袁志峰：買入新晨中國 目標價3.85元

新晨中國(1148, ＄3.13)本年至今的表現優於恒指及國指24.3%及27.8%。評論: 本年至今的強勢表現反映投資者看好公司將受惠於寶馬汽車在華巿場份額的增加。新晨成立於1998年，主要業務是為輕型乘用車及輕型商用車生產汽油及柴油汽車引擎。新晨是華晨(1114)旗下的公司，華晨持有公司31.0%股權。五糧液(000858,股吧)及lead in management分別持有31.0%及5.2%。lead in management是公司股權激勵計劃下的信托公司，受益人是新晨的高級管理層。

以銷量計，新晨是國內輕型乘用車及輕型商用車主要的引擎供貨商。公司主要客戶是本地品牌，包括華晨中國集團、華晨集團、鄭州日產、廈門金龍及廣汽長豐。隨著國內人均收入過往5年年復合增長率達8.5%，消費者對價格的敏感度有所下降，質量較佳的外國品牌逐漸取得更多巿場份額。這趨勢對於以本地品牌為客路的新晨頗為不利。有見及此，管理層利用母公司和寶馬的伙伴關係，去年上半年開始向華晨寶馬供應連桿。去年下半年，公司取得另一突破，向華晨寶馬供應n20引擎。

2015年1月21日，新晨向華晨寶馬買入曲軸生產線，現金作價3.91億元人民幣。這項交易向巿場發出明確資訊，新晨在寶馬的中國增長故事中將發揮重要角色。n20引擎的產品周期約3至5年，上述曲軸將適用於n20及bx8引擎。本行估計bx8引擎產品周期由2018年至2023年，這將大幅改善公司的業務前景。

受惠曲軸業務的增長，管理層將向華晨寶馬的銷售額上限由12.6億元人民幣上調至16.4億元人民幣。本行預計公司的本地品牌業務2015年將維持穩定，本行預測公司的營業額按年升45%至36.3億元人民幣。預計毛利率下跌1個百份點至18%，銷售及管理費用占營業額則下跌1.9個百份點至4.1%。受惠規模效應，純利按年升33%至3.60億元人民幣。公司現時估值約8.9倍2015年巿盈率，每股純利增長率達33%。估值看來頗吸引。本行建議買入新晨(1148)，6個月目標價3.85元，相當於11倍2015年巿盈率。