地緣沖突緊張 歐美原油價差高企

近期國際能源市場風起云涌，2月末在伊 朗局勢升溫的推動之下，油價出現了快速飆升。倫敦Brent原油觸及10個月高點，重新站上120美元/桶高位；若以歐元計價，則更是超過了2008年高點，達到93.3歐元/桶的歷史最高水平。而同期紐約WTI原油止步110美元，相較于2008年高點145美元/桶仍有近1/3的差距。在歐洲經濟明顯偏弱而美國經濟表現出良好復蘇跡象的同時，兩地原油卻表現出截然不同的走勢，其背后更多反映出對于供給層面的擔憂。筆者認為，在未來地緣政治沖突緊張，歐洲供應仍將受到持續的壓力之下，兩地價差仍將維持高位，后期維持在20美元/桶上方的可能性仍偏大。

結構性因素是主因

Brent原油品級較WTI偏低，在2008年之前逾20年時間內，較WTI平均貼水1～2美元/桶，不過自2009年開始，兩個品種之間便長期出現價差倒掛的現象。其主要原因來自于兩個方面，其一是近兩年加拿大中部地區原油產量快速增長，對美國出口快速增長；此外美國北部地區頁巖油開發近兩年也有加大進展。此部分進口和產量的增長堆積于美國中西部地區，此地是北美基準原油NYMEX的WTI原油交割地，因此造成了美國市場的承壓。其二則是近年來北海產量逐年降低，而中東局勢自2010年年末開始動蕩，對歐洲供給形成了明顯的沖擊，繼而對Brent形成了明顯支撐。

筆者預期，在3～4月份，加拿大進口的持續增長將對WTI造成持續的抑制，兩地價差擴大的可能性仍較大。

伊 朗局勢引發價差擴大

油價自2月初開始上漲以來，雖然同期伊 朗局勢持續發酵，但兩地價差并未有明顯反應。此段時間內油價的上漲，反映的并非伊 朗局勢對于油價的影響，而是對美國市場好轉的預期。

不過這一情況在2月 20日之后開始出現轉變，隨著2月19日晚間伊 朗宣布對英法兩國斷供之后，此前持續流于口頭的政治角力開始逐步向實際的供應層面轉移，兩地價差開始重新擴大。

而從美國市場數據來看，目前雖然汽油消費略有增長，但整體供給充沛，煉廠庫存也處于相對高位，因此后期持續承壓的可能性仍將較大。

筆者預計，從市場目前所反映的信息來看，短期伊 朗局勢的升溫仍將對油價形成明顯支撐。而從目前地緣政治的角度來看，伊 朗高調軍演并表示不放棄核計劃，IAEA亦表示伊 朗正在研制核武器，市場對于發生軍事摩擦的預期增強。因此，后期油價上漲空間仍偏大，而受到供給威脅最大的歐洲將會首當其沖，筆者預計，Brent原油在3月份有望上探135美元上方，兩地價差將繼續擴大至20美元/桶。

拋儲可能性不大

雖然周一晚間美國財長蓋特納關于可能釋放儲備的消息壓低了油價走勢，不過筆者認為，從目前情況來看，IEA以及各成員國釋放儲備的可能性并不大。歐盟試圖通過對伊 朗的原油禁運達到制裁并逼迫其放棄核計劃的目的，而此前對于希臘和意大利等國的強烈反對亦置之不理，并認為對伊 朗原油的禁運不會引發原油供給短缺并引發油價的快速上漲。因此，對于歐盟和美國而言，目前釋放儲備等于承認決策的失誤。此外，在2011年6月23日IEA宣布釋放儲備后，油價僅下跌2天后即快速反彈，釋放儲備的效果并不理想。因此，就目前而言，油價上行并不存在明顯的壓力。(上海證券報)

(劉洋 編輯)

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