葉檀:多次上調存準率 與人民幣國際化暫別

緊縮貨幣急行軍，中國暫時與人民幣國際化進程告別。

2010年11月19日，又一個周五的傍晚，央行網站發布通告，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。6次上調存款準備金率 （包括征收差別準備金），今年銀行信貸彈藥已盡。

美國財長蓋特納表示，中國如果不實行人民幣升值，國內就會出現惡性通脹。現在中國決定走另一條路，既不讓人民幣大幅升值，也不放任國內出現惡性通脹，辦法就是暫時停止人民幣國際化，在堵截熱錢的同時緊縮國內貨幣，寧可降低經濟增速，也要維持國內貨幣政策的穩定。

中國正在試圖走出與德國、日本截然不同的經濟轉型之路。德國是在形成全面的出口依賴之前主動升值，日本是在壓力下被迫升值的同時降息刺激內部經濟，事實已經證明日本之路行不通。中國的做法是，人民幣小幅、可控升值，實行國內的緊縮政策，逐漸擺脫出口依賴癥，最終實現人民幣在均衡狀態下的國際化，一旦外匯占款減少，人民幣就不可能存在巨大的升值壓力。

此次上調存款準備金率是巨大壓力下的破釜沉舟之舉，距離上一次不到半個月的時間。前兩年為刺激經濟累積了過多的流動性，如今大規模收緊流動性，只不過是回到正常水位，否則貨幣水漫金山，政府對證券、房地產市場的一切調控將歸于無效。香港地區成為未來貨幣的風向標——10月中旬以來，資金流入香港的節奏明顯加快，香港金管局最新公布的10月底官方外匯儲備資產為2401億美元，而9月底這一數字為2269億美元，從側面折射出了當前國內所處的資金流入環境。

目前最糟糕的情況是，泡沫增加、通脹上升而消費下降。物價上升壓力不減，11月17日，國家統計局中國經濟景氣監測中心與尼爾森公司聯合開展的中國消費者信心調查顯示，消費者對于未來12個月內價格總水平的走勢持上漲態度的人數比重明顯增加，76%的消費者認為將會“上升”，比二季度顯著上升6個百分點；仍有62%的人預計未來12個月房地產價格會上升。與此同時，貨幣流動性越來越大，10月份貿易順差擴大達到3個月以來的新高。對中國經濟的致命打擊是國內消費下降，由于擔憂通脹，中國消費者信心指數在三季度出現回落。今年三季度中國消費者信心指數為104，比二季度下降5點，在連續上升5個季度后首次出現回落。

經過這次上調，大型金融機構存款準備金率最高已達19%，處于最高紀錄區，但并不意味著已經封頂。1984年企業存款、農村存款和儲蓄存款的法定存款準備金率分別達20%、25%和40%，到1985年法定存款準備金率統一下調到10%，從理論上說，央行還有22%上調存款準備金率的空間。而10月份的外匯占款將達到3000億元人民幣左右，央行兩次上調存款準備金率不僅沖銷了外匯占款，還鎖定了更多的貨幣。

我國沒有市場化的利率，金融市場以行政主導，充斥著行政色彩的存款準備金就是最有效的手段。以存款準備金率封殺流動性，將降低資金的使用效率，提高央行的成本——按法定存款準備金利率1.62%和超額存款準備金利率0.72%計算，央行年付息約1212億元。但目前情況下，這是最好的手段。

中國以加息與提高人民幣存款準備金率的方式，宣告實行以內部穩定為主的經濟發展戰略。人民幣國際化意味著資本項目逐步放開，但以內部穩定為主進行加息宣示暫停人民幣資本項下開放的步伐。

央行上調存款準備金率的當天，周小川行長表示，我國可以采取一些管理措施，盡可能地防止更多熱錢流入。中國目前的外匯管理體制是對資本項目實行管理的體制，資本項目下不正常的資本流入要么進不來，要么必須繞道而行。在繞道而行的時候，我們可以采取一些管理措施，盡可能地防止這種行為發生。短期投機性資金進來放入池子，通過對沖以免泛濫到實體經濟，等到熱錢撤退時，把它從池子里放出去。這簡直是一出“捉曹放曹”，如果中國資本項目開放，周行長所說的一切都是臆談。

11月17日，美中經濟與安全評估委員會SUCC提倡，中國應放松資本管制，允許中國居民和企業自由購匯，向人民幣升值和市場化方向努力。現在，中國對此說“不”，請讓我先關上門打掃內庭，然后招待國際資金。

未來有可能出現的情況是，中國經濟增速下降，全球大宗商品價格與資產品價格隨之而落，人民幣升值也就不再成為焦點問題。克魯格曼的抨擊也好，前美聯儲主席與現美聯儲主席的責難也好，蓋特納的苦口相勸也好，都無法改變以下事實：中國要從內部經濟改革做起，然后進行貨幣市場化改革。所以，現在的焦點不是匯率升降，而是國內市場化與分配體制改革的推進速度。