安信證券:六因素驅動業績上漲 7股進入賺錢季

券商板塊大幅反彈 安信證券：六因素驅動業績上漲

近日，證券業協會發布2014年證券業經營數據，120家券商全年實現營業收入2602.84 億元，同比增超過六成；凈利潤965.54 億元，是2013年的兩倍多。安信證券表示，根據協會2020年行業發展規劃，行業未來10年增長10倍，鼓勵證券公司做大做強。行業增長方式從服務驅動轉為杠桿驅動，未來仍將保持高速增長態勢，預計2015 年行業增長50%以上。

安信證券認為，驅動券商業績上漲的因素有六點：第一，日均交易量有望趨勢性上臺階。從日交易量數據統計分析來看，尖峰一半可能是日均交易量的常態，因此未來日均交易量常態可能接近5000至6000億元；第二，類貸款業務仍有較大的擴容空間；第三，證券化率未來有較大提升空間，注冊制、混合所有制改革、並購重組等帶來更多業務機會；第四，場外市場大擴容，直投—掛牌-做市-定向增發-IPO-再融資-並購產業鏈逐步成型；第五，衍生品加快推出，對沖和套利交易等新型自營業務逐漸增多；第六，凈資本監管放松，杠杠率大幅提升。（中國證券網）

國海證券(行情,問診)

公司前身為廣西證券，創立於1988年。是國內首批成立、唯一在廣西區內注冊的全國性綜合類證券公司，也是首批審核通過的規範類證券公司之一。經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理、證券投資基金代銷、為期貨公司提供中間介紹業務。擁有證券業務外匯經營資格、網上證券委派業務資格、全國銀行間同業拆借市場成員資格、國債承銷業務資格、中國證券登記結算有限責任公司結算參與人資格、代辦系統主辦券商業務資格。近年來，公司知名度和美譽度不斷提升，榮獲“中國最具潛力發展證券公司”、“領航中國證券業最佳服務獎”、“最佳管理團隊上市公司”、“東盟業務領先型證券公司”、“廣西五一勞動獎狀”等多項榮譽。

國元證券(行情,問診)

公司原為生產經營基本化工原料的大型一類企業。2007年10月9日，公司發行約13.6億股以換股吸收方式合並原國元證券的上市方案獲得證監會核准，吸收合並完成后，公司名稱變更為“國元證券股份有限公司”，並依法承繼原國元證券（含分支機構）的各項證券業務資格。新國元證券公司經營范圍包括證券（含境內上市外資股）的代理買賣、代理證券的還本付息、分紅派息、證券代保管、鑒證；代理登記開戶、證券的自營買賣、證券（含境內上市外資股）的承銷（含主承銷）、受托投資管理等，是一個資產質量高、綜合實力強、經營范圍廣的綜合類證券公司。

西部證券(行情,問診):基本面良好，定增開啟收入估值上升空間

西部證券 002673

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2014-11-05

地處陜西享地緣優勢，經紀業務傭金率較高

西部證券是陜西唯一上市的綜合性券商，享有地緣優勢，經紀業務傭金率雖然也步入下行頻道，但是較行業平均仍然處於高位，顯示陜西省經紀業務競爭較小，公司經紀業務收入具有一定的防御性。

提升杠桿加速，定增開啟收入估值上升頻道

公司的13年底凈資本為38.78億元，行業內排名40；公司13年底的杠桿率1.18，在上市券商中，處於低位；公司的業務結構中，經紀業務收入占比近60%，而資本占用類的業務自營投資收益和資本中介類業務利息收入在行業中排名較低，公司領導層已經意識到公司的資金瓶頸，因此14年進行了三次短期融資共計17億元，極大促進了公司業務的發展。

2014年6月20日，公司停牌策劃非公開增發事宜；6月27日，公司董事會召開通過非公開發行股票議案擬募集不超過50億資金；7月15日，公司召開2014年第一次臨時股東代表大會，討論非公開發行股票議案；9月3日，證監會受理了公司非公開發行股票議案。公司擬將募集的資金將大部分用來發展公司的自營和資本中介業務，有利於公司的業績提升，也有利於公司使用其他提升杠桿融資方式，從而打通公司收入估值上升頻道。

公司基本面良好，資金補充有利於優化公司業務結構

公司基本面良好，享受地緣優勢，經紀業務傭金率受互聯網券商影響較小；投行業務中新三板業務排名靠前，預見隨著新三板盈利模式的成熟，公司投行業務將迎來快速發展；自營投資中固定收益類資產占比高，收益穩定；資產管理業務穩定發展，集合資產管理計劃費率較高；資本中介業務發展迅速。隨著非公開增發，公司的業務尤其是自營投資和資本中介業務將進一步發展，實現業務結構的轉型。

投資建議

西部證券基本面良好，收入結構中占比較大的經紀業務享有地緣優勢，傭金率維持在較高水平；新三板業務排名靠前，未來有望帶動投行業務收入的上升；資本中介類業務發展較快，隨著資金的補充，自營和資本中介類業務將迎來快速發展期。因此維持公司“推薦”評級。

風險提示:

金融資產價格波動對自營業務影響，非公開定向增發發行的不確定性。

中信證券(行情,問診):擬增發H股、資本實力有望大幅提升，但估值已不便宜

中信證券 600030

研究機構：瑞銀證券 分析師：潘洪文，崔曉雁 撰寫日期：2015-01-13

擬增發H 股，我們測算將增厚BVPS 13.4%、攤薄EPS 7.6%

中信擬增發不超過15 億股H 股，假設募資凈額為RMB 302 億元，我們預計公司總資產、凈資產分別增厚約+8.0%和+32.6%，2015E BVPS 將增厚13.4%、EPS 攤薄7.6%。增發尚待股東會和監管層審批，股東會將於2 月16日召開。本次募資70%用於支援資本中介業務發展。我們預計凈資產增厚將使公司15 年有效杠桿率由4.6x 降至3.8x，ROE 由13%降至11%。

資本實力大幅提升，看好公司資本中介業務持續高增長及盈利能力提升

中信創新業務發展較快，凈資本已制約公司發展。H 股募資后我們預計公司凈資本將達790 億元，較2014 年中期+89%。若考慮長期次級債計入凈資本，公司凈資本上限有望升至990 億元。資本實力大幅提升使得短融、公司債等融資工具上限進一步提升，從而資產負債表擴張空間全面打開。中信是證券業龍頭、綜合金融服務能力突出且戰略定位於資本中介。考慮公司融資后資金更為充裕，我們繼續看好公司資本中介業務持續高增長及盈利能力提升。

我們小幅上調公司2014-16 年盈利預測

考慮到（1）增發H 股后資本實力大幅提升，以及各項融資上限提高；（2）資金到位后，資本中介業務有望持續高增長，我們上調2014-16 年凈利潤預測至104.2/135.0/170.6 億元，分別上調4.0%、5.0%和8.2%。

估值:估值不便宜，下調評級至“中性”

基於分部估值法，我們將目標價小幅上調至36.45 元，上調7.1%，對應2015E P/B 3.28x。盡管我們已考慮公司H 股融資后資產快速擴張及2015-16年較為樂觀的經紀、融資融券等假設，但公司目前股價對應2015E P/E、P/B已高於可比公司平均，估值不便宜，因此我們將評級由“買入“下調至“中性“。

廣發證券(行情,問診):創新業務結碩果，多重利好露崢嶸

廣發證券 000776

研究機構：中銀國際證券 分析師：魏濤，孫潔妮 撰寫日期：2014-12-30

今年以來，券商的業績和股價齊放異彩、萬山紅遍。在無風險利率下降、證券行業改革創新的大背景下，我們戰略性看好券商行業。廣發證券作為行業里的藍籌股，具有強大的創新基因和市場彈性，我們看好公司在赴港上市之后的股價表現。

支撐評級的要點。

公司創新業務“敢為天下先”，積極轉型帶來新的盈利增長模式和拐點，公司迎來快速成長期。在深入分析了廣發證券在過去十年積極創新、勇於創新的發展歷程之后，我們有理由相信公司將以最大的智慧和全部的熱忱，投入到證券行業創新改革的浪潮中來，我們也期待公司在諸多行業熱點（如期權衍生品設計、新三板做市、互聯網金融、資產證券化等方面）可能有的突破性表現。

廣發證券具有股權激勵的預期，並有復制太平洋(行情,問診)證券、錦龍股份(行情,問診)等股價走勢的潛力。遵循我們之前提出的邏輯——民營資本的進入和長效股權激勵是下一輪刺激券商股價的主要助推力，我們認為廣發證券完全有理由在接下來一年大展身手。

公司發行 H 股有利於增加公司資本金實力，拓展海外業務；雄厚的資本實力將使公司在創新業務中大為受益，助力公司的國際化有序推進。

評級面臨的主要風險

資本市場有一定不穩定性。

估值。

預計公司14年和15年EPS 分別為0.73和1.02，對應PE 估值35.88倍和25.68倍，公司股價相對板塊被低估，預計公司的合理價值為32.00元，對應15年31.37倍PE。我們看好廣發證券的后續表現，認為其將會是一只極具業績發展和創新性潛力的牛股，結合現在的牛市行情，我們給予廣發證券32.00元/股的目標價和買入評級。

華泰證券(行情,問診):融資渠道打開， 信用業務迎新巔峰

華泰證券 601688

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：易歡歡 撰寫日期：2014-11-27

公司融資渠道打開，或將帶來千億級別新增資金。公司擬通過港股IPO、短期公司債、次級債、受益憑證以及融出資金資產證券化等五種途徑實現公司融資端的迅速擴張，若此次五種融資方式全部按上限完成，則至少將為公司提供千億級別新增資金。

公司資本中介業務或將迎來新一輪快速發展。2014年3季度以來，公司信用業務出現了爆發式的增長，三季度實現凈利息收入6..1億，同比增長69%，環比增長86%，截止10月末，公司兩融余額已達393億，環比26%，在19家上市券商中增速排名第一。此次5項融資計劃將進一步提升公司資金實力，保證公司資本中介業務高速發展。

互聯網證券先發優勢明顯。華泰證券作為最早嘗試互聯網證券業務的大型綜合性券商，先發優勢明顯。隨著公司互金的不斷推進，公司交易額市場份額不斷攀升，2014年第三季度，公司交易額市場份額達到6.57%，超越中信，成為行業第一。同時公司傭金率水平已低至萬分之五，其他券商要重新獲得華泰的客戶，需付出更大成本和傭金優惠，華泰先發優勢為未來的發展奠定了良好基礎

投資建議。公司融資渠道打開，將推動資本中介業務的快速發展，同時增加公司杠桿水平，提升ROE，帶動公司估值提升，公司互聯網證券業務先發優勢明顯，成效顯著，預計公司14/15年EPS為0.51/0.55元，上調至買入評級，第一目標價15.19元。

海通證券(行情,問診):H股增發補充資本，創造估值提升空間

海通證券 600837

研究機構：群益證券（香港） 分析師：鄭春明 撰寫日期：2014-12-24

結論與建議:

12月21日晚，海通證券發布H股定增預案，擬以15.62港幣/股價格，發行19.17億股，募資299.43億港幣，主要用於信用交易類業務。我們認為本次定增將有效補充資本，並提升公司長期競爭力，同時顯著降低了公司估值，為上漲帶來空間，預計增發后公司2015年A/HPB將分別降至2.2X、1.5X左右，維持A/H股“買入”的投資建議。

資本得到補充，估值得以降低:海通此次增發H股發行約19.17億股，發行后總股本提升至115.02億股，本次發行股本占發行后總股本的16.67%；發行后將補充約240億元人民幣左右的凈資產，以2014年Q3數據靜態計算，凈資產將提升約36%，BVPS增厚約14%；我們發行后公司2015年PB將由3.0X降至2.2X左右，對比目前A股券商估值有較大的提升空間。

發行價較H股折價約16%:海通證券與承配人簽訂了認購協議，本次H股增發發行價格確定為15.62港幣/股，較認購協議簽署前30個交易日H股均價折價約5%，較H股最新價（18.6港幣）折讓約16%，較A股最新價（22.51人民幣元）折價約45%；不過考慮到目前H/A折價本身已達到34%，因此在H股不同的市場體系下增發價格尚屬合理。

參與者多為資管機構:本次參與的發行人共有7家，分別為DawnState（88.94億港幣，占發行后股本4.95%）、鼎勝（77.55億港幣，4.32%）、Vogel（38.74億港幣，占發行后股本2.16%）、睿豐（34.90億港幣，占發行后股本1.94%）、Amtd（23.27億港幣，占發行后股本1.30%）、MarshallWace（20.54億港幣，占發行后股本1.14%）和新華（15.50億港幣，占發行后股本0.86%）；其中DawnState為國家開發投資公司間接持有，Vogel為史玉柱之女史靜全資擁有。

資金主要投向信用交易類:公司公告將此次募集資金主要投向信用交易業務，其中60%用於融資融券，15%投向約定購回及質押回購，10%用於開展結構化銷售交易業務，10%用於補充營運資金，5%用於增資直投子公司。

11月末海通兩融市場份額目前為5.38%，市場排名第七位；由於融資融券以及質押回購等業務收益見效迅速且確定性強，預計也將有效抵消增發帶來的股本攤薄。

盈利預測與投資建議:海通證券各項業務均處於行業領先地位，今年業績增長低於同業水平，主要是由於資管業務收入同比下降所致；預計公司2014/2015年凈利潤分別增長85%、44%至75億元、108億元。我們測算2014年海通證券A股的PE、PB分別為28.2X、3.2X，在行業中處於偏低水準；假設2015年H股增發完成，考慮到增發后凈資產的增厚以及業績提升對股本攤薄的抵消，2015年A股PE、PB將分別錄得19.5X、2.2X，H股PE、PB更分別低至13.4X、1.5X，創造了較大的估值提升空間；維持A/H股買入的投資建議。