中債資信：1月份出口下滑是否由外需變動引起尚需驗證

1月份出口（以美元計價）同比下降12.2%，較2015年12月份的-1.6%大幅回落，同時也大幅低於預期。原因可能較為復雜，目前看至少有幾方面：一是全球經濟形勢1月份有所惡化，外需有所放緩；二是為防止資金外流，監管部門加大對虛假貿易的打擊力度；三是人民幣較2015年同期大幅貶值約5%，由於出口中部分是以人民幣計價，因此會導致以美元出口額的下降；四是“趕單”因素，因1月份臨近春節，部分企業選擇在12月份提前完成出口，這也能部分解釋12月份出口數據的突然好轉。

上述因素中，第一項為長期因素，其他幾項為短期沖擊因素。目前主流觀點認為，外需下滑是造成1月份出口急劇下滑的最主要因素。如果確實如此，那么在今年外需不足的背景下，出口向下是長期趨勢。但目前來看，外需下滑似乎難以完全解釋1月份出口的突然惡化。從分國別出口數據看，1月份中國對主要貿易伙伴國幾乎是全面下滑，這似乎可以作為外需下降的證據，但嚴格來講，主要出口目的地國家的進口或經濟增長數據才能更準確反映外需變動情況，或者說，單對中國對主要貿易伙伴國出口的下降難以排除“趕單”因素等其他短期因素的影響。可惜主要出口目的地國家的進口或經濟增長數據目前還未公布。從目前能掌握的pmi數據看，主要出口目的地國家的pmi指數並未出現明顯下滑，即便是歐元區、日本等國有所下滑，但整體外需下滑程度可能也是較為溫和，難以解釋出口數據超過10%以上的下滑幅度。實際上，美日歐經濟放緩在2015年四季度就已顯現，相應的中國出口數據在去年四季度也應該下滑，這難以解釋2015年12月份中國出口數據的好轉。

因此，從目前掌握的數據看，1月份出口下滑是否由外需變動引起尚需數據的進一步驗證。如果之后公布的主要國家進口明顯下滑，可以說明外需下滑是造成1月份出口急劇下滑的最主要因素，進一步的政策含義是，如果外需持續低迷，今年出口形勢會異常困難。而如果之后公布的主要國家進口並未出現明顯下滑，那么可以間接說明“趕單”因素等短期沖擊是造成1月份出口大幅下滑的主要因素，相應對未來的出口形勢也不用過度悲觀。

    作者：中債資信宏觀研究團隊高級分析師 董敏杰