交銀國際：中國聯通業績遜預期 予“沽出”評級

交銀國際近日表示，中國聯通2009年的業績略低預期，並謹慎看待公司2010年新增每月每用戶平均收入(ARPU)值超過100元的1000萬戶用戶目標，故維持“沽出”的投資評級。

中國聯通昨日發佈的業績報告顯示，由於CDMA業務出售不再貢獻利潤，加之3G網路前期投入較大，2009年實現淨利潤95.56億元，按公司利潤表計算同比大幅下滑73%。按可比口徑，期內持續經營業務收入1491.0億元，同比下降1.2%，EBITDA為601.2億元，同比下降12.4%，調整不可比因素後淨利潤為96.1億元，同比大降35.2%，每股基本盈利為為0.402元。

交銀國際在報告中指出，中國聯通業績低於預期，主要是其固網收入大幅下滑8.5%以及第四季度3G出現較大的虧損，同時總體費用同比增長1.9%。

交銀國際認為中國聯通寬頻ARPU的下降趨勢不容樂觀，且公司的移動業務ARPU降幅趨緩，不過3G用戶的ARPU為141.7元，大幅高於2G用戶的41.2元，是穩定ARPU的主要原因。

中國聯通並提出2010年3G用戶的發展目標是新增ARPU值超過100元的1000萬用戶，對此，交銀國際保持較為謹慎的看法。

報告分析指出，中國聯通2010年前兩個月的3G用戶為132.3萬戶，即使按這全部為ARPU值超過100元的最樂觀假設，意味著在2010年未來10個月的月均新增用戶最少為86.77萬戶。

但中國聯通在2009年11月-2010年2月的月均新增用戶僅為76.1萬戶，未來的月均增幅將超過14.02%。上述目標在3G資費不進行較大幅度的調整以及業務種類沒有較大創新等前提下，實現難度較大。

交銀國際指出，2010年中國聯通3G折舊將增加50億元，以及行銷費用率的上升將對業績構成較大壓力，故調低2010、2011年每股基本盈利至0.35元和0.33元，維持7元的目標價以及“沽出”的投資評級。