歐洲債務危機難阻世界經濟復蘇

近期，以希臘、西班牙等國家為代表的主權債務危機嚴重擾亂了歐洲乃至全球的金融秩序，并開始侵襲到實體經濟。全球金融市場和全球經濟“二次探底”的討論頗多，但我們認為，危機難阻世界經濟復蘇。

希臘債務危機發展至今，市場似乎嗅到了2008年秋雷曼兄弟破產時的味道。

衡量資本市場恐慌情緒的VIX指數從去年年底的21.7持續上升，近日超過了40；3月期美元LIBOR利率-3月期美國國債收益率的TED利差，也從去年年底的19.8個基點持續擴大至34個基點。更為嚴重的是，歐美實體經濟也正受到侵蝕，5月份歐元區綜合采購經理人指數（PMI）初值由4月份的57.3降至56.2，是近一年多以來的首次下降。

盡管當前情況與2008年秋雷曼兄弟破產時有些類似，也有聲音認為世界經濟將會二次探底，但筆者認為，與2008年秋相比，危機的策源地由美國轉移到了歐洲，由股票市場轉移到了債券市場，這種轉變將會使危機的影響與2008年不可同日而語，換言之，歐洲債務危機將難以阻止世界經濟的復蘇勢頭。

首先，盡管市場避險情緒有所升溫，但同2008年秋相比，仍然要輕微得多，當時的TED利差曾高達463點，VIX指數曾高達81點。目前主權債務危機的風險敞口并不涉及復雜的金融創新，沒有難以預測的不確定性，應不至于釀成系統性風險。

其次，歐洲各國應會和衷共濟，共渡難關。歐元是歐洲一體化的最高成果，一旦歐元淪陷，則歐洲近半個世紀的努力都會付之東流。歐盟已經意識到“失節事小，餓死事大”，為了挽救歐元，不但突破了此前的財政紀律，德國甚至還采取了一些非常規的措施。這有助于打擊市場空頭，穩定市場信心。

最后，從世界經濟復蘇的動力來看，基本可以歸結為財政刺激和庫存回補。一些國家正在進行的結構轉型，如中國的擴大內需、印度的加強基建等，可以在區域層面提供新的動力。與歐洲相比，美國的基本面要更為健康，政策轉換余地也更大，如果美國經濟企穩，世界經濟就不會陷入震蕩。

因此，盡管對于危機期間的救市政策有“以一個泡沫掩蓋另一個泡沫”的批評，但中期內世界經濟的復蘇仍將會是大概率事件。

對中國來說，歐洲債務危機的直接影響主要表現在以下幾個方面：

第一，減輕了人民幣升值的壓力。由于歐元兌人民幣大幅貶值，人民幣的名義有效匯率和實際有效匯率在近期都出現了升值，一定程度上緩解了壓力。在第二輪中美戰略與經濟對話上，人民幣匯率問題已不再是核心議題。

第二，美元升值使得國際原材料的價格大幅下降，有利于降低我國的出口成本，抑制輸入型通脹的壓力，降低經濟過熱的風險。

第三，歐元在我國的外匯儲備中大約占據30%，歐元的貶值將導致這部分資產的縮水，這也是3月份我國重啟購買美國國債的重要原因。

第四，歐盟目前是我國最大的出口地和貿易伙伴，如果歐洲經濟出現停滯甚至衰退，將會影響到我國產品的出口。如果歐洲債務危機影響到全球經濟復蘇，則我國刺激政策的退出可能會有所減緩。

總體來說，歐洲債務危機對中國經濟的沖擊會比較有限，反而會在一定程度上緩解我國此前的經濟過熱現象。當然，筆者盡管對世界經濟和中國經濟的前景持樂觀態度，但短期內的風險仍需有所警惕。

從國家領導人近期的表態來看，也都趨于謹慎。胡錦濤主席于17日與到訪的德國總統霍斯特·克勒舉行會談時表示，當前世界經濟復蘇的基礎仍不牢固，各國應該繼續堅持刺激經濟的舉措，繼續加強合作。溫總理近日在天津考察時也表示，宏觀調控要“適時適度”，防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。

在當前形勢復雜化的情況下，與其多做，不如多看，靜觀其變，伺機而動。一方面，應保持現有政策的穩定，適當增加靈活性，避免像2008年上半年，為遏制過熱勢頭造成對實體經濟的誤傷；另一方面，應繼續推進結構調整步伐，近期公布的“新36條”、支援新疆建設等，都是有益的舉措。