券商評級：大盤洗洗更健康 12股搶籌絕佳時機

光迅科技(行情,問診):光連接-工業4.0的核心組成部件

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：宋嘉吉 日期：2014-12-01

投資要點:

維持56.5元目標價和“增持”評級:我們看好工業4.0時代智慧制造和工業大數據將催生對光器件的巨大需求，光迅作為國內光器件領導者有望受益最大，我們維持2014-2016年EPS0.84/1.13/1.59元，維持56.5元目標價和“增持”評級。

光連接被忽視:市場主要關注工業4.0時代的機器人(行情,問診)技術和工業自動化流程，我們認為光連接在工業4.0時代的價值被忽視和低估，據Infonetics，光器件在非通信行業的市場空間有望在5年后達到50億美元，年復合增速40%，遠高於通信行業。理由:在諸如電力、交通、煤炭等領域，工業流程的自動化將產生大量高速的工業數據，這些高速的工業數據通過傳統的銅線傳輸將面臨距離短、干擾大、帶寬受限、能耗高等一系列問題，光纖將逐步替代銅線，光器件的應用將持續擴大。

德國西門子將發展有源網絡器件作為工業4.0的核心任務之一:作為工業4.0的主要倡導者，德國西門子將SCALANCE（scalableperformance高效能）作為工業4.0的核心戰略之一，SCALANCE致力於工業通信的發展，在嚴酷的工業環境下，能夠整合、靈活、安全、高效能地構建工業以太網。

工業光器件環境礬土耐受度要求更高:相比於電信行業光器件，工業光器件要求耐高低溫、耐濕、耐塵等，光迅的工業光器件已有銷售，未來有望持續受益於工業4.0的高速發展。

催化劑:非通信行業資訊化招標；中國政府制定推廣工業4.0標準。

核心風險:國內工業4.0遲遲無法落地；光迅缺少重視錯過機遇

太極實業(行情,問診):海太新合同進展順利，有望如預期利好公司發展

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2014-12-01

雙方繼續合作意愿強烈，保障海太穩定可持續發展。《備忘錄》明確了在一期后工序服務合同屆滿后，海太繼續為SK海力士提供后工序服務，且二期合作的服務期限仍為5年，自2015年7月1日至2020年6月30日。繼續合作是一種“雙贏”的局面，有利於鞏固海太與SK海力士的戰略合作關係，保證了海太未來5年的穩定可持續發展，公司將從與海力士的繼續合作中進一步提升在整合電路封測領域的影響力。

新合同有望落實節約成本的獎勵，為上市公司帶來更大收益。海太向SK海力士提供后工序服務的費用仍由全部成本和約定收益構成，但二期合同中將明確SK海力士將按海太每年成本節約金額按一定比例給予海太額外獎勵，獎勵有望正真落實。海太半導體生產成本較海力士本部節省15-20%，隨著海太設備折舊即將完成，成本節約將更多。我們預計新合同有望為海太爭取到每年超過千萬美元的獎勵收益。

同意海太開發新客戶，掌握發展的主動權。《備忘錄》中表明，新的5年合作期內，在不影響海太為SK海力士提供后工序服務的基礎上，海太有權開發非Memory產品的新客戶，甚至在經海太董事會批準后，也可以開發Memory產品的新客戶。我們認為，這將有助於海太掌握自身發展的主動權，增加與其他客戶合作的機會，充分利用產能，增強抵御風險的能力。

盈利預測。預計公司2014-2016年EPS分別為0.05/0.11/0.14元，當前股價對應動態PE分別為108/45/35倍。考慮到公司長期的發展潛力和投資價值，維持“增持”評級。

風險提示:海太新合同為公司爭取到的利益分配低於預期；太極半導體市場開拓不力；化纖業務業績持續下滑。

步步高(行情,問診):推動金融子生態系統建設 ，擬成立小額貸款公司“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：徐曉芳 日期：2014-12-01

公司公告，擬投資3億元設立小額貸款公司，公司股權比例75%。我們認為，公司正在努力構建本地化020大平臺生態系統，成立小額貸款公司是建設金融子生態的重要一步，既可以增加利潤增長點，又可以鞏固供應商關係，強化供應鏈。

投資要點:

“云猴”平臺上線，開拓本地化020藍海:10月29日，公司宣布實施本地化020大平臺戰略及“云猴”平臺上線。我們認為，公司兼具互聯網思維和實體零售思維，擁有特定區域內密集的全業態門店網絡、完善的供應鏈和物流體系、深厚的客戶基礎和開放的心態，在本地化020方面具備成功基因。

努力構建020大平臺生態系統，金融子生態是其重要的一部分:此前公司公告擬以自有資金1億元人民幣成立“步步高支付科技有限責任公司”，以及本次擬成立小額貸款公司，均為建立金融子生態的重要步驟。預計在未來步步高的本地化020大平臺生態系統中，其完整的金融子生態包括:互聯網支付、互聯網理財、供應鏈金融、消費金融、民營銀行、互聯網征信等。

打造供應鏈金融，培育新的利潤增長點:零售企業具有從事供應鏈金融和消費金融的先天有利條件，此次擬成立小額貸款公司是打造供應鏈金融的重要舉措。根據相關政策測算，步步高小額貸款公司每年營業收入的上限約為1億元，凈利潤的上限約為5000萬元，以75%權益、收購南城百貨后新股本測算可增厚EPS0.053元；相對於原2015年盈利預測增厚6.38%。

維持“強烈推薦”:2014年，電商巨頭、快遞公司、地產公司、物業公司、IT創業者等紛紛在本地化020、社區020領域發力，而同時具備實體零售思維和互聯網思維的步步高本地化020大平臺戰略模式最清晰，最具成功潛質。預計公司2014-16年EPS分別為0.78、0.83和0.85元（考慮南城並表），給予2015年25倍PE，目標價20.76元，維持“強烈推薦”。

風險提示:小額貸款公司成立進展、運轉效率低於預期；壞賬金額超預期

上汽集團(行情,問診):受益國企改革和金融改革的汽車股龍頭

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王炎學，崔書田 日期：2014-12-01

維持增持。高股息率是催動公司估值從5倍PE回歸到8倍PE的主要原因（從9%股息率到現在6%），隨著金融改革等措施出臺，以及無風險利率繼續下行，市場將切換到按15年股息估值，預計15年股息為1.4元，按照5%股息率估值，上調目標價至28元（原為24元），對應15年為9倍PE，維持2014-15年EPS分別為2.58元、2.98元。

預計2014年報每股分紅提高至1.4元（13年為1.2元），業績穩定增長，股息穩定提高。根據上汽集團公司章程規定:①利潤分配政策保持連續性和穩定性，②優先考慮現金形式。我們預計公司2014年報每股分紅將提高至1.4元，對應分紅率54%（2013年分紅率53.3%）。

公司受益於汽車行業消費升級單車收入持續提高的大趨勢，業績穩健增長，是股息長期上升的堅實保障。上海通用別克的SUV車型昂克威10月上市，是2015年主要利潤增長點。

國企改革繼續深化，新的激勵基金計劃有望在2015年推出。公司《激勵基金計劃》實施周期為2012-15年，我們預計2015年下半年公司有望出臺新的管理層激勵計劃。

風險提示:分紅政策調整，汽車銷量下滑，市場競爭加劇。

人福醫藥(行情,問診):向上需要等待

類別：公司研究 機構：世紀證券有限責任公司 研究員：鄧聰 日期：2014-12-01

業績保持平穩。2014年前三季度實現收入50.43億，實現歸屬母公司凈利潤3.28億，同比分別增長17.31%與5.55%。單季度實現收入17.28億，凈利潤0.99億，同比增長15.87%與-4.35%。相比2季度的19.52%與12.03%有一定程度的下降，主要是由於銷售費用率的上升導致凈利率下降。

醫療服務行業進行了實質性的版面。公司計劃在未來3-5年內版面約20家醫院。人福醫藥公布了出資2億元與鐘祥市人民醫院人福鐘祥醫院管理公司，與鐘祥市人民醫院建立戰略合作協議，以此為平臺為鐘祥市人民醫院提供管理服務，同時投資建設新院區。

不斷進行其他業務版面以2970萬購買新疆維藥14.85%的股權，增持完成之后，人福醫藥將持有新疆維藥69.85%的股份。估值2億的新疆維藥2013年靜態8.3倍PE。

首次“買入”評級。預計公司2014-2016年收入分別增長20%、22%、23%，歸屬母公司凈利潤增長8.9%、28.3%、29.9%，EPS0.86元、1.1元、1.43元。對應現有股價25.76元PE 分別為29.94倍、23.34倍、17.97倍。DCF 估值分析公司合理價值為30.8元/股，現在價格25.76元/股，有較大程度的低估，我們首次給予“買入”評級。

風險提示:市場風險、宏觀經濟風險、政策風險。

三全食品(行情,問診):三全鮮食重塑基於互聯網的商業模式“強烈推薦“評級

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：蔣鑫 日期：2014-12-01

三全鮮食業務通過搭建自掎用戶平臺，重塑了基二互聯網癿商業模式，通過對比分眾傳媒、餓了么等廣告和用戶估值，預估三全鮮食業務長期市值空間150億元以上；速凍食品業務處二盈利低點，盈利回升后市值空間200 億元以上。

三全鮮食所處外賣行業市場規模超過2 千億元，每日外賣消費人數超過4800 萬人，外賣租賃、人工成本低，覆蓋范圍廣。味千、全家盒飯每日單庖300 多人次消費。餐飲租賃、人工成本高達收入40%左史，凈利率僅8-9%；而曾經最大癿送餐企業福記食品頂峰旪每日送餐75 萬仹，人工、租賃成本僅14%，凈利率22%；外賣APP“食客”掏出卉年月訂單數達到217 萬，幵掌索出了在盒飯外包裝上提供廣告癿盈利模式。

若每1 萬平米辦公樓（相當於一棟乙級寫字樓）配1 臺三全售飯機，三全鮮食市場容量超過2 萬臺公眾機，收入規模超過45 億元。鮮食通過APP下單支侖， 口味自迚化，有社交化匼名贈送功能，可掏送資訊，每臺公眾機64 盒飯，均價14.5 元。APP“餓了么”外賣平臺日訂餐量達到三全1.56萬機器銷量，全家盒飯在上海達到三全4000 多臺機器銷量。

三全鮮食重塑了基於互聯網的商業模式，對比分眾傳媒廣告利潤，餓了么APP 用戶估值，三全鮮食業務市值空間150 億元。預計鮮食業務毛利率38%，凈利率10%。仍機器展示屏、支侖方式、鮮食人員招聘、盒飯數量設計可以看出公司有意將廣告打造成盈利模式。參考分眾傳媒癿每個展示屏每年貢獻17000 元收入，“餓了么”APP 日訂單100 萬，估值5 億美元，每單估值8.4 元。預計未來三全僅廣告就占收入癿4%以上，整體凈利率15%，每臺機器凈利潤3 萬元，2 萬臺機器對應120 億市值，加上30億活躍用戶估值， 市值空間150 億。

速凍食品盈利處於低點，盈利回升后市值空間200 億以上。扣除龍鳳，2014H1 三全原有業務凈利率約6.2%。三全短期仌以提高市場仹額為主，但長期市占率提升后凈利率完全有可能達到10%。相比其仐快消品龍頭，三全人員經費高出4 個多點，廣告宣傳費高出2 多個點，業務經費高出3個多點，折舊攤銷費用高出掍近1 個點。預計三年后公司收入赸過80 億元，市場仹額40%左史，該業務市值空間赸過200 億元。

預計2014-2016 年收入為45.0 億元、56.5 億元、71.0 億元，EPS 分別為0.26，0.50，0.70 元。行業14 年PS 在1.8-3.9 倍，給予14 年中值2.8 倍PS，目標價31.36 元，給予“強烈推薦“評級。

風險提示:三全鮮食掏廣低二預期，龍鳳整吅低二預期，競爭加劇

格林美(行情,問診):國家電子廢棄物研究中心落戶荊門，技術優勢正在向盈利優勢轉變

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳俊鵬 日期：2014-12-01

事件:國家電子廢棄物循環利用工程技術研究中心掛牌落戶格林美.

2014 年11 月27 日，我們參加了公司國家電子廢棄物循環利用工程技術研究中心掛牌落戶儀式，為電子廢棄物領域唯一的國家級電子廢棄物循環利用工程技術研究中心。

強者恒強，技術優勢正在逐步轉化為經濟效益.

1）彰顯“循環利用”實力，有望強者恒強.

公司在電子廢棄物領域技術優勢突出，研發端:每年過億的投入遠遠領先於行業水平；生產端:分選、金屬提煉、再制造等技術也幾乎為國內僅有。本次國家級的電子廢棄物循環利用工程技術研究中心落戶公司，是對公司技術優勢的一個最好的評價，彰顯其“循環利用”實力。

技術中心將促公司“強者恒強”，公司將引領國家先進循環利用技術的方向，將成為行業標準的制定者。電子廢棄物的技術發展仍處於起步階段，公司有望在傳統品類的深加工、新產品的試運行中獲得政策支援。

2）技術優勢將逐漸轉化為經濟效益.

公司電子廢棄物循環利用技術已為世界一流。但2014 年前，由於拆解量較小、拆解物深加工空間小等原因，公司盈利狀況較差。在研發費用超過1 億元/年，深加工投入超過10 億元的巨大資本開支下，技術優勢並不能帶來很好的經濟效益。

而2014 年，公司電子廢棄物拆解量從2013 年的200 萬臺提高到700萬臺，電腦等高附加值產品開始逐漸放量，經濟效益逐漸顯現。今年是趨勢的起點，未來將不斷放大，形成強大的核心競爭力:（1）單臺盈利顯著提高；（2）單臺盈利優勢帶來的市場集中度的提升。公司進入規模與技術共振階段。工程技術研究中心的落地，將促進該優勢的發展，同時如此大規模的投入和長期的研發積累，致公司模式難以復制。

投資建議:維持買入，目標價18.4 元。

公司為電子廢棄物、廢舊汽車、鈷鎳制品龍頭，隨著產能的釋放、產能利用率的提升，14 年有望成為業績拐點，同時看好並購基金未來帶來的外延擴張。我們預計公司14-16 年EPS:0.27、0.46、0.58 元，維持“買入”評級，目標價18.4 元。

風險提示:金屬價格下行的風險

南方匯通(行情,問診):重組大幕開啟，華麗轉型環保新材料“強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋，許碩 日期：2014-12-01

事件:

11月28日晚公司公告與南車貴陽車輛有限公司、南車株洲電力機車研究所、中國南車(行情,問診)股份有限公司之重大資產置換協議。公司擬以其擁有的鐵路貨車相關業務資產、負債及子公司股權與南車貴陽擬以現金購買的株洲所持有的時代沃頓 36.79%股權進行置換。置出資產評估價為55，442.39萬元（按資產基礎法評估，增值率2.83%），置入資產評估價為49，561.86萬元（按收益法評估，對應2013年靜態PE為18.6倍），差額為5，880.53萬元，由南車貴陽以現金作為對價向南方匯通補足。

點評:

通過置出“包袱”資產，置入優質資產，公司將由傳統裝備制造業向環保新材料行業華麗轉型。公司鐵路貨車業務營收占比常年保持在50%以上，但近年來由於鐵路貨車行業需求不足，競爭加劇，同時原材料、能源、運輸、人工等成本不斷增大，盈利能力持續走低。而子公司貴陽時代沃頓是國內復合反滲透膜龍頭企業，技術實力強，近年來受益工業凈水、家用凈水器和海水淡化等領域需求的強勁增長，營收規模快速增長，盈利能力持續增強。本次重組擬置出鐵路貨車業務，置入貴陽時代沃頓 36.79%股權，公司主營業務將由鐵路貨車業務轉為膜材料和植物纖維業務，公司由傳統裝備制造企業轉型為環保新材料高科技企業。

重組后公司資產質量大幅提高，持續盈利能力顯著增強。重組后公司主要資產為控股79.61%的貴陽時代沃頓科技公司（從事復合反滲透膜業務）和控股51%的大自然科技公司（從事植物纖維業務）。這兩個子公司都是公司經過多年培育形成的優質資產，盈利能力強且未來產能擴張進度明確。貴陽沃頓現有反滲透膜產能800萬平方米，預計在2015年年中將擴建反滲透膜產能600萬平方米和超濾膜300萬平方米，膜材料年生產能力將達到1700萬平方米，產能提升112.5%；大自然科技現有產能15萬床標床墊，整體搬遷改造項目達產后植物纖維業務將形成40萬床的生產能力，產能提升166.67%。資產置換后雖然資產和負債規模大幅下降，但綜合毛利率將大幅提高，持續盈利能力將顯著提升。

公司對外投資意愿強烈，剩余股權注入值得期待。公司旨在成為一家多元並進、各板塊專業化發展的控股型上市公司，未來對外投資意愿強烈。同時貴陽沃頓和大自然科技的剩余股權注入仍值得期待。

盈利預測與估值:我們預計公司14-16年EPS 分別為0.35、0.36、0.53元（15-16年為假定重大資產重組完成后預測值），對應當前股價的PE 為 37、36、25倍，維持“強烈推薦”評級。

風險提示: 重大資產重組被否、膜材料業績不達預期、植物材料業績不達預期等。

信達地產(行情,問診):金融地產協同發展全面啟動，維持強烈推薦

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：鄭閔鋼，楊騫 日期：2014-12-01

事件

我們近期參加了公司在上海舉辦的“2014年地產金融論壇”，並與公司高層就公司經營情況進行了交流。

關注1:公司金融地產協同發展模式全面啟動

公司大股東中國信達（1359.HK）以不良資產經營為核心，主要業務分部包括:不良資產經營業務、投資及資產管理業務、金融服務業務。

公司綜合中國信達在金融上的專業手段，可以靈活、高效地使用個性化的金融方案打折收購房地產資產，公司與大股東金融協同發展的模式可以采用以下幾類:

在2014年房地產行業不景氣的情況下，公司與大股東的協同發展跨大區拓展實現業內少有的發展成績。通過此次協同發展，公司已成功進軍珠三角房地產市場。公司收購了嘉粵集團下屬五家房地產公司實際獲取規劃計容建筑面積合計約113萬平方米。 關注2:公司與大股東進行金融地產協同發展空間大 。

目前公司與大股東協同發展的范圍很廣泛，除嘉粵集團收購案例外，信達地產早已在為中國信達提供房地產相關業務的可行性研究、督查性管理服務業務等。信達地產利用中國信達在全國各地的31個分公司與政府以及當地金融機構、開發商等的關係，正有效地拓展各地的房地產市場。中國信達資產管理公司是一個綜合性的金融平臺，中國信達資產以及旗下的信托、證券公司、基金等金融機構可為信達地產在金融地產業務方面提供全方位的支援，2015年將全面啟動金融地產協同發展的新模式。目前公司與大股東已在做的金融地產協同發展業務主要為:1）並購和重組方式收購；2）設立夾層基金參與拿地開發。

並購和重組主要為實現當前市場機遇下，以問題資產、不良資產為重點的商業模式。項目梳理完成后即進行轉讓，加快資產周轉。公司案例:2014年6月廣州嘉粵集團破產重整項目。發起設立夾層基金並利用杠桿在一線城市戰略版面。適當介入一線核心商業物業，為未來的資產證券化儲備項目。信達地產於2008年完成發行股份購買資產暨重大資產重組，以ST天橋借殼上市。注入資產包括上海信達、寧波信達、安徽信達、嘉興信達、青島信達、新疆信達、臺州信達、吉林信達、上海立人、合肥潤信、海南院士村的100%股權。信達地產從一開始就擁有很強的金融基因，獨特的基因將使公司有別於市場上多數的房地產企業。在當前房地產行業更加依賴金融的背景下，作為一家房地產公司的金融優勢已開始顯現。

關注3:銷售保持高增長，貨值充裕。

公司近兩年銷售保持了高速增長，為今後幾年的業績增長奠定了堅實基礎。公司的項目儲備也相當充裕，截止2013年底，公司的項目儲備規劃建面達到457萬方，而今年以來，加上收購嘉粵集團，公司年內新增項目儲備已達300萬方。除了項目儲備以外，新開工與在建面積也保持了大幅增長，保證了公司的高成長性。信達地產下屬包括具有一級開發資質在內的房地產開發、投資企業多家，開發項目主要分布在上海、寧波、紹興、合肥、海口、成都、重慶、青島、沈陽、太原、烏魯木齊等城市，在當地具有較強的市場影響力。

結論:

公司是A股市場唯一的一家AMC旗下房地產開發公司，具備很強的天然金融基因。中國信達（1359.HK）是一家擅長處理不良資產為主業的公司，主業逆周期而行。在房地產行業進入下行的過程中，信達地產與大股東在對市場上房地產不良項目開展收購、整合和處置業務以及金融地產其它領域的合作具有很大的潛力和市場空間。目前並購與重組方式收購和設立夾層基金參與拿地開發已先試先行成功。通過此次公司2014年地產金融論壇，我們可以得出公司金融地產協同發展模式全面啟動。我們預計公司2014-2016年營業收入分別為65.9億元、116.9億元和158.4億元，對應的EPS分別為0.48元、0.69元和0.81元，對應PE分別為8.5X、6.0X和5.1X；NAV為8.26元，當前股價折讓40%。維持公司“強烈推薦”的評級，按2015年10倍PE計上調公司6個月目標價至6.9元。

東百集團(行情,問診):2015年公司迎業績拐點，未來業務轉型可期

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿，林琳 日期：2014-12-01

公司是國內百貨企業中完成體制轉換的先行者，主要版面於福州和廈門。

公司控股股東豐琪投資主要從事房地產和酒店管理業務，粗放型經營管理零售企業有一定的壓力，我們認為未來豐琪投資對公司注入地產業務或剝離零售業務的可能性較高。今明兩年公司加快了展店的步伐，將有3家新店及母店B樓開業，其中2015年底開業的蘭州國際商貿中心是公司首次跨省展店，隨著2015年福州地鐵通車及蘭州項目地產項目結算，公司將迎來業績拐點。我們對該股給予買入的首次評級，目標價格12.00元。

支撐評級的要點。

多因素促2015年業績拐點。今年年初公司處置公司及控股子公司中僑房產公司合計持有的福州豐富房產公司35%股權，增加股權轉讓收益18，277.26萬元，蘭州項目房地產銷售資金將於2015年開始確認，這兩項將有效對沖今明兩年新開門店對主業業績的侵蝕。此外2015年上半年福州地鐵將通車，因建造地鐵造成的交通圍堵對公司主力門店經營的負面影響將解除，同時地鐵通車將帶來較大的客流量，主力店經營業績將明顯改善。

大股東資本運作預期較高。公司控股股東豐琪投資主要從事房地產和酒店管理業務，粗放型經營管理零售企業有一定的壓力，我們認為未來豐琪投資對公司注入地產業務或剝離零售業務的可能性較高。

評級面臨的主要風險。

新展門店經營效果低於預期。

估值。

公司加快了展店步伐，今明兩年公司將有3家新店及母店B樓開業，隨著2015年福州地鐵通車及蘭州項目地產項目結算，公司將迎來業績拐點。公司控股股東豐琪投資主要從事房地產和酒店管理業務，粗放型經營管理零售企業有一定的壓力，我們認為長期的看點是未來豐琪投資對公司注入地產業務或剝離零售業務的預期。由於房地產結算的不確定性，我們暫不對房地產業務進行盈利預測，我們給予2014-16年每股收益為0.512、0.123和0.132元，給予首次買入評級，給予公司目標價位12.00元/股，對應23倍2014年市盈率。

愛爾眼科(行情,問診):眼科第一品牌，成長可期前景光明

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我 日期：2014-12-01

估值處於相對低位，目前是買入良機。

從歷史來看，公司上市以來估值平均水平為68倍，過去一年估值水平基本處於58-64倍區間，目前公司股價對應15年PE約41倍，處於較低水平。我們預計公司利潤明年仍將維持30%左右的快速增長，認為公司成長可預見性高，看好其估值向歷史平均水平回歸。

高成長+標的稀缺+管理優秀，看好公司持續享有估值溢價。

公司自2009年IPO登陸資本市場以來，估值水平始終較高，即使在2012年受“封刀門”事件影響利潤增速下滑至8%，估值水平也仍保持在40倍左右的高位。我們認為，以下3因素對公司的高估值形成支撐:1）業績持續高增長:過去5年利潤復合增速為31%，且我們預計未來5年利潤增速仍將保持在30%左右的水平；2）標的稀缺:盡管較多公司積極版面醫療服務業務領域，然而以醫療服務為單一主業的公司仍只有愛爾眼科、通策醫療(行情,問診)兩家，上市接近5年，愛爾仍是唯一通過IPO登陸資本市場的醫療服務企業；3）管理優秀:公司管理團隊優秀，始終專注於眼科領域，戰略清晰，執行力強。我們認為上述三因素在未來5年將繼續成立，看好愛爾持續享有估值溢價。

積極版面移動醫療，值得期待。

公司自今年起積極版面移動醫療，通過O2O實現線上線下相結合。我們認為，在移動醫療領域，公司最大的優勢在於終端占有率——遍布國內各省的約80家醫院，每年超過200萬的門診人次，過20萬的手術量。我們預計自明年起公司有望逐漸在移動醫療領域取得突破，進一步提升自身的競爭力。

估值:目標價36元，重申“買入”評級。

我們預計2014-16年EPS為0.48/0.63/0.80元，根據瑞銀VCAM工具（WACC9.2%）通過貼現現金流得到目標價36元，重申“買入”評級。

愛康科技(行情,問診):二次定增發力電站運營，探索資產證券化

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：洪榮華，劉驍 日期：2014-12-01

投資要點:

維持增持評級 。20億元定增將顯著改善公司現金流，使負債率由67%下降為52%。按30%自有資金比例，可撬動800MW 電站規模，考慮二次杠桿后達1GW 以上，大幅增強電站擴張目標實現的確定性。維持2014-2015年光伏電站保有量650MW 和1.5GW 保有量的預測，預計2014-2016 EPS 0.41元、1.04元和1.45元，維持22元目標價。

再次借助資本市場力量，有望增強領先優勢。在光伏電站跑馬圈地的格局下，快速版面優質資源、鎖定20年收益是上策。對於無資金優勢的民企，定增是實現運營目標的重要手段。第二次定增后，公司將解決2015年新增850MW 電站所需資金，國內光伏電站運營商龍頭的領先優勢地位（前三）將增強。

探索資產證券化，有望打造中國的Solarcity。公司金融創新領先同行，資產證券化將拓寬公司融資渠道，有效盤活電站資產，降低融資成本（利率將低於融資租賃）。Solarcity 到2015年預期1GW 電站保有量，市值達52億美元，核心原因是打通資產證券化。如果公司在電站證券化能取得突破，有望實現無融資性增長，可享有估值溢價。

受益於降息。近期一年期貸款基準利率下降0.4%至5.6%，利好於高杠桿的光伏運營商，可提升IRR 0.6%，每瓦年運營凈利潤平均提升0.02元（+5%）。預計未來仍有降息降準空間，運營商將持續受益於融資成本下降。公司作為杠桿用得較高的光伏運營商，受益更大。

風險提示。電站建設和並網進度不達預期；融資進度低預期。