《FXCM》專題探討─歐洲經濟年底前有第二次衰退的危險

近期投資者逐漸將焦點轉向歐元區國家實施的減赤措施，市場對歐元區16國經濟下行的憂慮繼續在加劇，預期歐元區經濟面臨年底之前第二次衰退的風險。目前，歐元區債務國正采取壓縮開支的政策措施，但是這些措施都還有待實施。

盡管希臘目前是歐洲債務危機的焦點，但其它歐元區國家如西班牙和葡萄牙求助于歐盟-國際貨幣基金組織的1萬億美元救助計劃只是時間問題，因為目前銀行借款成本在攀升。3個月期的歐元區銀行同業拆借利率繼續創出新高，因為資金出借者中已出現恐慌情緒，流動性資金供給難以保證。盡管目前的銀行間拆息沒有雷曼破產時那厶嚴厲，但歐洲的銀行業已經感到了融資壓力。 但這提升了歐元區相關憂慮，因為歐元和美元的融資成本在上升。正如巴克萊資本的分析員所說，“目前的運作系統在歐洲行不通，央行已經連續第三個年頭為市場提供流動性支持，但市場仍沒有恢復過來”。

希臘的債務危機似乎已經進入下一階段，因為針對希臘的債務違約保險創出了兩年來的新高。盡管希臘只是歐元區內最小的成員之一，但投資者擔心如果希臘違約將會在歐元區引起連鎖反應。 緊接著希臘，交易者們開始擔心西班牙，該國失業率在第一季度達到了20%，財政赤字占GDP的比重已經達到了雙位數。另外，交易者預計希臘的問題也會傳導到葡萄牙和意大利。如果希臘違約，甚至會導致歐元區的兩個最大國家德國和法國進入新一輪的衰退，因為那些可能違約的國家的債務大部分由這兩個國家的銀行持有。

近期，歐洲央行委員會同意進行對歐元區銀行進行壓力測試，預計測試結果將于7月公布。 然而，這些測試對于緩解市場擔憂的效果可能不大。一些經濟學家擔心測試結果可能不能恰當的反映銀行的抗壓能力。另外，接受壓力測試的銀行可能數量有限，不足以使投資者對歐洲銀行業的現狀有一個清楚的認識。2009年采用單一標準銀行 壓力測試結果并沒有公布出來，當時的背景是失業率為12%，預期2010年經濟將下降2.7%。當然，我們不清楚沒能通過壓力測試的銀行將會面臨什厶。

總之， 由于16個成員國的不確定性因素依然存在，歐洲央行可能在下半年繼續保持接近零的利率。 根據瑞士信貸隔夜指數掉期，市場參與者預計歐陽央行在7月8日的議息會議上加息25 個基點的幾率為零。

三個月期的歐元區銀行同業拆息，是歐元區貨幣市場的基本指標之一。在目前信用風險增大而不是缺乏歐央行流動性的情況下，三個月期的歐元區銀行同業拆息繼續維持在近1年高點。該利率目前為0.761,上一次達到該水平是在2009年10月的時候。

希臘10年期債券收益率在過去的5天里上升了67個基點，在過去一年里上升了541個基點，漲幅已經超過10.44%，希臘借款成本更高。另外，葡萄牙和西班牙10年期債券本周承壓，分別上漲了10和8個基點。

笨豬五國10年期信用違約掉期自上周以來持續走高。西歐債務負擔沉重國家的違約保險最近漲幅較大，因為市場相信這些國家正在接近違約。 另外，意大利和希臘的債務都達到占2009年GDP的115%，也給市場造成進一步的憂慮，因為這些壞帳很可能必須重組。相比于美國的壞帳主要集中于私人領域，歐洲的壞帳集中于國家政府。 1萬億美元的救助計劃的最終實質是將這些債務轉移到有償債能力的國家的納稅人頭上。歐元區主要問題之一是，歐元區部分國家已不能承受債務利率上升的壓力。

歐元/美元自年初開始下跌，目前下跌趨勢依舊完好。從技術分析的角度，當匯價為1.32時，我們曾經提到歐元跌破了一條8年來的上漲的趨勢線。 而今天，歐元/美元位于1.22, 匯價顯然需要在新一輪下跌之前需要反彈修正。值得注意的是，匯價跌破近期一直提供支撐的20日均線，有可能再次測試多年來低點。另外，購買力平價顯示歐元兌美元目前高估8.71%，自去年11月份的24.35%大幅下降，顯示歐元/美元有可能在近期從低位反彈。