歐豬五國輪番倒下 債務危機蔓延正悄然“自我實現”

繼去年底希臘后，愛爾蘭11月再度點燃第二輪主權債務風暴，市場并猜測葡萄牙、西班牙誰是第三個、第四個“希臘”？歐豬五國（piigs）僅剩下意大利，姑且這里稱作第N個“希臘”吧。本來經歷上半年第一輪債務危機后，按理說歐洲處理此輪危機應更加得心應手，但金融市場如此大的反應凸顯歐洲“不團結”之嚴重程度，債務蔓延的擔憂正“自我實現”，一個個二線國家輪番倒下，核心國家料難逃“唇亡齒寒”之痛。

愛爾蘭救援計劃未能安撫金融市場 葡萄牙、西班牙各個自危

盡管歐洲有關決策者嘗試救助愛爾蘭并建立一項救助機制，但此舉未能安撫市場人氣，眾多知名經濟學家已對愛爾蘭救助計劃提出批評。隨著西班牙和意大利國債收益率走高，市場擔心這些國家通過市場融資的成本太高，因而可能需要救助。但許多市場人士擔憂，歐盟可能無力救助像西班牙和意大利這樣龐大的國家。

"末日博士"魯比尼周二(11月30日)再次出言預示，認為葡萄牙很有可能成為下一個接受援助的國家，而西班牙也岌岌可危。并且一旦西班牙問題爆發，歐盟將無法拿出足夠資金助其擺脫困境。魯比尼表示，葡萄牙很有可能是下一個接受緊急援助的國家。但是，最大的問題卻在西班牙身上，因為一旦西班牙危機爆發，官方將無法拿出足夠的資金來施以救援。
　　
在魯比尼看來，理順西班牙金融系統的最終成本可能遠高于政府的估計，而歐洲新建安全網的涵蓋范圍將不夠寬泛。他表示，壓力測試的壓力還遠遠不夠。魯比尼還指出，隨著歐元區接受緊急援助的國家越來越多，主權債務發展為“超國家債務”也會隨之增加。到了一定程度后，需要債務重組的不僅僅是國家，還有提供資金的金融機構，比如國際貨幣基金組織(IMF)。

葡萄牙央行周二也警告稱，如果葡萄牙政府整固公共財政的努力失敗，該國銀行業或將面臨"難以承受的風險"。央行同時敦促銀行業未來增加資本金。葡萄牙央行還強調，葡萄牙銀行業越來越依賴于歐洲央行提高的資金，雖然該資金已經有所下降，但是依然"非常龐大"。
　　
葡萄牙央行在其金融穩定報告中表示，一旦葡萄牙公共財政整固計劃失敗，特別是如果歐洲主權債務危機繼續擴散，銀行業將陷入危險之中。該央行指出，如果葡萄牙政府整固公共財政的努力失敗，銀行業的風險將變得難以承受。
　　
葡萄牙央行還補充道，鑒于葡萄牙嚴峻的經濟前景，銀行應增加壞賬撥備。提高銀行系統的自有資金有利于確保銀行業能夠抵擋金融市場的震蕩。央行還表示，由于市場對歐元區外圍國家神經過敏，葡萄牙銀行業已經被排除出銀行間拆借市場，銀行有必要尋找新的策略以確保客戶能夠獲得足夠的融資，避免流動性風險。

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債務危機因長久痼疾 結構改革任重道遠

那么，這場愈演愈烈的歐洲債務危機究竟因何而起呢？希臘本國產業結構簡單脆弱，缺乏經濟競爭力和可持續發展的能力，以至于難以有效抵御全球金融經濟危機的沖擊，無疑是其中一個重要原因。此外，歐洲國家曾經引以為榮的高福利體制所暴露出的弊端也不應被忽視。

西班牙在歐洲屬于高福利國家，只要交納一定數額的社會保險，人人均可享受免費醫療以及領取失業救濟金和退休養老金等待遇。意大利是西方發達國家中福利待遇最好的國家之一，全體意大利公民終生享受公費醫療，中小學實行免費教育，帶薪休假制度也早已普及。每年的8月份，除交通、郵電、軍隊等重要行業的部分人員外，全國其他企業和機構全部停止工作。龐大的社會福利支出令意大利政府債臺高筑，財政赤字問題多年來始終得不到解決。

歐洲國家的高福利制度如今還面臨著人口老齡化的挑戰。伴隨著出生率的大幅下降和醫療條件改善帶來的人均壽命的提高，歐洲正在全面進入老齡化社會。人口老齡化的趨勢使得歐洲現行的高福利模式愈發顯得難以為繼，因為這意味著政府需要承擔更多的退休養老金和醫療救助保健等支出。

除了高福利的拖累，希臘等南歐各國財政狀況的不斷惡化，同這些國家逃稅現象嚴重、貪腐盛行，以及官僚主義作風造成的行政效率低下和成本增加也有很大關系。

歐洲各國紛紛做出承諾，要在未來幾年大規模削減財政支出。不過，各國新近出臺的財政緊縮政策卻遭到了眾多反對。由于政府的緊縮計劃觸及了自身利益，各國工會和普通民眾的抗議聲音尤為強烈。部分經濟學家也認為，目前經濟危機余波未了，實行上述政策將會影響到歐洲經濟的復蘇勢頭。

歐洲央行被迫出來“救火” 期盼債務危機永久解決機制

歐債危機繼續蔓延的勢頭還未平息，與此同時，歐元區經濟增速又呈現明顯放緩趨勢。面對兩大難題，歐洲央行(ECB)將于本周四(12月2日)召開新一輪貨幣政策會議。分析人士普遍預計，債務危機擴散和經濟復蘇受阻將令歐洲央行貨幣政策的制定更加艱難，之前該行一直堅稱“在適當的時機退出非常規流動性措施”，但目前來看退出時間可能遙遙無期。

愛爾蘭的現狀已完全打破了歐洲央行行長特里謝對退出策略的設想。或者更準確的說，市場對愛爾蘭獲得850億歐元救助的冷淡反應已對歐元造成沉重打擊。由于擔心歐洲央行向歐元區銀行業提供超廉價流動性將在不久的將來導致通貨膨脹問題加劇，長期以來特里謝一直在為退出策略作準備。

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由于歐洲央行官員可能會在周四舉行的會議上同時上調對歐元區經濟增長及消費者價格指數(CPI)的預期，特里謝勢必將在停止為歐元區銀行提供支持的問題上面臨更大壓力。但目前的狀況表明，特里謝已無法叫停對歐洲銀行業的支持。

一方面，金融市場的形勢表明，歐元區銀行業將繼續需要廉價資金；另一方面，關于歐洲央行將采取退出策略的任何風吹草動都可能加大債務違約風險。

市場對愛爾蘭債務問題連帶效應的擔憂可能在于，參與愛爾蘭救助談判的有關方面未能以更低的利率向愛爾蘭提供更多的資助；因為如若達成條件更為優厚的救助計劃，市場可能就不會擔憂愛爾蘭銀行業雖在今年夏天通過壓力測試，但仍面臨大規模壞帳風險。

市場對銀行的這種關注可不是好兆頭，尤其是在目前歐元區其他地區(如西班牙)銀行業的杠桿程度比愛爾蘭銀行業更高的情況下。更嚴重的是，愛爾蘭救助計劃還表明未來可能還需要更多資金。

巴克萊資本經濟學家估計，救助葡萄牙和西班牙還將分別需要340億歐元和2,550億歐元，而歐盟/IMF的穩定基金在救助愛爾蘭后仍剩有6,550億歐元，不太可能一下子耗盡。但是人們對未來可能需要更多救助資金的擔憂仍揮之不去。

因此，特里謝在本周晚些時候與同僚開會時很可能會感到，自己不得不放棄先前的強硬態度，轉而與法國央行行長諾亞站在同一戰線。諾亞曾在上周末表示，只要有必要，歐洲央行就會維持其非常規措施。

(桂強理 編輯)

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