國泰君安:期指套利機會始終存在

資本市場總是存在套利機會和投資機會，投資者試圖去挖掘套利機會和投資機會，甚至挖掘基于市場情緒波動產生的風險較大的投機機會，歸根結底來自于對資本市場定價失誤和認知錯誤的認識程度。如果把握得當，則套利、投資和投機均有獲利機會，三者的差異在于風險和收益的關系不同。投資的關鍵在于認識市場和投資者的錯誤行為，認識市場出現的由于投資行為或情緒恐慌而導致的錯誤行為的機會。

眾多投資者都在尋找不同的衡量市場定價失誤的方法，但是，錯誤地依照某些模型判斷定價是否失誤，這種思路是錯誤的。在實際操作中，部分模型會產生嚴重的、脫離實際的問題。大級別的投資機會來自于眾多投資者的大級別的恐慌和定價失誤，每一次危機都是一次大級別投資機會。

投資者應當將參與套利以及尋找套利機會的重心放在：1.眾多投資者的哪些行為會導致定價失誤？2.眾多投資者的行為在哪些情形會產生周期性定價失誤以及大級別的投資機會的定價失誤？3.如何衡量某種投資標的自身具備的交易機制導致的眾多投資者行為而產生的定價失誤？

單獨分析股指期貨市場，投資者就會發現很多由于投資者行為差異而產生的套利機會，而且這種行為具有周期性和持續性。股指期貨市場周期性跨期套利機會來自于：1.期貨和現貨不同定價時段的不同交易者行為而衍生出來的周期套利機會，比如期貨和現貨重疊和非重疊的交易時段。2.基于品種交易機制、保證金改變以及監管政策導致的投資者行為變化而衍生出來的周期性套利機會，比如交割前移倉換月帶來的套利機會。3.現貨標的指數變動衍生的套利機會以及由于套利者風險偏好稍高產生的良好套利機會。

股指期貨跨期套利的交易過程中，投資者需要確定衡量套利機會的標準在歷史上是否有較好的周期性而不是即時性。衡量標準的確定是發現套利機會的關鍵，如果能夠把握市場獨特的套利衡量標準，那就可以把握獲利的關鍵。股指期貨上市以來，套利機會是始終存在的，消失的只是依據某類傳統和慣用的衡量基準下的套利機會。