的延長。因而流動性過分緊張的局面不會出現，回購利率整體將維持在低位。另一方面當前中長期利率產品收益率水平的套利價值較為突出。收益率水平均已接近歷史均值，而與7天回購利率之間的利差則要大大高出歷史水平，尤以7年和10年國債為最。金融債方面，5年品種高於歷史均值的幅度要大於7年和10年品種。因而，從回購套利品種選擇來看，7年和10年國債以及5年金融債是優選的品種。