利率目前處于波動下軌 繼續降低久期和杠桿

主要觀點:

債市展望:盡管短期內市場依然樂觀,基本面利好也頻繁出現,我們依然認為利率上有頂,下有底,目前處於波動下軌,建議繼續降低久期和杠桿。

第一,當天利率下行主要受到9月份工業企業利潤數據的影響。但是我們認為,企業利潤是經濟的滯后指標,9月份的工業企業利潤數據低迷,只是對目前宏觀經濟數據低迷的再度確認,並不具有預測意義。當然,市場對此數據反映較敏感也反映出市場仍處於多頭情緒之中,容易放大利多因素而忽略利空因素。

第二,財政刺激有所加快,表現為:(1)發改委9月份以來審批項目達到4000億,包括鐵路和公路項目。(2)新華網報導,國務院大督查第二批核查問責結果公布,針對資金沉淀、項目拖延、土地閑置、棚改遲緩等方面的懶政怠政不作為典型問題,24個省(區、市)依法依規對249人進行問責,給予黨紀政紀處分。我們認為項目審批的加快也意味著配套資金的加快,而對地方政府官員消極怠工的工作態度的處理則有助於扭轉因為反腐導致的地方政府不干活的現狀,利於財政政策的正常實施。

此外,華創債券團隊定於2015年9月29日(周二)下午1:30-5:00在北京西城區錦什坊街26號恒奧中心C座3A舉辦債券市場觀點交流會。會上華創證券債券團隊將就債券市場,分級A,可轉債和高收益率債等熱點問題和機構進行充分交流。

信用債市場展望:目前影響資金成本的比較直接的就是股票市場,包括二級市場回暖甚至一級市場IPO重啟的沖擊等。IPO若重啟,規則也勢必會進行較大改動,修改新股規則要經歷《征求意見稿》,到《正式稿》,再到新股發行,根據歷史經驗來看走完這個過程長則半年,再加上上周五中證協公開辟謠IPO重啟傳聞,IPO重啟對交易所資金利率影響可能是中期因素了。短期的擔憂主要是股票市場回暖,場內資金再度進入股市,資金成本上升,這對信用債的影響是比較顯著的,畢竟場內貨幣基金有3000億規模可供回流。

國債期貨:周一,國債期貨延續了上周的漲勢,繼續大幅度上漲。5年主力合約上漲了0.13%,10年主力合約上漲0.31%,但5年期的成交量出現了較大的下降,為2990手。期現套利方面,主力合約隱含回購利率小幅回升,但仍處於較低位置;跨期價差繼續低位徘徊,顯示近月合約相對遠月合約仍貴。