全球QE進行到底 人民幣兌美元將基本穩定

招商銀行金融市場部 張治青

德拉基發飆了。歐洲央行啟動QE，每月購債規模600億，共19個月，總計量寬規模為1.14萬億歐元，高於美元QE2，低於QE1和QE3。歐元區的QE正式拉開了全球央行寬鬆的大幕。上周五，瑞郎黑天鵝時間后，我給出的標題是:QE模式而非避險模式。而今，QE模式進一步驗證，QE模式或許將成為2015年的外匯交易主題。

QE模式至少有三點含義:

(1)大踏步走在QE隊伍前列的貨幣，貶值。美國進行過三輪QE。第一輪，美元指數貶值20%；第二輪，美元指數貶值12%；第三輪，美元轉向升值。本次歐洲央行的QE預期是在去年12月開始形成的，當時EURUSD匯率1.25，按照15-20%的貶值預期估計，QE結束后的2016年9月，EURUSD大約貶值到1.07-1.00之間。不少投行把明年年底的匯率目標定在1.00，甚至0.90，大都參照了美國第一輪QE的經驗。

(2)全球央行都在QE，流動性泛濫，流動性如果不能及時進入實體經濟，就會展開對生息資產的追逐，這就意味著息差交易，因此，相對高息貨幣會受到追捧。澳元、新西蘭元、人民幣、還有一些比較健康的新興市場貨幣處於有利地位。過去幾年，高息貨幣的表現我就不一一列舉了。基於此，我今年一直推薦做空EURAUD，做多人民幣，尤其做空EURCNY。

(3)QE會推高生息資產的價格，會帶來股票牛市和債券牛市，同時也會拉低整個市場的波動率。這是QE模式和避險模式的根本不同。基於這樣一個判斷，瑞郎事件和本次ECB之后，我都在賣出波動率，賣出期權，收益尚可。

在ECB推出QE以后，丹麥央行緊急跟進降息，據說瑞典也快了，下個月澳洲央行例會讓人充待。一時間，全球競相降息和量寬，為什么降息?為什么要貶值?在全球低增長低通脹的新常態下，央行最頭疼的就是通縮，對抗通縮需要降息，降息到了零以后就搞QE。此外，降息和QE可以拉低貨幣匯率，抬高進口產品價格，提升CPI，貶值也是對抗通縮的工具。德拉基這么拼，將QE進行到底，直到2%的通脹目標實現。至於能不能實現，那需要很多客觀條件，譬如經濟景氣、內需改善等等。

今年，各國央行在秀下限，競相寬鬆成為主題。那么，問題來了。

(1)美國還會不會加息?在油價下跌和美元非常強勢的影響下，美國核心通脹率將由1.5%下降到1.2%，距離加息的條件2%越來越遠，美聯儲在今年六月份之前加息的概率在不斷降低。對2015年的金融市場而言，FED不加息，或許就是另外一只黑天鵝。

(2)人民幣為啥不跟隨貶值?!中國的戰略是一帶一路、馬歇爾計劃為代表的產能轉移與去杠桿，是同亞太地區的自貿區，是促進國內儲蓄向海外投資轉移的ODI。這背后都需要人民幣幣值穩定作背書。用人民幣匯率的穩定，來保障一帶一路、自貿區、ODI等各種規則的成功。在人民幣實際有效匯率不斷攀升之際，出口當然會受影響，但壓力可控。在2015年，維持對美元匯率的基本穩定，是大概率事件。“人民幣是世界第二強的貨幣。”外管局易綱局長的這個表態非常重要，值得認真體會。

(本文系招商銀行金融市場部授權發布)

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