10股價值被嚴重低估飛升在即

焦作萬方(行情,問診):摩洛哥區出氣順利，重申業務價值被低估和“買入”評級

類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：林浩祥日期：2014-12-18

承擔勘探的摩洛哥區塊油井出氣順利。

18日公司公告，公司全資子公司拉薩經濟技術開發區萬吉能源科技有限公司承擔勘探任務的摩洛哥HAHA 區塊第一口油井出現天然氣井噴，井噴高度超過20米，證實該區塊蘊藏有豐富的油氣資源。

為期1個月零2天的鉆井進程，符合前期公告預計，預計將提振市場信心自公司11月15日公告第一口油井開鉆工作計算，為期1個月2天初步完成第一口井的打井工程，符合公司公告預期；我們預計摩洛哥區塊還將陸續展開第2、3口的打井工作。蒙古區塊目前由於受天氣、蒙古國政府開工審批、工作簽證辦理等因素的影響，工作有所滯后。但我們認為，摩洛哥區塊順利出油、出氣，將為公司后期其他區塊的勘探工作奠定基礎，同時提升市場對公司鉆井技術的認同。

業務拆分估值，我們認為公司油氣勘探業務價值被顯著低估。

我們通過重估公司電解鋁、煤炭和稀土等業務價值后，認為公司油氣勘探業務價值被低估。在樂觀情形下，公司油氣資產對應的2014-2017年市盈率為67、6、4、2x，而A 股市場相應的公司估值在15-18x。

估值:目標價11.6元，維持“買入”評級。

我們對公司2014-16年EPS 預測為0.23/0.53/0.79元，其中我們預測2015年公司電解鋁、煤炭、油氣業務、其他業務利潤貢獻比重約為26%、12%、59%、3%。其中我們對於油氣資源的預計做了謹慎性處理。通過現金流貼現方法估值（WACC 為7.5%），得到目標價11.6元，維持“買入”評級。

浦發銀行(行情,問診):經營效率較高，低估值、高股息具有吸引力

類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：甘宗衛日期：2014-12-18

經營效率優勢持續深化

我們認為浦發銀行在長三角地區版面完善，在區域客戶資源和傳統對公業務領域有較強競爭優勢。同時，公司較高的自動化和電子化水平，使其經營效率持續領先同業，前三季度成本收入比同比下降4ppt至23%。我們認為，公司良好的客戶基礎、較強的風險定價能力以及領先的經營效率水平，或將有力支撐未來盈利穩健增長。

資產結構調整持續，短期不良回升仍面臨一定壓力

公司三季度資產結構調整持續，貸款及證券投資分別環比增長4%/11%，同業資產環比下降26%，推動總資產環比增長1%。同時，前三季度凈利潤同比增長17%，其中:1）三季度凈息差環比下降6bps至2.59%；2）手續費及傭金凈收入同比增長54%（vs二季度64%），增速有所放緩，但仍維持在較高水平。此外，公司三季度關注類貸款環比增長53%，占比環比上升71bps至2.2%，估算前三季度信貸成本同比上升55bps至1.24%。從關注類貸款快速增長趨勢分析，公司短期不良回升仍面臨一定壓力。

受降息及存款定價上浮提升影響下調公司2015年盈利預測

考慮到11月降息的直接影響，我們下調公司未來凈息差預測，預計公司15年息差將下行7bps；考慮降息對於資產負債表的修復支撐，我們下調15年信貸成本假設5bps。我們相應下調公司14/15/16年EPS預測至2.49/2.76/3.06元（原2.51/2.82/3.16元）。

估值:重申“買入”評級，目標價14.92元

考慮到行業特性，我們改用PB/ROE估值法進行估值。我們分析受利率市場化、資產質量壓力等因素影響，預計公司中長期ROE將回落至12.3%，高於行業平均；我們在2015年行業平均PB0.94X的基礎上給予5%的溢價得到目標PB0.99X，得到目標價14.92元，對應15年PE為5.4X。目前股價對應15年PB/PE為0.88X/4.82X倍，估值處於歷史低位，重申“買入”評級。

信立泰(行情,問診):持久耐力的低估值優質白馬

類別：公司研究機構：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司研究員：張偉日期：2014-12-17

投資要點:

氯吡格雷市場空間廣闊，泰嘉的競爭優勢能享市場擴容氯吡格雷主要用於PCI手術，術前術后使用一年，目前國內PCI手術50萬例/年，增速為17%，但相比於歐美國家，PCI手術市場滲透率依然低，PCI手術普及率只有美國的1/9，隨著PCI手術的擴容，預計氯吡格雷將維持20%的增長率，而公司泰嘉是氯吡格雷中性價比最高的產品，市場占有率將繼續不斷擴大，泰嘉的增速有望保持25~30%的增速。預計到2018年實現50億銷售。

阿利沙坦酯（信立坦）、比伐盧定（泰加寧）等二線心血管重磅藥品的業績彈性可期。信立坦是1.1類新藥，2013年10月獲批生產，作為沙坦類降壓藥，其安全性、耐受性更好、更適合慢性病的長期用藥，未來市場空間預計有望突破10億，公司可把握醫保目錄增補計劃，促使信立坦放量。泰加寧為抗凝血酶藥物，和泰嘉共同適用於PCI手術，已完成2000例的四期臨床，公司已有銷售隊伍可利用現有泰嘉的客戶關係迅速推廣鋪開。目前主要受限於招標政策拖延，隨著新招標方案的落地，預計其2005年能為公司增加收入6000萬，未來幾年有望翻倍增長。信立坦與泰加寧為公司成長接力“第二棒”

看好公司產品線不斷豐富，並購搭建生物制劑平臺助於提升估值。公司11月份收購了成都金凱和江蘇金盟，分別是國內領先的生物制藥開發平臺和生物藥產業化基地，從而搭建了生物制劑研發與生產平臺，收購過程引入了重組人甲狀旁腺激素、重組人角質細胞生長因子等產品，預計有望在2017年獲批，為公司注入了新血液，豐富了產品線，接力公司成長的“第三棒”。

盈利預測與估值:我們預計公司14-16年EPS（考慮配股攤薄）分別為1.61、2.02、2.66元，對應23、18、13倍PE。公司業績持久高速成長可期，是持久耐力的低估值白馬，給予“強烈推薦”評級。

風險提示:泰嘉市場競爭不達預期，比伐盧定、阿利沙坦酯招標與推廣不達預期風險、藥品事故風險。

海寧皮城(行情,問診):關注低估值+激勵改善+轉型預期下的業績和估值雙提升機會

類別：公司研究機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司研究員：汪立亭，李宏科，路穎日期：2014-12-17

公司12月16日公告（1）股票期權激勵計劃（草案）:擬以16.2元/股向168名高管及關鍵崗位人員授予1120萬份股票期權，占比目前總股本1%，有效期5年；（2）海寧中國皮革城互聯網金融服務有限公司成立，公司出資2000萬元占比40%，其余60%擬作為管理團隊激勵，該公司業務正在開展中，皮城金融www.pcjinrong.com將於2015年初正式發布金融產品。公司於16日復牌。

簡評及投資建議。

（1）行權價格16.2元為公司停牌前（12月8日）股價，也為公司今年2月20日以來股價最高點；公司股價雖然自5月9日的低點（12.28元）以來累計上漲32%，但年初至今仍下跌21%，為零售行業表現最弱；停牌前181億市值對應2014-2016年PE各僅16、13.6和11.6倍，處於行業和公司歷史上較低水平。

（2）激勵覆蓋面廣:本次方案覆蓋董事長、副董事長、副總經理、財務總監等7人以及161名中層和其他關鍵崗位人員，合計授予1120萬股，占比目前總股本1%。作為國有企業，公司本次激勵方案也有限薪40%的限制（即實際行權收益原則上不超過激勵對象薪酬總水平的40%）。激勵對象為公司董事和高級管理人員的，其在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有公司股份數25%；在離職后半年內，不得轉讓其所持公司股份。

公司對激勵對象予以考核，即個人當年實際可行權額度=標準系數×個人當年計劃行權額度，按評價標準對應的標準系統分為0（不合格）、0.9（合格）和1.0（良好和優秀）三檔。

（A）第1個行權期:2016年凈利潤和利潤總額（均扣非）各較2011-13年平均凈利和利潤總額的增長率不低於50%，2016年收入較2011-13年平均收入的增長率不低於28%，且三者均不低於同業75分位值；相比上一年度，國有資本增值率不低於10%，且不低於同期深證綜指的增長率；（B）第2個行權期:2017年對應2011-13年均值的凈利潤（和利潤總額）、收入較2011-13年平均值的增長率各不低於60%和38%，其他條件相同；（C）第3個行權期:2018年的上述增速各不低於70%和48%，其他條件相同。

按我們對公司2014年收入和凈利潤各為29.35億元和11.36億元的預測，對應2011-13年的增長已各為25%和50%，即基本已達第1個行權期的行權條件。

（4）期權費用攤銷對業績影響較小（不超1%）:公司假設2015年4月初授予期權，以每份期權3.75元價值測算總成本為4200萬元，預計2015-2019年各攤銷1138、1517、992、467和87.5萬元，對我們原預計的公司2015-2016年凈利潤影響各僅約0.6%和0.7%。

公司發布股票期權激勵方案，激勵優化，利於調動管理層積極性，推動公司更快推進主業發展、創新轉型和實現業績增長。

此外，從大股東層面來看:海寧資產經營公司（37.94%）與一致行動人市場開發服務中心（21.03%）合計持股58.97%，公司2013年收入和凈利潤（含少數股東損益）各占比大股東53%和78%。除公司外，大股東旗下控股子公司還有海寧市城市發展投資集團、海寧市交通投資集團、海寧市水務投資集團、浙江錢江生物化學公司、海寧市水利建設投資開發公司、海寧市鹽官景區綜合開發公司、海寧市社會發展建設投資集團、海寧市市場開發服務中心海寧皮都投資開發公司、海寧潮豐種業公司、海寧市九方機動車駕駛員培訓學校、海寧市廣聯資訊網絡公司、海寧市越劇團公司、海寧鄉村綠化投資公司、浙江海寧錦繡江南燈彩文化產業公司和海寧市通程建設開發公司。

維持對公司的判斷。公司集聚了大量優質商戶資源，持續實施成功的外延擴張，租售結合方式有利於保持業績高成長和較高的投資回報率，展望后期，也應關注公司的擴張效率和邊際投入回報比。我們認為，2014年為公司業績低點，預計2015-2016年凈利潤增速提升至近20%，181億市值對應14年16倍PE便宜；期權激勵方案已經兌現，激勵后續圍繞主業的轉型（如金融產業鏈、安全、健康領域等）有望繼續加速落地，出現業績和估值雙提升，關注復牌后投資機會。

維持盈利預測。預計公司2014-2016年EPS分別為1.01元（此處仍假設2014年有佟二堡三期商鋪出售收入的貢獻）、1.19元和1.40元，分別同比增長9.4%、17.6%和17.2%。其中測算2014年商鋪租賃業務貢獻EPS約0.82元，商鋪出售業務貢獻EPS約0.17元，此外地產尾盤銷售貢獻0.02元EPS；2015年商鋪租賃和銷售各貢獻0.97元和0.23元，我們按2015年租賃和銷售業務分別20倍和8倍PE考慮，調整目標價至21.14元目標價，維持“增持”評級。

風險與不確定性。異地擴張效率下降風險；電子商務分流風險；后續業績增速下滑風險。

中天城投(行情,問診):源頭活水、再造中天，價值低估、堅定買入

類別：公司研究機構：國信證券(行情,問診)股份有限公司研究員：區瑞明日期：2014-12-16

事項:

公司12月16日公告:公司非公開發行股票完成，發行價格為6.32元，發行42721.52萬股，募資約27億，定增對象分別為金世旗國際控股股份有限公司（簡稱“金世旗”）、東吳基金管理有限公司（簡稱“東吳基金”）、渤海證券股份有限公司（簡稱“渤海證券”）、東海基金管理有限責任公司（簡稱“東海基金”）、財通基金管理有限公司（簡稱“財通基金”）和華夏人壽保險股份有限公司（簡稱“華夏人壽”），金世旗鎖定期為三年、其他投資者鎖定期為一年，已於12月8日收到定增對象繳納的申購款。

評論:

定增大幅降低公司財務杠桿，有望再造一個新“中天”

中天城投是貴州唯一的上市房企，土儲超2000萬方。如此龐大的土儲加上受限於房企再融資的收緊，公司近年財務杠桿居高不下。

本次定增的成功實施，將大大降低公司的財務杠桿，打開債務空間、優化資本結構，並為后續的多元化融資業務（如銀行中票、公司債）等創造了條件。

定增完成后，公司凈負債率降至113%，若繼續維持此前的高杠桿運營，定增資金可撬動的杠桿空間約為64億，相較公司46.3億的凈資產來說，這相當於再造一個“中天”!

貴州龍頭，土儲豐富，銷售逆市上揚

公司深耕貴陽多年，除了2013年實施“走出去”戰略取得的南京項目外，其他項目均在貴陽。

得益於健康的樓市和貴陽“去大盤化新政”（對房地產開發項目嚴格執行“凈地出讓”），公司14年上半年銷售同比增長11%，成為為數不多的銷售逆市上揚的公司之一。隨著貴陽城鎮化進程的進一步加快，公司將進入業績的加速釋放期。

順風順水，進軍互聯網金融

2013年，在“阿里小貸”、“余額寶”等產品的沖擊下，互聯網金融逐步火熱起來；2014年，互聯網金融的風口已然確立，並成為資本市場的寵兒——東方財富(行情,問診)、金正股份、同花順(行情,問診)等漲幅均超過300%，連沾上互聯網金融邊的地產股新湖中寶(行情,問診)也走出翻倍行情。

在貴州“引金入黔”、打造西部重要金融中心以及貴陽“建設成為西部科技金融創新和互聯網創新城市”的大背景下，公司順勢而為，通過參股貴陽銀行和貴州銀行、收購貴陽互聯網金融產業投資發展有限公司（貴州互聯網金融產投），跨入互聯網金融藍海。

地利人和，版面大健康產業

公司深耕貴陽多年，依托貴州貴陽得天獨厚的環境、生態、氣候、資源和交通等優勢，提前版面大健康產業，提供高品質、高水平、新理念、新體系的醫療、醫藥、養老、養生和健康管理等方面的大健康服務。公司在貴陽的第一個養老地產項目正在選址規劃中，未來方舟項目規劃中的綜合性醫院項目也在選擇合作方的過程中。

管理層激勵到位、業績加速釋放、多元化轉型先鋒，維持最高的投資評級——“買入”

公司股權激勵計劃已進行完首次行權，完善的激勵制度保證了業績的加速釋放，定增順利完成釋放杠桿為多元化轉型護航，順風順水邁入互聯網金融藍海、借地利人和版面大健康產業，公司估值提升空間巨大。按增發后新的股本攤薄，假設互聯網金融及大健康產業自2015年開始貢獻利潤，且此塊新業務稅后利潤占比約30%、年復合增長率15%:預計14-16年EPS0.98/1.50/1.87元，對應PE10.3/6.7/5.4X，合理估值為每股21.55元，其中地產重估價值為每股13.33元，維持最高投資評級——“買入”!

鄂武商A(行情,問診):大股東增持+低估值+國企改革

類別：公司研究機構：首創證券有限責任公司研究員：張炬華日期：2014-12-15

投資要點

大股東增持股份:公司昨日公告，大股東武漢商聯於2014年12月2日至12月11日期間，累計通過深圳證券交易所增持公司股份507.72萬股，占公司總股本的1%。

增持完成后，大股東持股25.02%。大股東表示，基於對公司的企業價值和發展前景的信心，自首次增持日起12個月內，計劃增持股份比例不超過2%。

武廣股權回收推動14年歸屬凈利潤高增長:1-3Q14公司實現營業收入124.10億元，同比增長1.23%，增速較去年同期下降12.98個百分點；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤4.85億元，增速高達41.96%，顯著快於營收增速，這主要是由於公司在報告期內收回了武漢廣場少數股權，增厚業績。剔除少數股權的影響，1-3Q14公司凈利潤增長9.69%，好於預期，營業利潤率提升了0.32個百分點，凈利率提升了0.30個百分點，攤薄EPS0.96元。

推出限制性股票激勵計劃，覆蓋對象范圍大、激勵力度強，有望激發公司經營活力:該計劃的激勵對象包括董事、高級管理人員、其他核心骨干人員241人，覆蓋范圍大。計劃擬向激勵對象授予不超過2495.2萬股的限制性股票數量，占公司總股本的4.92%，授予價格為6.80元/股，該價格不及目前二級市場價格的50%，對管理層及骨干人員有充分的激勵動力。

解鎖條件與業績掛鉤，15年業績增長有看點:（1）激勵計劃有效期包括2年鎖定期和3年解鎖期。激勵對象在三個解鎖期內每次可申請解鎖的上限為分別為激勵計劃獲授限制性股票數量的33%、33%和34%，實際可解鎖數量與激勵對象上一年度績效評價結果掛鉤。（2）核心業績條件為15年扣非歸屬凈利潤增速不低於18%，扣非加權平均凈資產收益率不低於18%；16-17年，扣非歸屬凈利潤增與扣非加權平均凈資產收益率保持正增長；15-17年兩個指標都不低於同行業可比公司50分位值，並且主營業務收入占營業總收入90%以上。我們認為，通過激勵方案，將管理層利益與公司業績掛鉤，使管理層與股東利益趨於一致，有利於公司經營潛力的釋放。

繼續聚焦購物中心業態:公司11年以后開業的國廣二期、十堰人商、仙桃購物中心皆為大體量（10萬平米以上）的購物中心。今年下半年武商黃石購物中心、青山眾圓廣場也已開業。未來公司還有老河口武商紅河谷購物廣場、武商荊門購物中心兩個自建購物中心項目，兩者的建筑面積分別約為4.7、22.6萬平方米，預計將先后在2015年、2017開業。公司發展購物中心以自有物業為主，目前公司除亞貿廣場、建二商場、襄陽購物中心為租賃外，其余都是自有物業，商業物業價值巨大。

盈利預測:我們認為武廣股權回收將顯著增厚公司年度業績，公司也是國企改革受益標的，激勵方案的推出有助於提升公司未來的成長性。我們預測公司14-15年EPS分別為1.23元、1.45元，對應PE為13倍、11倍，低於行業平均水平，維持“增持”評級，建議投資者關注。另外，激勵方案還需監管層、股東大會的審批。

風險提示:宏觀經濟、消費低迷；其他電商分流；渠道競爭加劇；新增門店的培育期超預期；定增審批風險等。

中國神華(行情,問診):價值被嚴重低估的綜合能源巨頭

類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司研究員：劉昭亮，李超日期：2014-12-12

煤炭巨頭成功轉型綜合能源集團，一體化經營樹立行業標桿。在煤炭市場總體趨於寬鬆、景氣下滑的背景下，神華的煤炭主業也受到較大的沖擊，但其擁有的一體化經營模式和低成本優勢，能有效抵御行業的周期波動。特別是發電業務經過5年發展，其收入占比已達到1/3，利潤占比為29%。利潤貢獻能力和發電煤耗數據超越五大發電集團，公司已完成了向綜合能源集團的轉型。未來發電業務將和鐵路運輸、煤化工業務一起作為公司的“穩定器”及“增長極”，對沖煤價下跌的風險，實現公司業績的穩健增長。我們將神華分拆為煤炭、電力、運輸和煤化工四大板塊並進行合理估值，與同行業相比，神華的相對合理估值至少應為5400億元，即使不考慮相關行業估值的提升，未來股價或具有大幅提升的空間。

煤炭業務合理市值為1983億元。雖然公司煤炭主業不可避免的受到行業下滑的影響，但是我們通過橫向對比其它煤企發現，神華受益於低成本和運輸優勢，在行業景氣度下滑的過程中反而提高了市場份額。從煤炭工業協會公布的2014年中期的數據看，神華的利潤占90家大型煤炭企業總利潤的87.1%，“強者恒強”的故事將得到完美演繹。我們分別按照噸儲量市值、噸產能市值和PE三種方式對公司煤炭業務進行估值並取平均值，對應市值為1983億元。

電力業務合理市值為1350億元，被大眾忽視的電力股，也是電力體制改革進程中的顯著受益公司。神華的電力總裝機容量為4180萬千瓦時，雖低於華能、國電等五大發電集團，但2013年神華發電業務創造139億元利潤，僅低於裝機容量4倍於神華的華能，但高於其他4大發電集團。其發電業務的高效率從其312.12克/千瓦時的供電煤耗中也可見一斑（低於五大發電集團）。我們通過用13年的利潤和14年的預估利潤分別從靜態（1305億元）和動態（1395億元）兩方面對電力板塊進行估值，並取平均值為1350億元。

運輸業務合理市值為1628億元。目前神華擁有朔黃、神朔、大準、包神四條在運鐵路，此外，甘泉、巴準、準池、黃大線處於試運行或在建狀態，運力逐年大幅提升，其中朔黃鐵路年運力突破3.5億噸。黃驊港、天津港(行情,問診)、錦州港(行情,問診)和龍口港四大港口，與鐵路物流形成合力，為公司的煤炭和發電業務穿針引線，提升煤炭銷售價格。我們按照交通運輸行業分別為神華鐵路和港口業務進行估值，神華交運業務的合理市值應為1628億元。（1）鐵路:我們預計2014年鐵路業務貢獻利潤115億元，考慮到公司鐵路業務量仍處於成長期，給予鐵路12倍的市盈率測算，估計市值為1380億元。（2）港口:預測2014年港口業務創造利潤12.4億元，按照港口平均20倍的市盈率測算，估計市值為248億元。

煤化工業務合理市值為220億元。我們預測2014年公司煤化工業務凈利潤為14.66億元，給予15倍PE，估計市值為220億元。

投資規則:神華擁有行業內最優秀的管理團隊和公司治理結構，走出能源企業成功的發展模式，煤電路港航煤化工協同發展效益在公司近年來的財務報表中、周期波動中體現的優勢非常顯著。經過我們庖丁解牛式的分拆，我們將公司煤炭（1983億）、電力（1350億）、鐵路港口（1628億）和煤化工（220億元）四大業務估值進行加總，測算神華的總相對估值應為5181億元。另外考慮到神華的四塊業務並不是孤立的，一體化經營具有協同效應。我們給予其5%的估值溢價，神華的合理估值應為5400億元，即使不考慮未來業務估值提升，較目前3505億的市值還有55%上漲的空間，神華的股價被嚴重低估。

我們預計公司2014年~2015年歸屬於母公司的凈利潤為389.4億元和413.95億元，對應EPS分別為1.96元和2.08元。按照目前的股價對應14年~15年的PE為9倍和8倍。建議關注穩增長政策陸續出臺的煤價需求彈性帶來的估值修復機會，長期看公司煤-電-路-港-航一體化盈利模式優化並進入收獲區，神華作為產業發展的標桿性企業，即使從其相對較高的股息率和價值型大盤藍籌角度考慮也完全具備較好的設定價值，維持公司“買入”評級，目標價25.06~27.33元。

風險因素:全球宏觀經濟低於預期導致能源需求下滑；產業政策的連續性和穩定性。

平高電氣(行情,問診):高成長低估值，特高壓彈性最大公司

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：牛品，房青日期：2014-12-10

事件:

公司公告，公司及平高東芝在錫盟-山東特高壓交流、靈州-紹興特高壓直流、國網第五批集中招標合計獲取18.69億元訂單，占2013年收入49%。其中，特高壓訂單16億元，占2013年收入的42%。

點評:

特高壓投資高增長趨勢確定，公司彈性最大。發改委已經審批“四交四直”8條特高壓線路，預計總投資2000億元，其中特高壓交流GIS需求為140億元左右，2015-2017年為密集交貨期。以40%市場份額計算，預計公司特高壓項目可獲得56億元訂單，年均19億元。同時，國網已啟動“五交五直”特高壓項目，預計未來特高壓投資將超預期。我們預計2014年公司特高壓項目交貨17億元左右，2015年特高壓交貨25-30億元，同比增長50%以上；若“五交五直”審批通過，公司特高壓每年交貨可達35億元左右。

中低壓智慧設備已有產出，15 年有望快速增長。2010 年中高壓開關市場規模為1753.42 億元；預計到2015 年中高壓開關市場規模將達到2426.61 億元，復合增長率達38.4%。公司募投項目為中低壓智慧開關，2014 年已經有部分產出，預計2015 年后快速增長。完全達產后預計可實現年營業收入70 億元，利潤總額6 億元，未來將成為公司重要的利潤來源之一。

新業務-電網運維凈利，對未來兩年利潤貢獻顯著。運維服務一直是國網的主業之一，年投資100 億元以上。目前運維是各省的三產公司在做，公司自2014 年開始介入運維業務，我們預計2014 年業務規模2 億元左右，未來占有10%的市場份額、達到10 億元左右問題不大。運維業務毛利率、凈利率較高，盡管總規模不大，但對公司未來兩年利潤貢獻較為顯著。

收購平高東芝，傳統業務也有亮點。2014 年8 月公司公告出資1.86 億元，受讓株式會社東芝所持河南平高東芝高壓開關有限公司25%股權，受讓完成后公司持有平高東芝75%股權。之前，平高東芝經營較為保守，過去幾年收入較為穩定， 市場占有率不高。由於國網集中采購中對單一產品最高市場份額有所限制，收購平高東芝后，公司將新增一個投標主體， 預計市場份額將顯著提升。

“一帶一路”推動公司海外業務快速增長。公司海外業務一方面跟隨國家電網出海，另一方面自主開拓。國家電網已經收購了菲律賓、巴西、葡萄牙、澳大利亞等國家的電網資產，與俄羅斯展開了數十億美元的合作；國家電網總經理表示， 目前正落實“一帶一路”經濟帶輸電走廊建設，與中亞五國實現輸電聯網。預計在“一路一帶”的帶動下，電網海外總包將成為公司未來亮點。2012 年公司加大海外開拓力度，2013 年海外業務有所突破，預計2015 年起海外業務收入將超過10 億元。

盈利預測與投資建議。公司2014 年的經營目標為:實現營業收入56 億元、成本費用47 億元、利潤總額8.8 億元、歸屬於母公司所有者的凈利潤7.48 億元。

我們預計2014-2016 年歸屬於公司凈利潤增速分別為94.09%、48.10%、46.84%，EPS 為0.68 元、1.01 元、1.48 元。考慮到公司未來兩年凈利潤復合增長率超過45%，給予公司2014 年25-30 倍市盈率，合理估值為17.00-20.40 元，維持“買入”的投資評級。

主要不確定因素。特高壓建設低於預期的風險。

長安汽車(行情,問診):被低估的成長型藍籌，建議積極買入

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：陳政日期：2014-12-09

事件

公司公布11月銷量

11月，大自主銷8.98萬，同比17%，環比-9%；長福銷6.95萬，同比-5%，環比-0.02%；長馬銷0.88萬，同比2%，環比-8%；長安鈴木銷1.31萬，同比10%，環比-2.55%；江鈴控股銷3.08萬，同比24%，環比28.19%；長安PSA銷2886輛，環比-3%，合計銷21.48萬，同比10%，環比-1.7%，累計銷233.58萬，同比22%。

簡評

長安福特:主要盈利車型銷量維持高位。新福、新蒙、翼博、翼虎分別銷2.28、1.05、0.81、1.15萬，同比-9%、30%、5%、10%，主要盈利車型翼虎+新蒙合計銷2.2萬，同比增18%，維持在上市后的高位上。

其他合資:表現穩定。受開票確認低影響，長安馬自達公告銷量低於乘聯會口徑銷量。實際銷量中，CX-5、昂科塞拉銷4708、6507臺，同比-8%、-，環比4%、0.1%，平穩。

長安自主:轎車+SUV、微車銷4.91、3.33萬，同比33%、-2%，環比-6%、-12%。主銷車型逸動、CS35、CS75分別銷1.16、0.89、1萬，同比約18%、20%、-，環比-27%、-17%、-3%。逸動/CS35環比下降主要因開票確認低，實際銷售環比平穩，受APEC會議北京基地放假影響，CS75產/銷環比略降，終端目前依然緊張。悅翔V7本月正式上市銷售，預計熱銷概率大，考慮到CS75爬坡后銷量將維持在1萬臺以上、明年公司轎車+SUV依然將延續高增長態勢，預計淡季銷量達6萬+，旺季銷量達7萬+。

投資建議:繼續強烈建議買入

未來一年，福特新一輪高速增長即將開始，自主維持銷量快增的同時致力全面提升體系能力並積極版面國際市場，且體制變革或有驚喜，公司依然是我們首選推薦的汽車龍頭，維持2014/2015/2016年EPS1.65/2.71/3.57元預測，目前動態估值（2015、2016年）行業最低，與未來兩年的業績高增長明顯不匹配，明顯低估，建議投資者積極買入，第一目標價23元。

保利地產(行情,問診):銷售持續高增長，價值被低估

類別：公司研究機構：群益證券（香港）有限公司研究員：王睿哲日期：2014-12-09

結論與建議:

公司公布11月銷售情況，公司11月單月銷售面積實現了同比增長38%的全年最高增速，同時，11月單月的銷售金額也實現了同比21%的高速增長，充分體現了公司作為行業龍頭在政策視窗期積極靈活的銷售能力。目前公司A股股價對應2015年PE為5.5倍，PB為1.3倍，低於其他龍頭企業，公司價值被低估，繼續給予“買入”的投資建議。

11月銷售持續高速增長:公司11月實現簽約面積103.23萬平方米，實現簽約金額125.32億元，分別同比增長37.6%和20.9%，分別環比下降11.4%和16.9%。公司11月單月銷售情況符合預期。2014年1-11月，公司累計實現簽約面積934.93萬平方米，實現簽約金額1194.13億元，分別同比減少2.6%和增長7.5%。

政策視窗期，銷售規則積極靈活:從單月銷售情況來看，公司11月銷售同比增速情況延續了9、10月的快速增長，銷售面積增速則是創出了全年最高。這一方面源於限購限貸政策的放松以及央行的降息帶來的首置和改善型需求的釋放，另一方面源於公司積極靈活的銷售規則。公司11月銷售均價為12140元/平方米，同比下降12.1%，環比下降6.3%，預計12月公司仍將對部分產品以價換量，實現快速去化。

全年銷售增速將達到8%:從整體銷售情況來看，公司下半年在政策視窗期積極的銷售規則使得公司的銷售金額恢復了正增長，公司2014年1-11月的累計銷售金額同比增長7.5%。未來公司仍將維持靈活積極的銷售規則，降息所帶來的影響也將逐步顯現，我們預計公司全年銷售金額為1350億元（YOY+8%）。

盈利預測與投資建議:公司作為國內地產行業的龍頭企業，擁有出色的產品結構與品牌優勢，並且公司擁有較高的信用評級，較低的融資成本也將為公司的持續發展提供保障。我們預計公司2014年、2015年凈利潤分別同比增長19.2%和16.6%至128億元和149億元，對應EPS分別為1.2元和1.4元，對應目前A股PE分別為6.5倍和5.5倍，PB1.3倍。

目前公司估值在行業龍頭企業中處於最低位，價值被低估，繼續給予買入的投資建議。