券商最新評級：穩步回升夯實基礎 14股將祭出王牌

首航節能(行情,問診):正式入主新疆西拓，搭建節能環保平臺“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：侯建峰 日期：2015-01-22

事項:首航節能1 月17 日公告稱，新疆西拓能源有限公司於近日收到新疆維吾爾族自治區工商局準予變更登記通知書，確認手續齊全準予股權變更登記。變更完成后，公司持有新疆西拓能源有限公司75%的股權，新疆西拓能源有限公司將納入公司財務合並報表范圍。

平安觀點:

收購完成，公司正式搭建節能環保平臺，業務2015 年並表，將有效增加公司盈利。首航節能收購新疆西拓股權變更完成，意味著公司真正意義上進入壓氣站余熱發電領域，意味著公司公司構建的新能源和節能環保戰略更進一步，意味著公司2015 年除了原有電站空冷業務外，培育的新興產業業務開始真正落地。新疆西拓2015 年全年有望給公司帶來並表利潤在5000 萬左右，2016 年后盈利有望達到1 億以上，將有效提升公司盈利。此外，新疆西拓的收購除了給公司帶來直接的盈利外，還給公司預留了提升盈利的空間，一方面國家積極推進分散式發電和直供電，壓氣站余熱發電帶狀分布於中石油輸氣管道，沿線中石油公司具備較強的電力需求，如果能參與沿線的分散式發電和直供電，公司新疆西拓項目的電價有望從0.25 或0.33 提升至0.4 元以上；另一方面，我國積極推進碳排放交易，CCERs 交易有望在2015 年正式啟動，也將額外增加公司未來盈利空間。

我國天然氣資源稀缺，長輸管道規劃線路多，沿線壓氣站余熱發電市場空間大。

除了現在已經建成的西氣東輸一、二、三線外，中石油還規劃了另外四條出疆管道四、五、六、七，此外，中國和俄羅斯還規劃兩條燃氣輸送管線等。隨著這些線路建設的推進，將進一步釋放大量的壓氣站余熱發電的市場空間。根據中石油規劃，預計到2016年管道壓縮機組的數量將達到562 套，562 套壓縮機中，燃驅動的壓縮機399 套，占比71%，將新增1200MW-1800MW 的余熱發電電站資源，是公司這次收購新疆西拓西拓資源的5-7 倍，如果考慮到后續其它長輸管道的陸續開建，該業務空間將更為廣闊。對於首航節能來說，公司除了享受壓氣站余熱發電行業的爆發性增長帶來的公司盈利提升，還可以依托於壓氣站余熱發電良好的現金流來積極拓展其它工業領域余熱發電業務，未來將成為公司產業版面中非常穩定的利潤和現金流來源。

公司目前構建了三級業務體系，逐級推動公司業績釋放。構建了以電站空冷和火電站總包為基礎的支撐業務，使公司近年業績保持穩定的基礎；構建了光熱發電、海水淡化、壓氣站余熱發電為基礎的新能源及環保等成長業務，都處於行業啟動、爆發期，是業績持續高成長的基礎；構建了融資租賃公司以及其它現金流業務等金融平臺業務，是上述業務能夠發展壯大的重要支撐。

光熱發電將寫入“能源十三五規劃”，光熱發電業務是公司明年最大的看點，將受到政策和訂單雙輪驅動。光熱發電是2015 年新能源中最值得版面的行業，相關股票股價將復制光伏、風電剛啟動時的凌厲漲勢。光熱發電解決了西北部新能源無法大規模輸出的社會痛點，因此一定會在中國出現大規模的推廣。從2014 年的情況來看，能源局、發改委以及中央領導多次視察光熱發電項目以及召集光熱企業成員商討電價以及其它扶持政策，隨著發改委新任價格司司長到位以及光熱發電將寫入能源十三五規劃，2015 年上半年光熱發電相關扶持政策出臺將是大概率事件。

電價的出臺將推動行業快速發展，首航節能作為國內光熱發電無可爭議的龍頭必將最先受益。

維持公司“強烈推薦”評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.97元、2.06元和3.28元，對應PE分別為42.0倍、19.9倍和12.4倍。我們認為公司未來在電站空冷和火電站總包業務的支撐下，光熱發電、壓氣站余熱發電、海水淡化等業務逐步進入政策驅動和訂單釋放期，公司未來業績的持續快速增長確定性強，公司將進入業績快速成長的另一階段。維持“強烈推薦”評級。

風險提示:新疆西拓項目盈利低於預期的風險；光熱發電扶持政策遲遲無法落實風險。

舒泰神(行情,問診):業績略超預期，上半年仍會高增長

類別：公司研究 機構：國元證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王廣軍 日期：2015-01-22

事件:公司業績預告2014年實現歸屬上市公司凈利潤18079-21366萬，較上年同比增長65-95%，四季度單季度實現凈利潤5722-9009萬。

盈利能力恢復，標志公司營銷改革成功。

公司中報后我們判斷經營拐點出現，三季報再次確認我們之前的判斷，年報業績預告再次超預期，根據業績預告按照平均數計算四季度單季度實現凈利潤7365萬，而去年同期虧損552萬，環比增長17%，公司營銷改革后，盈利能力逐漸恢復，標志公司營銷改革成功。

全年業績增長65-95%%，非經常損益使得業績超過預期。

我們三季報預計全年業績將增長30%以上，年報預告全年業績大幅增65-95%，超過我們預期，主要是凝血因子X轉讓款因無法按期取得注冊證帶來2565萬的非經常損益。我們三季報預計四季度單季度可能有4000萬左右凈利潤，按照業績預告計算四季度單季度實現凈利潤5722-9009萬，扣除2565萬凝血因子X激活劑轉讓款的影響，單季度凈利潤期間3157-6444萬，基本符合我們的判斷。

今年上半年業績有可能在低基數基礎上高增長。

公司自12年三季度營銷改革之后，以及股權激勵費用攤銷的影響，公司業績出現波動，13年業績下滑31%，今年上半年業績下滑37%，經過近兩年的調整，今年三季度基本與去年持平，四季度業績超預期，全年業績大幅增長。由於去年二季度計提股權激勵費用的影響，今年年業績仍有望在低基數基礎上高增長，我們預計上半年業績近40%增長。

神經修復市場空間巨大，蘇肽生未來增速有望提升至25%以上。

2013年神經修復藥物市場規模目前300多億，並保持近30%的增長，鼠神經生長因子2013年市場規模20億左右，在行業中市場份額僅有5-6%，未來發展空間巨大。

公司主導產品鼠神經生長因子市場占有率最高，適應症最廣，09年進入醫保后經歷了快速增長之后，由於醫保控費、營銷改革、競爭加劇等因素增速放緩，2014年前三季度收入增長22%，單季度收入增速30%，四季度收入增速可能超過30%，我們認為公司經過近兩年的銷售轉型，對渠道的把控能力增強，收入增速恢復到行業水平，盈利能力也逐漸增強，未來收入增速將提高到25%以上，凈利率將恢復到20%以上，是大概率事件。

舒泰清未來幾年高增長確定。

舒泰清是聚乙二醇電解質散劑，也是同類中唯一具有清腸和治療便秘兩個適應症的產品，13年銷售8452萬，基本實現盈虧平衡，今年公司加強了銷售覆蓋面，搶占市場，此外，網上售藥和轉向OTC雙跨也是舒泰清快速增長的動力。我們預計未來幾年舒泰清收入增速40%左右，並逐漸開始盈利。

收購預期增強。

公司上市以來僅收購了諾維康獲得凝血因子X批件，手握近8億現金，並且沒有任何借款，預計公司未來會利用資本市場積極展開並購。

不考慮收購前提下，我們預計公司2014-2016年eps分別為0.79、0.84和1.10元，同比增長74%、6.3%和31%，公司營銷改革后，經過兩年調整，收入和盈利能力逐漸恢復快速增長，公司業績也由原來單產品驅動變為雙產品驅動，目前62億市值，我們認為公司被低估，給予推薦評級。

中鎢高新(行情,問診):湖南有色退市先決條件達成

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：蘭可 日期：2015-01-22

事件:

日前，中鎢高新大股東湖南有色公告稱，中國五礦接到國務院國資委電話通知，湖南有色退市等事項不屬於依據相關法規規定須國資委審批的事項，由中國五礦自主決策，國資委不再另行發文。據此，湖南有色確認已經履行所有必要審批程式。於公告之日起，先決條件被視為已獲達成。

我們認為，該公告顯示湖南有色的退市已經履行了必要的審批手續，該手續是湖南有色退市的先決條件，湖南有色退市進程正式啟動。

湖南有色成功退市概率大。自從湖南有色於上月11日公告擬退市以來，湖南有色的股價一直交易在邀約收購價的下方，似乎預示著H股投資者已經接受其邀約價格，據此我們認為湖南有色成功退市已經是大概率事件，現在所需要的只是等待，按部就班地完成退市所需流程和程式。

湖南有色旗下鎢資產規模龐大、質地優良。湖南有色旗下的鎢礦山質地較好，從鎢儲量上看，約占五礦集團旗下所有儲量的四分之三；從開采配額上看，約占五礦集團旗下所有配額的五分之二，無疑是最優質的資產。湖南有色退市如果能順利進行，將為中鎢高新未來的資產注入打開更大的想象空間。

可能其他資產先行注入。公司實際控制人中國五礦對中鎢高新有三年承諾之期，2015年將面臨兌現承諾的時間節點。按湖南有色的退市進程判斷，履行完退市程式可能要到三季度，這對於中鎢高新來說資產注入的時間上可能是不夠的，因此，我們判斷中國五礦可能會先選擇其他資產注入。

業績預測與估值:我們預測中鎢高新2014和2015年EPS分別為0.02元和-0.07元。維持“買入”評級。

風險提示:資產注入進程不及預期等。

紅旗連鎖(行情,問診):剝離低效資產，改革繼續深入

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，林浩然，童蘭 日期：2015-01-22

事件:

公司發布公告，擬將持有的好美家裝潢建材有限公司90%股權轉讓給百聯集團，百聯集團支付現金4.5億元。2012-2014前11個月分別實現收入6.67/6.0/4.99億元，實現凈利潤-5366/-732/-3905萬元。本次關聯交易尚須commit股東大會審議。

評論:

國企改革大幕拉開，后續激勵改善、資產整合、股權多元化可期。2013年底上海率先公布國資改革方案，出臺《關於進一步深化上海國資促進企業發展的意見》，改革方案涉及國企分類監管、國資流動平臺搭建、股權激勵擴容等20條細則。商貿零售作為完全競爭類行業，且近年來盈利效率處於底部，有望率先獲得改革紅利。從已有模式來看，改革主要集中在三方面:改善激勵機制、資產整合、股權多元化。本次資產剝離有利於改善上市公司盈利，是國企改革持續深化體現（國資由管資產逐步轉向管資本），未來更深層次改革有望陸續推進。

資產剝離減輕上市公司負擔，現金對價彰顯集團支援。擬置出資產為好美家裝潢建材有限公司90%股權，主要業務為銷售建筑裝潢材料及室內裝潢等，由於業態周期下行及經營不善，好美家近年來連續虧損，2012-2014年1-11月分別虧損-5366/-732/-3905萬元，對上市公司構成明顯拖累。本次涉及嘉定區曹安公路房產建筑面積38525平米，綜合來看5億評估值相對合理。與前期置出聯華超市14%股權類似，本次資產運作將進一步增強公司盈利能力，並獲得4.5億現金對價，彰顯百聯集團對公司大力支援。

投資建議:公司是當之無愧上海商業龍頭，擁有大量核心商圈物業資產，資產重估溢價率高達80%；公司近期將在迪斯尼園區周邊建造大型購物中心，分享迪斯尼客流溢出效應。控股股東百聯集團目前已經是申迪集團主要股東之一，旗下奇妙管理公司已獲得迪斯尼品牌授權設計、生產、銷售迪斯尼及漫威紀念品，未來不排除同上市公司合作進一步加深。此外，上海國企改革相關進展、公司資產整合等推進也將助推提升估值。維持2014-2016年EPS預測為0.65/0.71/0.79元不變，維持目標價21元、“增持”評級。

催化劑:上海國企改革進展；迪斯尼相關工程及政策頒布風險提示:資產置出方案未獲股東大會通過；網購分流加劇；國企改革進程低於預期。

金風科技(行情,問診):風機龍頭歸來，發力風電場運營“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-01-22

投資要點:

公司是國內風機制造龍頭企業，受益行業景氣度提升。隨著並網消納問題的好轉，運營商的投資熱情不斷高漲，下游需求持續好轉，同時風機制造行業競爭環境轉為良性，供需力量共同促使風電行業景氣度提升，中游風機制造公司迎來發展機遇。

搶裝催動短期行情，收益率保障長期增長。短期來看，由於風電上網電價的下調，2015年風電行業將迎來搶裝，新增裝機容量有望達到24GW，行情可期。長期來看，風電項目自有資金內部收益率仍維持在10%以上，若棄風率降至5%以內，該收益率還將上行2%左右，風電運營仍具備吸引力。

公司依靠“產品結構、質量、服務和區位因素”捍衛自身國內風機制造霸主地位，還憑借”認證和經驗”開拓海外市場。公司風機質量受到管理部門和業界的認可，更是通過建設全國服務網絡增強自身競爭力，加之其在大本營”三北“地區的區位優勢，公司不斷搶占更多國內市場份額。同時，公司較早開拓海外市場，大量的海外認證和豐富的項目經驗是其攻城略地的護身符。

公司風電場投資步伐加快，轉型風電運營商。公司轉變發展戰略，加大對風電場開發項目的投資力度，風電運營業務將成為公司業績的重要支柱，我們估計2015到2017年，公司新增並網容量分別為800MW、700MW、700MW。

業績步入上行頻道，給予”強烈推薦“評級。公司業績自2011年之后經歷了兩年半的低谷期，於2013年下半年有所好轉，並在2014年取得高增長。我們認為風電行業在2015年將延續前期投資熱情，公司業績處於上行頻道，而股價仍處於相對低位，因此我們給予“強烈推薦”評級。預測2014~2016年公司EPS為0.69、0.90、1.13元，股價驅動力是風機制造業務業績的持續向好和風電場運營的不斷發力。

風險提示:電網建設進度低於預期；公司風電場投資力度低於預期

海特高新(行情,問診):全力推進航空機載設備維修、航空新技術研發、培訓等主業發展

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：閔琳佳，楊紹輝，張君平 日期：2015-01-22

今日海特高新公告以下3個重大事項:

1.海特高新（002023.CH/人民幣23.95，未有評級）與中國電子科技集團公司第二十九研究所近日簽署《戰略合作意向書》，鑒於二十九所在航空機載設備研制方面具有較強的技術研發能力和試驗能力，以及公司在機載設備維修及航空機載設備、測試設備方面的優勢，雙方擬在航空機載設備等領域展開合作，充分發揮雙方技術、設備和市場的互補優勢，實現互利雙贏。

2.公司以自有資金5.55億元通過受讓嘉石科技原股東部分股權並增資的方式取得標的企業嘉石科技52.91%的股權。

3.公司擬非公開發行募集資金總額不超過16.70億元，非公開發行股票數量不超過7，914.69萬股，發行價格不低於21.10元/股。募集資金項目為“天津海特飛機維修基地2號維修機庫建設項目”、“新型航空動力控制系統的研發與制造項目”、“新型航空發動機維修技術開發和產業化項目”、“天津飛安航空訓練基地建設項目”和“補充流動資金”。

主要觀點。

n聯手29所，加強航空機載設備的研發和試驗能力。中國電子科技集團公司第二十九研究所，是我國最早建立、專業從事電子戰技術研究、裝備型號研制和生產的國家一類系統工程研究所，多年來一直承擔著國家重點工程、國家重大基礎、國家重大安全等工程任務，能夠設計開發和生產陸、海、空、天、彈等各種平臺的電子資訊系統裝備，向合作伙伴和用戶提供高質量的系統和體系解決方案。二十九所建有軍品研發中心、民品研發中心、高科技產業園生產制造中心和測試培訓基地。簽署《戰略意向書》，有利於公司深化在機載設備研制領域的發展，拓展公司現有的航空機載設備業務規模，延長公司航空機載設備業務的產業鏈，有利於幫助公司加強在航空機載設備方面的技術研發能力和試驗能力。

n通過對嘉石科技進行投資，公司進入高階半導體整合電路晶片研制領域，為公司未來發展拓展新的市場空間。嘉石科技2014年底總資產6.4億元，凈資產4.8億元，年度零收入，年度虧損0.4億元。但嘉石科技具有自主研發的達到國際領先水平的第三代半導體整合電路工藝以及從國外引進的第二代半導體整合電路工藝，分享第二代/第三代半導體整合電路晶片行業良好的市場前景、國產化空間。公司與嘉石科技半導體產業形成戰略聯盟，可充分發揮公司20多年的技術沉淀，形成技術互補，為公司航空新技術的研發與制造業務的后期發展拓展更大空間，提升公司航空新技術研發與制造領域的綜合競爭力。

n非公開發行募資16億元夯實飛機維修、航空動力控制系統等主業。募集資金將全部投入公司主業中，包括天津海特飛機維修基地2號維修機庫建設項目、新型航空動力控制系統的研發與制造項目、新型航空發動機維修技術開發和產業化項目、天津飛安航空訓練基地建設項目以及補充流動資金。項目建成后，公司將提升和拓展整機維修能力、航空動力控制系統研發和生產能力、航空發動機維修能力以及航空培訓業務能力，從而進一步擴大公司規模優勢，強化公司在航空技術服務領域的綜合競爭優勢，以使公司盡快實現“以航空技術為核心，同心多元發展”的戰略發展目標。

n推薦關注。公司作為國內領先的MRO企業，近年來維持高速發展，通用航空領域的政策放開，以及公司產業鏈延伸，預計將延續過去2年來的高增長，萬得一致盈利預測14、15、16年每股收益分別為0.52、0.74、1.07元，目前股價對應2015年市盈率估值為32倍，建議關注。

投資面臨的主要風險。

n宏觀經濟環境影響權益市場估值的系統性風險。

n非公開發行能否順利獲批的風險。

鄂武商A(行情,問診):員工持股計劃獲國資委通過，降低后續推進不確定性“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：徐問 日期：2015-01-22

事項:

2015年1月21日晚間，公司公告稱收到湖北省國資委《關於武漢武商集團股份有限公司擬推行限制性股票激勵計劃的批復》，原則同意公司按照有關規定實股權激勵。本次員工持股計劃涵蓋公司高管和核心員工，占總員工數7.46%，認購數量占公司總股本的9.43%，以每股13.57的價格發行，總金額約8.4億元。

平安觀點:

國資委態度明確，后續方案需股東大會表決通過。1月15日，公司公告擬向前海開源基金管理公司、周思聰及武漢武商集團員工持股計劃非公開發行股票募資不超過20.65億元，其中員工持股計劃認購金額8.4億元，參與人數占總員工數7.46%，股權激勵范圍和額度均處於零售行業領先水平。國資委的批復消除了市場對於國資委態度的擔憂、降低了方案推進的不確定性，后續該計劃需經證監會備案后，commit股東大會表決。

我們認為股東大會通過的概率較大，首先本次定增及股權激勵方案大股東不需要回避表決，銀泰僅控制公司22.57%的股權，大股東武商聯及其一致性動人持股達30.39%；其次，對於一直牽涉股權之爭的銀泰來說，定增雖然會稀釋其股權比例，但利好公司業績和股價，符合二股東的利益。

混改力度超預期，估值&業績雙提振。公司本次定增大力度引入民間資本、實施股權激勵，成為湖北省國企混合所有制改革的重要舉措。員工持股計劃涵蓋公司高管和核心員工，存續期4年，鎖定期3年，前10名高管認購額都在800萬元以上，顯示了其對公司未來成長的充分信心。公司經營穩健、外延擴張動力充足，期間費用率高於行業平均水平、仍有壓縮空間，我們認為此次股權激勵從機制上保證了公司的業績釋放動力，將大大激活企業內在動力、提升管理效率，此次融資也將有力支援公司重資產購物中心擴張戰略、進一步加固在武漢及湖北區域的商業壟斷地位，公司業績與估值雙提振可期。

預測14-16年EPS=1.04/1.23/1.39元，維持“強烈推薦”評級。暫不考慮定增后的股權攤薄，維持公司14-16年EPS=1.04、1.23元、1.39元的預測（按照樂觀情況下公司收回武廣后的EPS最多可達1.34/1.55元），對應PE=16.3X/13.8X/12.1X，估值低於行業平均。作為業內較早轉型購物中心的企業，品牌資源良好，項目儲備豐富，未來三年將維持高於行業的收入、利潤增長。此次定增和員工持股為公司未來擴張提供充足彈藥，拓展了業績成長動力和空間。方案獲湖北國資委批復通過降低了后續審批的不確定性，將利好股價進一步上揚，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:行業需求不振；武廣少數權益收回不確定性；定增及員工持股計劃后續審批進度不確定。

易華錄(行情,問診):智慧城市新標桿，價值明顯被低估

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：李振亞 日期：2015-01-22

投資要點

本篇報告與市場上其他報告的不同之處:我們較為系統的分析了公司從傳統智慧交通領域向智慧城市新藍海切入過程中，公司所具備的核心競爭優勢、未來戰略定位、商業模式轉型路徑三方面內容。總體而言，我們認為未來智慧城市大發展將為公司開辟新市場、樹立新定位、轉型新模式提供重要戰略性機遇，看好公司未來持續高速成長性。

開辟新市場:公司控股股東華錄集團的央企背景將極大助力公司與地方政府深度合作，集團在資訊消費領域的豐富資源將有效豐富公司智慧城市產品線，未來憑借“國家隊”身份強勢切入智慧城市萬億新藍海，公司的成長空間被大大拓展。

樹立新定位:公司將以智慧城市頂層設計者及總包商角色來把握價值鏈核心環節，並獨立承擔城市運營管理中心、智慧交通等子項目的實施，其余子項目通過政府采購程式分包給其他企業，進而集中資源構建核心競爭優勢。

轉型新模式:公司未來將推進傳統單一工程模式向BT/BOT建設模式、PPP公私合營模式等新興業務模式拓展，以實現建設與運營雙輪驅動新模式，其中智慧云亭、手機客戶端、云中心及大數據中心的打造將加速公司向綜合運營商轉型的步伐。

綜合分析公司智慧城市新業務的發展潛力，結合傳統業務的高增長趨勢，我們認為公司價值被明顯低估，以下重點分析我們區別於市場的觀點:

區別1:15年智慧城市建設力度有望超預期。經過過去兩年摸索和發酵，15年年底將迎來第一批智慧城市試點城市建設的驗收期限，面對考核壓力各地政府智慧城市建設力度有望超預期。

區別2:公司未來發展速度有望超預期。自公司戰略轉型以來，在智慧交通業務穩步快速增長的同時，公司及集團簽訂的智慧城市框架協議已涉及20多個城市，一年多時間簽訂20多億合作協議，未來3年簽約城市有望達到100個，且單個城市簽約金額有不斷提升趨勢，故我們認為公司未來高增長趨勢有望超市場預期。

區別3:河北項目只會遲到不會缺席，未來超預期的又一因素。12年7月公司與河北省政府簽訂的24億合作協議由於BT模式支付問題一直未能落實，未來該項目將采用正常項目招投標方式，對此市場一再調低預期。然而，建設模式改變並不代表公司不再參與河北項目，相反我們認為隨著各部門審批準備工作趨於結束，河北項目距離落地時間越來越近，而一旦項目落地將成為超市場預期的又一因素。

盈利預測及投資建議。我們預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為75.54%、99.95%、94.19%，對應EPS分別為0.51、1.03、2.00元。基於公司在智慧城市建設中的獨特優勢及標桿地位，我們認為公司未來有望復制傳統智慧交通業務的成功發展路徑，走上一條持續、高速、建設與運營雙輪驅動的發展新道路，故給予公司“買入”評級，目標價45元，對應44*15PE、23*16PE。

風險提示。地方政府融資行為受約束導致的政策及財務風險；與地方政府簽約協議落實不到位的風險；未來走集團化發展模式的人員管控風險。

百聯股份(行情,問診):剝離低效資產，改革繼續深入

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：訾猛，林浩然，童蘭 日期：2015-01-22

事件:

公司發布公告，擬將持有的好美家裝潢建材有限公司90%股權轉讓給百聯集團，百聯集團支付現金4.5億元。2012-2014前11個月分別實現收入6.67/6.0/4.99億元，實現凈利潤-5366/-732/-3905萬元。本次關聯交易尚須commit股東大會審議。

評論:

國企改革大幕拉開，后續激勵改善、資產整合、股權多元化可期。2013年底上海率先公布國資改革方案，出臺《關於進一步深化上海國資促進企業發展的意見》，改革方案涉及國企分類監管、國資流動平臺搭建、股權激勵擴容等20條細則。商貿零售作為完全競爭類行業，且近年來盈利效率處於底部，有望率先獲得改革紅利。從已有模式來看，改革主要集中在三方面:改善激勵機制、資產整合、股權多元化。本次資產剝離有利於改善上市公司盈利，是國企改革持續深化體現（國資由管資產逐步轉向管資本），未來更深層次改革有望陸續推進。

資產剝離減輕上市公司負擔，現金對價彰顯集團支援。擬置出資產為好美家裝潢建材有限公司90%股權，主要業務為銷售建筑裝潢材料及室內裝潢等，由於業態周期下行及經營不善，好美家近年來連續虧損，2012-2014年1-11月分別虧損-5366/-732/-3905萬元，對上市公司構成明顯拖累。本次涉及嘉定區曹安公路房產建筑面積38525平米，綜合來看5億評估值相對合理。與前期置出聯華超市14%股權類似，本次資產運作將進一步增強公司盈利能力，並獲得4.5億現金對價，彰顯百聯集團對公司大力支援。

投資建議:公司是當之無愧上海商業龍頭，擁有大量核心商圈物業資產，資產重估溢價率高達80%；公司近期將在迪斯尼園區周邊建造大型購物中心，分享迪斯尼客流溢出效應。控股股東百聯集團目前已經是申迪集團主要股東之一，旗下奇妙管理公司已獲得迪斯尼品牌授權設計、生產、銷售迪斯尼及漫威紀念品，未來不排除同上市公司合作進一步加深。此外，上海國企改革相關進展、公司資產整合等推進也將助推提升估值。維持2014-2016年EPS預測為0.65/0.71/0.79元不變，維持目標價21元、“增持”評級。

催化劑:上海國企改革進展；迪斯尼相關工程及政策頒布風險提示:資產置出方案未獲股東大會通過；網購分流加劇；國企改革進程低於預期。

和邦股份(行情,問診):新項目開始貢獻業績

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王劍雨，郭敏 日期：2015-01-22

核心觀點:

公司發布年度業績預告和重大合同進展公告

公司發布年度業績預告，預計2014年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增長950%左右，即67，659萬元左右，對應每股收益0.67元左右。考慮收購和邦農科形成投資收益等因素，我們預計全年扣除非經常性損益后歸屬於上市公司股東的凈利潤為4，000萬左右。

公司同時公告蛋氨酸項目重大合同進展。近日，公司就5萬噸/年蛋氨酸項目，與日本國日揮株式會社等機構召開技術交流會議，就蛋氨酸項目硫化氫生產工藝的工藝工程設計、詳細設計方案進行了討論和協調。並確定方案設計最終完成日期暫定為2015年6月29日。

經營分析:雙甘膦、武駿玻璃開始貢獻業績，氯化銨較為低迷

在主營業務方面，2014年公司新增和邦農科雙甘膦項目利潤，武駿玻璃項目也已投產實現利潤，均對公司業績產生貢獻；但是，原有聯堿業務產品氯化銨的市場低迷，對公司整體業績產生一定影響。

我們的觀點:長期業績依然向好，新項目穩步推進

我們認為氯化銨市場低迷對公司業績僅構成短期影響。2015年，武駿玻璃、草甘膦、聯堿6改9項目將陸續達產，雙甘膦業務也將完全貢獻業績，因此，公司業績大幅增長可以期待。此外，近期公司重大合同均表明，蛋氨酸、碳纖維等項目均穩步推進，也將為公司長期發展提供支撐。

盈利預測與投資建議

在不考慮增發攤薄情況下，我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.67元，0.45元，0.58元，對應目前股價10.90元分別為14倍、22倍、17倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、項目投產進度不達預期；2、聯堿業務進一步下行；3、草甘膦價格繼續下滑。

新海股份(行情,問診):員工持股落地，翻開新篇章

類別：公司研究 機構：國信證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：程成，李亞軍 日期：2015-01-22

事項:

新海宜(行情,問診)公告:截至目前，公司第一期員工持股計劃已購買本公司股票20，500，094股，占公司總股本的比例為3.57%，交易均價為13.94元/股，成交金額合計2.85億元，第一期員工持股計劃已完成股票購買，該計劃所購買的股票鎖定期為2015年1月17日至2016年1月16日。

評論:

員工持股完成購買，上下齊心，共用高成長

公司自12年以來銳意轉型，基於對公司轉型成效和發展前景的良好期待，推出大規模的員工持股計劃，總額接近3億，並設立次級和優先級1:2的比例，大股東擔保優先份額權益（8.1%預期年化收益率），員工募集資金認購次級份額。從激勵范圍來看，出資參加持股計劃的共有178人，含高管和核心骨干員工，能起到較好的激勵作用，共用公司高增長成果。

大通信+新能源，版面合理，步入收獲期

通信業務穩健而不乏亮點，設備側，ODN是公司的傳統優勢項目，受益於4G建設對戶外機柜、戶外機房、基站之間光纜連接器的旺盛需求，並且公司孫公司新海宜電子斬獲的2.6億大單彰顯其在通信高階設備上的競爭力；內容側，公司通過投資孵化中小CP，掌握大量遊戲內容資源，通過控股下游髮型公司對接遊戲運營，與運營商、互聯網大平臺深度合作，形成公司在手游領域的產業閉環；軟件側，公司努力降低華為外包業務比例，積極發展電商系統平臺業務，現在有團隊400余人，電商平臺業務將作為公司未來非華為業務重點發展方向，客戶包括有百麗優購物，廣州百貨，三馬創辦的眾安保險等優質客戶，有望超額完成易思博14-15年5850萬、7750萬的業績承諾。

LED訂單飽滿，擴充在即，公司擁有領先的技術和工藝水準，並且具有成本上的優勢，隨著照明替代背光成為拉動LED需求的新一輪增長動力，公司LED業務將迎來迅猛增長，並且公司目前產能偏緊，目前產能20臺MOCVD，后續將繼續擴產，有望形成年產LED外延片200萬片以上（以2寸外延片折合計算），LED高效照明晶片350億顆的生產能力。

投資IDC和互聯網教育，涉獵廣泛，有望多點開花

IDC:公司與中國電信、中國移動、中國聯通(行情,問診)三大運營商保持著長期的良好合作關係，與蘇州電信合作建設IDC項目，可以順利導入蘇州電信幾類優質的客戶:國內五大互聯網巨頭、銀行、政府等，可以極大提升機柜的出租率，並且IDC項目和自身的遊戲產業相輔相成，將發揮良好的協同效應，同時公司在深圳、北京等城市也擁有較好的物業，一旦首期項目發展超出預期，IDC將實現異地的迅速擴張。

互聯網教育:全資子公司易思博軟件增資1500萬軟酷網絡，為第三大股東。軟酷網絡成立於2007年，為中國高校和來自全球的企業提供高效、低成本的遠程IT項目開發平臺和人才社區，成立七年來，陸續創立了針對高校的“軟酷卓越實驗室”、“軟酷優計劃”、“軟酷·創意工廠”，與國內的北京交通大學、武漢大學、等數十家知名高校建立了合作關係；針對中小學的“考拉社區課堂”等系列教育品牌，與萬科地產和珠江地產等建立了合作。公司通過增資可拓寬公司在軟件行業的業務領域，與現有軟件業務產生協同效應，打造互聯網智慧教育平臺帶來巨大想象空間。

公司信心十足，轉型漸入佳境，控股平臺雛形初現，維持“買入”評級

目前公司業務版面合理，穩定並有彈性，“大通信+新能源”齊頭並進，傳統通信業務由於結構調整、毛利率提升等因素，穩中有升；LED業務具有領先的技術和成本優勢，並且公司借助於傳統設備業務合作積累下來的運營商資源和渠道，闊步邁入數據運營市場，公司順利完成配股，員工持股計劃完成購買，彰顯了公司發展信心，讓員工共用發展成果，控股平臺雛形初現，未來前景值得期待，預計公司2014/2015/2016，EPS分別為0.27/0.50/0.65元，維持公司“買入”評級。

通化東寶(行情,問診):銷售費用率降低，推動14年業績超預期

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我，呂學龍 日期：2015-01-22

業績超出市場預期公司公告預計2014 年實現歸屬於上市公司股東凈利潤同比增長50-60%，達到2.7-2.9 億元，基本符合我們的預期，但超出市場一致預期。

銷售費用率下降和子公司扭虧及減虧為業績超預期主因公司胰島素銷售收入增長約25%左右，但由於公司銷售人員數量14 年未增加，致相關的銷售費用並未與收入同步增長，銷售費用率有所下降是業績超市場預期的主因；此外建材子公司扭虧，成為14 年的業績增量。

重申對公司觀點:中國糖尿病患者眾多，看好通化東寶廣闊的發展空間2013 年中國約有糖尿病患者9840 萬人，是世界糖尿病患病人數最多的國家，龐大的患者基數有望造就可觀的降糖藥物市場。通化東寶作為國內胰島素龍頭企業，未來隨著胰島素類似物、口服降糖藥物的上市，有望成長為與諾和諾德、禮來並駕齊驅的全球胰島素專家。

估值:目標價26.4 元，維持“買入”評級我們根據瑞銀VCAM 貼現現金流估值得到目標價26.4 元（WACC 8.7%）。

結合公司未來的業績增長預測和可比公司（醫藥板塊內生物藥公司）的估值水平（2016 年平均PE40 倍），目前公司16 年PE 32 倍對應可比公司平均估值具備20%的折價，我們認為目前估值具吸引力。

泰格醫藥(行情,問診):進取型企業，並購仍將繼續

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：陳燁遠 日期：2015-01-22

事件

公司定增5億元收購北醫仁智100%股權及補充流動資金

公司預計以26.92元/股定增募集預計5億元資金，其中實際控制人葉小平、曹曉春合計認購2.5億元，募資用途為1.54億收購北醫仁智100%股權，3.46億元補充流動資金。認購完成后一致實際控制人合計股權比例由37.32%增持至38.33%，所有認購方鎖定期36個月。

簡評

1）14年以來公司並購動作頻頻，無論是現金收購方達醫藥（海外市場墊腳石）還是北京康麗華（主要從事GMP認證），包括今晚公告的收購北醫仁智（強勢領域在心血管）以及公告成立的並購基金，都是作為一個CRO公司發展之必然。我們在14年8月8日的報告《期待方達醫藥協同效果，關注公司后續並購動作》中對此有詳細邏輯闡述，歡迎閱讀。同時本次流動資金的補充也為未來的其他合適標的收購提供了潛在的彈藥。我們認為並購仍將繼續。

2）關於業績，臨床研究本身就不是一個業績爆發性增長的行業，按照15%稅率，我們認為全年完成30%左右的業績增速依舊有保障（CRO行業業績測算方式歡迎閱讀我們《泰格醫藥12年年報點評:細節之處見真知》，13年年報顯示公司累計待執行訂單超過5.65億元，僅13年新增訂單即有5.47億元。業績安全性仍然很好。

3）說點新鮮的，我們是市場上第一篇泰格醫藥深度的發出者，跟蹤以來，愈發深刻的感受到這是一家一直在學習但不浮夸的公司，比如公司專門成立事業部對接智慧醫療，積極同移動醫療公司合作，利用大數據尋找臨床研究病患，提高入組效率，而這些可能都被資本市場所忽視了。須知倘若15年擠泡沫的話這些才都是留下來的干貨。綜上，我們維持買入評級，暫不考慮新增股本，預計14-15年EPS0.57元、0.75元。目標價37.5元。

長盈精密(行情,問診):金屬需求持續爆發，工藝升級鞏固競爭優勢

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情,問診)集團股份有限公司 研究員：張騄 日期：2015-01-22

投資要點:

重申買入評級。由於四季度公司新產品投入較大研發支出但未來成長確定，我們調整公司14-16年盈利預測自0.61元，0.94元，1.39元至0.56元，0.97元，1.45元。目前股價對應市盈率為37.3X，21.5X，14.5X，考慮到金屬化趨勢驅動的公司業績高速成長及彈性，我們認為公司6個月合理估值水平為15年30倍，對應目標價29.1元，重申買入評級。

業績預告符合市場預期。今晚長盈精密公告業績預告預計2014年增長20%-40%，在2014年底的股價下滑中，市場預期已經充分調整，我們預計公司全年業績增速為31%，對應凈利潤2.91億元。

四季度預研項目開支較大，拖累整體盈利能力。根據我們測算，預計公司四季度金屬加工業務已經獲得爆發增長，但是由於公司四季度為15年新項目的研發投入大量研發開支，以及為2015年提前儲備的人力和設備導致14年四季度成本大幅提升，拖累了公司整體的盈利能力。

金屬需求持續提升，行業維持高景氣。從2014年下半年以來，本土品牌如華為、小米、魅族、OPPO、Vivo等等，以及國際品牌三星、HTC等都將金屬化做為中高階機種的設計方向，精密金屬加工產能的需求持續增長。特別是2015年大量金屬旗艦機種的投產將持續提升行業需求，而由於高精密CNC機床設備主要廠家Fanuc等產能有限，預計在15-16年中行業將持續保持高景氣狀態。

長盈精密作為國內公司中規模較大，工藝能力強，設計能力優秀，全工藝制程版面的龍頭企業，具有最大的受益機會。

CNC工藝升級，生產效率與良率有望大幅提升。對於精密金屬加工行業而言，產品的良率水平是決定公司競爭力水平和盈利能力的關鍵問題，也是不同企業之間最大的差距所在。長盈精密為了確保盈利能力，以及拉開與競爭對手之間的差距，在2015年初開始積極進行技術升級改造，投入人力物力，進行CNC的工藝升級，流程再造，自動化，預計通過1-2個季度的技術升級，整體良品率水平有望獲得較大幅度的改善。