下周展望：重點布局八大板塊優質股（附股）

2015年投資規則報告之醫藥生物行業:藍籌回歸，估值和成長的新平衡

醫藥生物

研究機構：中信建投證券 分析師：楊揚 撰寫日期：2015-01-22

三年醫藥牛市進入分化期，低估值藍籌王者歸來

截止到2014年11月醫藥行業實現銷售收入20，865.40億元，同比增長12.78%，實現利潤總額為2，015.47億元，同比增長12.04%。從趨勢來看，由於醫保控費及GSK事件后反商業賄賂整體性影響，行業銷售收入及利潤的增速延續雙回落的趨勢，短期市場需要時間消化政策上的不確定性，估值和成長的新平衡將貫穿2015年全年醫藥股的投資，即小盤成長股估值的去泡沫化及大盤藍籌低估值的再次回歸，改變過去市場估值結構不合理一冷一熱的失衡狀態。

中藥飲片、中成藥利潤持續回落明顯，化學制劑利潤平穩增長

各子行業除化學制劑行業收入及利潤增速較為平穩之外都出現了增速回落，中藥飲片和中成藥子行業收入及利潤增速回落幅度較大，醫療器械利潤增速也出現了回調；而生物制品及原料藥行業利潤增速分別呈現上下半年前低后高和前高后低態勢。未來各子行業在增速上超越市場預期的概率不大，估值上升路徑借助行業政策及業務模式新趨勢仍有提升空間，未來行業設定判斷上，按優先順序:醫藥商業>；化學制藥>；醫療服務≥生物制品>；中藥>；醫療器械。

基藥沖刺:“壓高就低”和“托低就高”的需求釋放

后醫改時代下，醫療保障體系面臨縮小城鄉差距、逐步統籌銜接不同層次需求的重任，在“壓高就低”和“托低就高”的綜合平衡中，國內高階專科藥、醫療器械的進口替代以及基本藥物的保障擴圍無疑是最佳的選擇，我們推薦現代制藥(行情,問診)、凱利泰(行情,問診)、以嶺藥業(行情,問診)和中新藥業(行情,問診)，以藥養醫格局逐步改變也反過來給民營資本在醫療領域的掘金帶來更多的市場機會， 我們推薦復星醫藥(行情,問診)。

國資國企改革:從中央到地方，改革漸行漸近

國藥集團作為先行試點，下屬上市公司國藥控股、國藥一致(行情,問診)及國藥股份(行情,問診)都將受益，我們重點推薦國藥股份，而作為地方國資改革版面，我們推薦上海醫藥(行情,問診)和浙江震元(行情,問診)。

醫藥電商:群雄逐鹿新市場

網售處方藥的逐步放開，意味著線上600億元以上的巨大增量空間，但前提是將原本在醫院內部流通的處方引流至零售藥店，未來將可能形成“得處方者得市場”的特殊格局。隨著傳統醫藥零售領導企業加大對醫藥電商的投入，勢必將助推行業規模快速的增長。我們重點推薦嘉事堂(行情,問診)。

醫療服務:重新認識真成長

優秀的專科連鎖、輕資產擴張（托管）等方式相對自建醫院來說更容易復制、業績爆發性更強，其高估值有其合理性。而依托原有傳統產業穩定現金流轉型醫療服務領域的標的，投資安全邊際更高，我們建議關注愛爾眼科(行情,問診)和開元投資。

體育產業主題跟蹤分析:政策紅利與消費升級下的體育藍海

綜合類

研究機構：愛建證券 分析師：侯佳林 撰寫日期：2015-01-22

行業跟蹤。

自去年9月國常會部署加快發展體育產業及10月國務院發布關於加快發展體育產業促進體育消費的若干意見以來，我國體育產業的市場化發展日益受到重視。近期隨著國足表現的搶眼以及體育資源交易平臺的開通與《關於推進體育賽事審批制度改革的若干意見》的印發，行業正受到更大關注，未來我國體育產業的發展空間廣闊。

投資要點。

產業發展目標明確，未來發展潛力較大。

根據國務院發布的發展體育產業促進體育消費的若干意見，確定2025年體育產業總規模將超5萬億的發展目標，意味著未來十年將成為體育產業黃金十年。目前我國體育產業增加值僅占GDP 的0.6%，相比北美、歐洲等主要發達地區整體產值占GDP 比重大多在1.5%至3%間的水平而言，發展空間巨大。同時，若2025年我國體育產業總規模達5萬億元，這也意味著產業20%以上復合增長率的黃金時期已經到來。

國家戰略下，體育產業振興一觸即發

隨著《關於加快發展體育產業、促進體育消費的若干意見》下發，在財政、稅收、土地、就業和市場環境等方面明確了促進體育消費的政策，同時，明確指出將把體育產業與全民健身上升為國家戰略，把體育產業作為綠色產業、朝陽產業來培育扶持。我們近一步結合體育產業交易平臺的開通以及《關於推進體育賽事審批制度改革的若干意見》的推出，國家減政放權下賽事運作、媒體轉播等核心資源也有望逐步放開，體育產業振興一觸即發。

體育產權交易改革乃創新，政策紅利不斷推進

去年12月國內首家體育產業資源交易專項平臺在京上線。目前該交易平臺已上線的交易項目有30余個，主要是民間企業項目，集中於全民健身類和部分專利項目。我們認為體育資源交易平臺的上線作為體育產權改革和體育產業市場化革新的重要步驟，能夠將分散的交易雙方進行有效集中，提供專業化的產權交易服務，在提高體育產權交易規模和交易效率的同時有望降低交易費用，但更重要的是通過建立一個公正公平公開的拍賣、交易、競標的流轉平臺，可以讓有能力做好的人來運作，是走向市場化的第一步。后期預計隨著法律層面的跟進今後在平臺上將有更多的那些本來就應由市場化運作的體育資源在交易，將可促進體育資源的全市場化流通。

政策紅利下產業結構優化，體育產業服務化是趨勢

在我國現階段體育產業結構中，體育用品業占有絕對主導地位，資本化程度最高，相關體育產業上市公司絕大多數是體育用品類公司。2010年，我國體育用品業產值1692.48億元，占到體育產業總產值的76.20%，而體育服務業和體育建筑業的占比分別只有19.50%和4.30%。相比而言，歐美等體育產業發達的國家和地區，體育產業中占主導地位的都是體育服務業。據相關報導，美國、日本等國家體育服務業占體育產業的比重接近90%，英國、意大利、韓國等占比也在80%左右。我們認為目前我國整體經濟結構在改善，第三產業比例迅速提高，體育也一樣。盡管體育產業中體育服務增速較快，但服務業占比仍比較低，未來還有很多機會將涌現，尤其是體育與互聯網的結合發展將是行業的新方向。同時，隨著我國居民收入的不斷提高、消費升級的進一步加快、城鎮化建設的繼續深入，人們也日益認識到自身綜合素質的重要性，體育服務業的崛起是大勢所趨。對於體育產業而言，傳統的體育用品業在體育行業中的比重將會逐漸下降，市場對於體育服務，尤其是高品質和個性化的體育服務如高水平體育競賽表演、針對性的健身培訓等的需求將越來越大，將繼續推動體育服務業的高速擴張，體育產業服務化是未來長期趨勢。

繼續關注消費升級下體育產業五大類上市公司。

正如我們先前的報告所分析的一樣，我們認為國家在文化體育傳媒方面的支出是公共文化建設的重要領域，是國家重點扶持的方向。就體育產業而言，2014年是改革元年，今年則是改革推進年。未來在財稅、賽事審批、運營交易、產業扶持以及吸引投資等方面的政策支援值得繼續期待。同時，在我國消費升級的大環境下我國體育產業也將扮演重要角色，而行業的加速改革也有望使相關上市公司受益。我們從相關產業角度切入，可關注幾類上市公司，一是體育用品業，包括各類裝備等；二是體育傳播業，包括廣告費與收視費雙向型媒體等；三是體育賽事運營，包括線上線下互動賽事運營等；四是大戶外業，涉及交運、旅遊、汽車等復合產業；五是體育場館經營與運營，包括運動場地、體育休閑地產等。可關注中體產業(行情,問診)、貴人鳥(行情,問診)、信隆實業(行情,問診)、探路者(行情,問診)、雷曼光電(行情,問診)、樂視網(行情,問診)。

餐飲旅遊行業:旅遊改革任務表落地，體育旅遊、教育旅遊、智慧旅遊成改革發展新方向

社會服務業（旅遊飯店和休閑）

研究機構：安信證券 分析師：張龍 撰寫日期：2015-01-22

《關於促進旅遊業改革發展的若干意見》任務分解表落地。2014 年8 月9 日，國務院印發《關於促進旅遊業改革發展的若干意見》，對旅遊業改革作出部署並對23 項重點工作明確責任部門和進度要求。2015 年1 月21 日，國辦印發《關於促進旅遊業改革發展的若干意見》任務分解表，分列44 條67 項工作任務，涉及負責單位、牽頭部門、時間進度。

鄉村旅遊是旅遊改革核心主題。鄉村旅遊以旅遊度假為宗旨，游居、野行為特色，近年衍生游居、野行、居游、詩意棲居、第二居所、輕建設、場景時代等原創新概念，逐步讓鄉村旅遊從觀光式旅遊過度為度假式深度體驗游，是城鄉統籌戰略下的突破口，重要性不言而喻。《任務分解表》強調依托當地挖掘文化內涵、突出鄉村特點、開發鄉村旅遊產品；建設特色景觀旅遊名鎮名村；加強鄉村旅遊培訓；發展森林旅遊、海洋旅遊、大力發展紅色旅遊；鼓勵農村集體經營性建設用地使用權入股、聯營等形式與其他單位、個人共同開辦旅遊企業。

體育旅遊、教育旅遊、智慧旅遊成旅遊改革新方向。在國民消費升級趨勢下，體育、教育等新興消費服務逐步崛起，體育產業、教育產業同旅遊產業的融合形成新興體育旅遊、教育旅遊產品。第一，體育旅遊是旅遊者以參加或觀賞各類建設娛樂、體育競技、體育交流為主要目的的旅遊形式，例如世界杯、NBA、F1 汽車賽、橄欖球、英超、溫網等，圍繞頂級稀缺體育賽事進行旅遊產品設計，滿足居民體育消費訴求。第二，教育旅遊是面向教育界的旅遊，有特定對象、時間和活動，包括教師國內外交流、參觀訪問、會議服務和休養度假，學生修學旅遊，特別是長假夏（冬）令營、訓練營、大學學府游、家長攜子游等。

第三，智慧旅遊是利用云計算、物聯網等新技術，通過互聯網/移動互聯網，借助便攜終端上網設備，主動感知旅遊資源資訊，及時安排和調整工作與旅遊計劃，達到對各類旅遊資訊的智慧感知，體現為旅遊管理、旅遊服務、旅遊營銷。《任務分解表》中:①體育總局和旅遊總局提出“推動體育旅遊，加強競賽表演、健身休閑與旅遊活動的融合發展，支援和引導有條件的體育運動場所面向遊客開展體育旅遊服務”，2015 年6 月底前出臺具體措施；②教育部和旅遊總局提出“將研學旅行、夏令營、冬令營等作為青少年愛國主義和革命傳統教育、國情教育的重要載體，納入中小學生日常德育、美育、體育教育范疇”，2015 年6月底前出臺具體措施；③工信部和旅遊局等提出“制定旅遊資訊化標準，加快智慧景區、智慧旅遊企業建設，完善旅遊資訊服務體系”。

特別提示體育旅遊產業發展機會。商業巨頭萬達入股馬競，再掀體育浪潮!14 年10 月國家發布《關於加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》，提出要通過改革、吸引社會資本激活體育產業的發展，努力實現到2025 年體育產業總規模突破5 萬億，體育產業將迎來大發展。我們認為，本次體育改革的核心是激活體育產業核心層，涉及賽事、俱樂部、場館管理三種盈利模式，賽事是具備成長可能性的商業模式，品牌效應滾雪球+連鎖復制。近期資本市場體育主題出現變化，由單純主題炒作演化為炒作商業模式，貴人鳥入股虎撲，萬達入股馬競，潯興引入王哲林等等，成長型賽事商業模式逐步落地。體育旅遊是近期興起的較差旅遊產品，依賴頂級稀缺體育賽事或場地進行旅遊產品設計，未來發展空間巨大。

關注:國旅聯合(行情,問診)（體育旅遊）、智美集團（路跑）、潯興股份(行情,問診)（CBA 俱樂部）、信隆實業（自行車）、蘭生股份(行情,問診)（路跑+極限運動）!風險提示:旅遊改革進度或將低於預期；行業未來競爭加劇。

非銀行金融行業:深交所擬今年試點新三板轉創業板，利好創投及園區類企業

銀行和金融服務

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2015-01-22

事項:根據媒體報導，日前，深交所組織員工學習2015年全國證券期貨監管工作會議精神，會議中提出要加快發展多層次股權市場，進一步明確深交所市場定位，加強對市場發展的戰略規劃研究，搞活壯大主板和中小企業板，全面推進創業板改革，豐富創業板層次，推動新三板與創業板轉板試點。

平安觀點:

粗略估計，有872家掛牌公司符合創業板上市條件

創業板發行條件:1、發行人是依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司。2、最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少於一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少於五千萬元。3、最近一期末凈資產不少於二千萬元。

根據新三板企業2013年和2012年的財務數據，在只考慮創業板的盈利和凈資產兩個要求情況下，新三板中共有872家掛牌公司符合創業板上市條件。

利好創投及園區類企業

魯信創投(行情,問診)目前有四家公司在新三板掛牌，分別是勝達科技，山東高新股份占比為18%；科匯電自，山東高新股份占比為15.6%，其中包含山東省科技廳和山東省財政廳委派的5.98%；中創中間件，山東高新股份占比為24.8%；奔速電梯，山東高新投及其控股子公司共占比30.6%。其中勝達科技、科匯電自和奔速電梯是符合創業板的上市條件的。

各地的高新園區中，中關村(行情,問診)園區內在新三板那掛牌的企業有300家，其中滿足創業板上市條件的有120家；珠海高新在新三板掛牌的企業有2家，其中滿足創業板上市條件的有1家；蘇州高新(行情,問診)園區，在新三板掛牌的企業有11家，其中滿足創業板上市條件的有7家；天津濱海新區在新三板掛牌企業有25家，其中滿足創業板上市條件的有9家；東湖高新(行情,問診)園區在新三板的掛牌企業有59家，其中滿足創業板上市條件的有17家；南京高新區在新三板的掛牌企業有6家，其中滿足創業板上市條件的有4家；中山火炬高新區在新三板的掛牌企業有2家，其中滿足創業板上市條件的有1家；上海張江園區在新三板的掛牌企業有68家，其中滿足創業板上市條件的有25家。

在新三板轉創業板啟動之后，將有利於一些園區類的包含創投板塊的企業，比如中關村、力和股份、蘇州高新、津濱發展(行情,問診)、南京高科(行情,問診)、張江高科(行情,問診)等。

投資建議:

魯信創投目前在新三板掛牌的4家公司中有3家達到創業板上市條件。園區類企業中包含創投板塊的企業如中關村、力和股份、蘇州高新、津濱發展、南京高科、張江高科等，預計在新三板轉板創業板試點開啟后，將直接受益。建議關注以上公司。

風險提示:

轉板政策推出的時間尚存不確定性。

電力生產和供應業:大唐發電(行情,問診)A，減值帶來正面信號

電力、煤氣及水等公用事業

研究機構：瑞銀證券 分析師：徐穎真，郁威 撰寫日期：2015-01-22

公告14年非電資產減值19億元公司公告2014年將計提減值19億元（相當於每股0.15元），主要是非電資產方面的，而這些非電資產絕大部分已被納入去年7月公布的重組方案。

減值金額低於預期此次減值的金額大幅低於我們假設的資產剝離金額。我們此前假設被剝離資產價值480億元（相當於這些資產目前的債務水平），並按凈資產價值100%剝離，我們預計由此帶來的損失約為每股0.9元。如果我們假設此次減值金額可以代表這些非電資產的處置損失，那就意味著公司或能從此次資產剝離中收回一部分現金。但另一種可能，則是此次減值金額僅代表了初期費用，未來最終處置價格確定后，可能還將有減值。

股價已反映預期，“中性”評級管理層表示仍在與國資委協商重組方案，我們認為當前股價已充分反應投資者對於公司重組后盈利增長的預期。我們預計公司2015年（剝離非電資產的口徑）ROE為18%，當前股價對應2015年PE和PB為12倍和2倍，高於行業平均。

估值:目標價5.4元我們保守假設非電資產以0倍PB剝離，基於現金流貼現估值方法，WACC假設為6.5%，得到目標價5.4元。

銀行業:估值之錨，波動行情中的定心丸

銀行和金融服務

研究機構：光大證券(行情,問診)分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-22

大幅波動之后，估值相對合理:

截止1月21日，銀行指數今年以來下跌3.83%（2014年全年漲幅為71.50%），大多個股明顯下跌。自2014年底大幅上漲后，近期受各種因素影響，股價有所回調，波動較為劇烈。按現價對應2014年末BPS計（WIND一致預期），大多銀行的PB位於1倍以上，16家個股按凈資產加權平均PB則為1.25倍（簡單平均則為1.26倍，主要是個別小型銀行PB已達1.3-1.5倍），估值修復基本完成，目前為相對合理水平。而若按2015年底BPS計（WIND一致預期），16家個股按凈資產加權平均PB則為1.09倍，部分個股仍不足1倍。

合理估值水平在1.25倍左右:

但至於PB多少才算合理，很難準確回答，但我們運用一個簡化公式衡量:PB=ROE/COE（COE為股權成本，即折現率）。ROE使用長期終值15%，也就是完成了利率市場化改革后的值（參考海外及我們此前的測算），COE則參考全市場平均收益率10%。但考慮到目前經濟未復甦，銀行風險仍然較高，則粗略地設為12%左右。則PB在1.25倍左右。目前已經基本合理。同時，需密切關注COE變化趨勢，我們認為無風險利率和風險溢價都是大概率向下，因此PB仍然存在向上提升的空間。

估值與盈利驅動的“戴維斯雙擊”:

根據PB估值法，P=PB×BPS，后續銀行股價仍然能夠實現“戴維斯雙擊”。首先，PB目前1.25倍，我們認為在未來風險因素逐漸釋放的背景下（參考我們12月3日發布的年度規則報告《有毒資產演義》），仍然有一定的上行空間，比如升至1.3-1.5倍，則存在10%以上的上漲空間。另一方面，BPS每年隨著ROE在增長（暫不考慮分紅），我們預計2015年行業ROE在18%左右，未來常態值為15%，仍較可觀。兩個因素疊加，銀行股年度漲幅空間仍然在20-30%左右。

估值之錨:不懼波動堅定持有:

我們認為銀行股目前估值相對合理，以ROE衡量的盈利水平仍有保障，COE則有下行空間。維持“買入”評級。重點推薦個股為大型銀行。

風險分析:

行業基本面因素出現預期外惡化，或者市場化改革進程過於激進。

煤炭行業2月投資規則:供給與需求共同收縮，未來走勢還看政策博弈

煤炭開采業

研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞，鐘惠 撰寫日期：2015-01-22

本期內容提要:

近期煤炭板塊跟隨大盤有所反彈。截至1月21日，今年行業累計漲幅約-10%，同期滬深300指數漲幅約為-2.5%。子行業方面，動力煤板塊表現相對較好，累計漲幅高於煉焦煤板塊。

煉焦煤:進入需求淡季，價格或有下行壓力。12月粗鋼產量6809萬噸，較11月增加479萬噸或7.57%，螺紋鋼庫存446萬噸。近期各地樓市陸續“松綁”，房地產有回暖復甦的跡象，但煤-焦-鋼產業鏈仍未提振，整體需求不佳，后期價格下行風險增大。目前，煉焦煤仍受制於供過於求，加上進口持續沖擊，我們預計進入春節開工淡季，煉焦煤價格將開始回落。

動力煤:開年“三連跌”，需求收縮或快於供給收縮。12月全國發電量4902億千瓦時，同比增長1.3%，其中，火電同減1.3%，水電同增7.6%。目前環渤海5500大卡動力煤均價為518元/噸，創下開年“三連跌”。我們認為目前動力煤市場處於供給與需求共同收縮、相互博弈的過程。供給端，限制煤礦超產、限制進口煤質量、要求安全生產等等均會減輕供給壓力；需求端，控制煤炭消費總量、降低煤炭能源貢獻比例、綠色開發清潔利用等要求都會使得煤炭需求增速進一步放緩。隨著冬季用煤高峰的過去及春節開工淡季來臨，動力煤需求將更加明顯地回落，我們預計，動力煤價格將進入下降頻道，下降幅度將收窄，走勢將更平緩。

投資規則:供給與需求共同收縮，未來走勢還看政策博弈。2014年下半年以來，中央政府密集出臺了一系列與煤炭產業密切相關的政策，這些利好、利空政策云集煤市，市場觀望氣氛漸濃。利好方面，山西、河南等煤炭產地明確今後將穩定煤炭產能；大型煤企也意識到“以量補價”的規則難以為繼，“遏制超產”有望得到嚴格執行；此外，進口煤質量限制、淘汰落后產能也將減輕供給壓力。利空方面，一批涉及煤炭行業的政策性檔案近日密集下發，涉及安全綠色開發和清潔高效利用、煤矸石綜合利用，以及重點地區煤炭消費減量等諸多方面，環保約束明顯加強；在宏觀經濟下行及經濟增長結構調整的背景下，能源需求增速及煤炭占能源消費比重將疊加下滑，安全、環保要求也將增加煤炭企業成本。

今年控制產能、遏制超產與環保升級、需求放緩等因素或將持續博弈，多項政策執行力度有待觀察，煤市觀望情緒加劇。我們認為，在目前階段，隨著冬季用煤高峰的過去及春節開工淡季來臨，煤炭需求將更加明顯地回落，我們預計，煤炭價格將繼續處於下行頻道。綜上，我們堅持前期觀點，即煤炭行業短期難有趨勢性機會，防御角度推薦中國神華(行情,問診)。

股價催化劑可能有:限產保價有大動作；高耗能行業用電快速反彈；固定資產投資項目加快。

風險提示:需求繼續偏弱，煤炭價格弱勢難改；宏觀經濟探底過程漫長；礦難發生等。

新能源汽車行業周報:工信部就電動汽車行業標準征求意見

汽車和汽車零部件行業

研究機構：渤海證券 分析師：鄭連聲 撰寫日期：2015-01-22

本周行情

上周滬深300 上漲1.32%，汽車板塊上漲1.78%，跑贏大盤0.46 個百分點。

下周行業規則與個股推薦。

政策上，各地繼續出臺政策，內容涵蓋新能源汽車產業規劃、財政補貼方案、充換電設施建設計劃等，從多個方面共同發力助推新能源汽車推廣應用。同時，工信部就電動汽車行業標準征求意見，旨在規範電動汽車產品技術質量標準，引導行業規範快速發展。我們堅持之前觀點:在政策鼓勵與倒逼下，新能源汽車將加速普及並有望超預期。維持行業“看好”評級。繼續推薦比亞迪(行情,問診)、宇通客車(行情,問診)、亞星客車(行情,問診)、松芝股份(行情,問診)、萬向錢潮(行情,問診)。看好充電樁相關標的，並建議持續關注低速電動車標的隆鑫通用(行情,問診)、力帆股份(行情,問診)。