涂國彬：港股氣氛改善 四季度收盤或持平去年

打從9月底至10月初，港股從第三季的劣勢中，出現有力的反彈。是的，關鍵就是那一星期，嚴格來說，由於公眾假期的關係，實際上只有三個交易日，一般來說，投資者會認為成交薄弱的日子，未可言勇。可是，戰術上，往往就是攻其不備。從9月期指結算的那天（9月29日）一度低見恒指20368，股市“空軍”見再也壓不下去，干脆先行平掉部分沽空的倉位，甚至反過來做多，形成在9月最後一個交易日大幅抽高，跳空上升的格局，10月首個交易日更是明顯推進，直到10月第二周，再往上走，升至22169點，才明顯見阻力而回。

誠然，最後幾天的反撲，不可能扭轉第三季的敗局，以恒指點數計，是歷史跌幅最多的一季。而港股由第二季所謂大時代的價量齊升，到第三季的人人悲觀，由4月所見高點的28589，跌至近日的20368，幾乎有三成的跌幅，作為跌市調整，是典型的第一道防線。

如今最多港股投資者的提問，是見底了沒有，如今屬於熊市哪一期云云。有趣的是，經歷過如此短促的由皆大歡喜到樂極生悲，投資者仍然信奉投資教條，硬套形態。不錯，純粹技術分析的角度看，所有行情可以總結為三個變量，包括價格／數量／時間，任何的供求因素都有痕跡，由這些價與量在時間點上的軌跡，可以看出規律云云。

然而，顯而易見的是，第二季的狂升與第三季的暴跌，根本都不是港股本身的主旋律，與此前幾年反復低位上移而高位定在二萬五水平的格局，相去甚遠，若要說韻律，倒更像是隨a股而行的變奏。

假如大家抹去第二季的狂喜狀況，港股回復到過去幾年，投資者熟悉的大型上落市格局，恒指波幅區間20000至25000點，當中平均日均交投不足1000億元，是為常態。以此觀之，在第二季末和第三季初，那是則開始回到常態的區間頂，如今則是回到常態的區間底。

當然，此之所謂常態，是有其時空局限的，尤其再把時間尺度拉長，金融海嘯后有過更慘烈的市況。但隨著全球央行量寬的推動，資金供應多而資產相對有限，資產價格止跌回穩，如今一來，價升而息率跌，息率維持低企，則為央行買了時間，可以等待投資和消費的復甦，繼而帶動改善失業。這一個是全球央行救市對資產設定的版面形態，港股既作為資金自由流動的金融市場，加上聯系匯率制度下，自然不可能例外。

無論如何，假如大家可以接受，起碼是港股投資者而已，對於港股，回到過去幾年的常態，則更重要的參考，是全球資金流動的影響，特別是9月份美聯儲決定不加息，連這么一次象征性的加息，意味過去多年非常時期的非常手段過去，都做不了，則同樣的理據，例如外圍市況不穩云云，不也可以套用在10月嗎？特別是剛過去一兩周，美國經濟數據不濟，新增職位數目大幅遜於預期，如此一來，倒是其本土經濟未夠動力，未必可以全推到外圍市況身上了。

觀乎9月份出現美債孳息率走低，全球股市資金外流，而當中vix（芝加哥期權期貨交易所使用的市場波動性指數）與金價不見大漲，則與避險無關，反而是資金重新版面，以適應美聯儲短期加不了息的因素而已。如此一來，以港股10月首天開局收市約21500附近，向下推動2000點，約在19426這個2013年創出的近年低位，若向上推動2000點是便是23605附近，也就是去年恒指收盤，以氣氛論，向上機會略勝一籌。