“弱美元”時代美元仍有周期性反彈機會

自美聯儲主席伯南克宣布QE2以來，各國政要及分析人士對此的斥責之聲便不絕于耳。美元也因此受到牽連，其全球主要儲備貨幣地位遭到廣泛質疑。雖然在美國政府官員的口中，我們仍能聽到零星的諸如“強勢美元符合美國利益”的言論。但正像常喊“狼來了”的那個說謊的小孩，“強勢美元論”如今正逐漸演變成一則不折不扣的笑話。全球各國以及市場各方均加緊為迎接一個“弱”美元時代的到來而做著準備，然而這并不意味著未來美元的下跌將會一蹴而就。投資者仍需盡力辨別美元漲跌周期的界限，以規避潛在風險。

不過在進行嚴肅話題的討論之前，先講一則笑話：甲乙兩個人迷路，甲對乙說：“我有一個好消息和一個壞消息，你先聽哪一個？”乙答：“壞消息！”甲說：“我們迷路了，以后只能靠吃牛糞度日。好消息是，牛糞很多！”而現實的金融版是，美聯儲說：壞消息是，沒人再相信美元了，而我們卻只能靠花美元度日；但好消息是，我們可以印很多“牛糞”。這確實生動的描繪了美國及美元的現實窘境，美聯儲需要“制造”更多的美元充斥市場，以降溫民眾的儲蓄欲望，并加快金融體系貨幣流通速度、刺激私人領域投資。最終推動美國經濟可持續性復蘇。另外，其目的還在于間接稀釋美元價值，從而提升美國出口商品在國際市場中的競爭力。但是負面影響亦十分顯著，即美元正在失去全球的信任。若按前美國財長康納利“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”的邏輯，美國政府和美聯儲兩害相權取其輕，任由美元持續貶值似乎在所難免。

不過從近期外匯市場美元的表現來看，或正應市場上廣為認可的“利空出盡是利多”的信條，美元指數在觸及75.63年內低點后迅速反彈，之后一度觸及近七周以來高點。歐元則因愛爾蘭主權債務危機的困擾，兌美元自前期高點急速下挫。英鎊、澳元等風險型貨幣在此期間，也同樣承受了下行壓力。市場不由得發出了這樣的疑問，之前被斥為牛糞的美元是否迎來春天？或是目前的反彈只是曇花一現？

我們給出的答案是，在美元長期下跌的大背景下，在年底或2011年初美元可能迎來一輪中期反彈行情。美指11月創造的75.63便可能是中期低點。即便年底之前，美元因愛爾蘭債務危機暫告段落而再創新低，下行空間亦可能有限，且仍可認為是美元筑底的過程。理由如下：

首先，經過中期選舉失敗以后，美國民主黨拱手讓出了在國會中的部分話語權。可以預見，奧巴馬政府未來推動的新一輪經濟刺激計劃極可能會遭受到共和黨的阻撓。即便一切順利，立法者最終認可該項刺激計劃，其發揮效應的時間也將會延遲至2011年。這意味著在前一輪經濟刺激計劃的影響力消退后，美國經濟政策面臨“真空期”。而目前私人領域對于經濟支持的能力有限。因此，四季度將不會是美國經濟收獲的季節，但更為糟糕的狀況似乎也已經度過，尤其近期美國出臺的經濟數據已經出現零星好轉，一些先行經濟指標甚至呈現止跌回升的勢頭。在美國經濟壞消息減少，便是好消息的市場邏輯下，投資者對于美元的親切感可能會得到恢復。

而與此同時，G7其他國家隨著2011年的到來，經濟可能會出現調整。以歐元區為例，歐洲各國此前實施的整肅財政措施帶來的負面效應或將深化。此外，外部需求的萎縮，將會導致出口業及制造業下滑，這意味著歐元區經濟可能晚于美國3個月步入回調期。同樣，盡管新興市場國家經濟仍保持較高增長。但近期為應對國內通脹增長過快，以及抵御國際“熱錢”風險，緊縮政策已一步快似一步。預計相關地區未來經濟表現將弱于前期。若判斷正確，美國與非美地區經濟增長的此消彼長，將會推動資金重新回流美元及美元資產。

其次，隨著美聯儲6000億美元購買長期國債的QE2推出，之前一直困擾美元走勢的因素最終明朗化。與第一輪量化寬松政策的規模相比，本輪6000億美元的規模明顯縮水。雖然市場有關美聯儲是否會推出第三輪，甚至第四輪超寬松政策依然爭議不斷。但通過QE2的規模，我們不難發現，美聯儲繼續大規模實施資產購買計劃的可能性已經不大，且其效果在美聯儲內部也開始產生爭議。另外，如果前文推斷正確，美國經濟先去其他地區企穩，也會降低美聯儲維持寬松政策的必要性。屆時市場再次圍繞該題材炒作也將缺乏基礎。

最后，之前談到包括中國在內的新興市場國家，為平抑通脹風險，紛紛加快了收緊經濟政策的步伐。中國在一個月內一次上調基本利率，兩次提升存款準備金率；印度央行今年已六次上調基準利率。其目的在于，改善通脹增長過快的局面，和防范“熱錢”流入的風險。一切行動似乎預示著相關地區經濟增長可能放緩。雖然降溫市場投機熱情并非一日之功，但至少增加了投機者炒作的難度，在基本面上打擊了市場多頭熱情。另一方面，中國及新興市場國家打擊熱錢的力度越來越大，對資本流入的管制日益收緊。那么接下來需要考慮，熱錢還會流向哪里？部分回流美國至少是一個選擇。

因此，綜合來看，短期內不排除美元因愛爾蘭債務危機暫告段落而再度走低，但本輪二度探底的力度值得懷疑。同時，在美元長期下跌的大背景下，在年底或2011年初美元可能迎來一輪中期反彈行情。至于美元是鮮花還是牛糞的問題，我想美元既是鮮花又是牛糞。這就是市場。

(關威 撰稿)

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