上漲動力不足市場存在下行風險

上周美國數據吹出暖風，5 月份消費者信心指數超市場預期、4 月份耐用品訂單上升、1 季度GDP 修正為下滑5.7%略好於此前市場預期的6.1%，美道指上漲2.7%，受此帶動日經指數上漲3.2%，歐洲各市場亦有不同幅度上漲。受美國主權信用評級調降事件影響，上周美元指數繼續下跌，跌幅達1%，黃金上漲2.4%，原油大幅上漲8.3%。

上周財政部公佈十項重點工作支持新能源發展，發電設備、新能源、節能環保板塊漲幅居前，帶動滬深綜指小幅上漲。但水泥、鋼鐵、煤炭、機械、汽車、房地產等週期類板塊出現下跌。顯示市場出現疲態，目前點位靠政策刺激維繫。

按上週末收盤價計，滬深300 指數動態PE19 倍，剔除金融股滬深300 指數動態PE23.5 倍。市場已充分反映經濟觸底信息，因此本周公佈的PMI 數據即便在50 上方也不會給市場帶來多大的上漲動力。相反海通證券認為市場存在下行風險，因為目前估值甚至隱含了經濟V 型反轉的預期，然而快速復甦不可實現。這不是一個傳統的「觸底－復甦」的經濟週期模式，美國「過度負債過度消費」的模式將顛覆，中國「過度依賴出口」的經濟增長模式將被動變化；中國長期積累的經濟結構不合理、收入分配結構不合理的矛盾將抑制政策刺激效果，由於產能嚴重過剩、看淡盈利前景，民間投資很難接過政府投資的「接力棒」，而居民收入/GDP 占比的逐年下滑，使得居民在過去6 年間損失3.67萬億收入，這抑制了政府改善民生環境刺激消費的努力。

從經濟基本面看，指數在2700 上方有壓力，但由於政府仍將頻出政策(出台新能源產業振興和發展規劃、出台節能空調補貼政策、下調商品房資本金比例等)，相關板塊將受益，短期股指下行空間亦不大，判斷短期內市場在2550－2700 區間窄幅波動。

本周關注蓋特納訪華的影響，為了推銷國債，美國會營造美元強勢局面，這使得黃金、原油、大宗商品面臨壓力。A 股黃金、煤炭、有色等資源類股票警惕沖高後回落風險。

H1N1 甲型流感病毒擴散，將使相關醫藥板塊重新出現交易性機會。創業板 IPO 蘊藏的市場風險仍需要關注，IPO 對市場信心的影響是動態的，當市場缺乏基本面支撐時，它會再度成為下跌的誘發劑。本周華夏銀行15.6 億股解禁，市場對其反應可視作IPO 對市場信心的「試水」。