應對兩難困局 發保值儲蓄公債優于升息

CPI創22個月以來新高,從通脹和經濟形勢看，關于升息的必要性討論日益升溫，但面對諸多兩難困局，升息是否能根本解決經濟面臨的兩難問題？

當前中國經濟面臨的多重兩難困局主要源自結構性問題，解決問題的關鍵在于發展模式的轉換。但轉換發展模式需要時間，既需要有力的經濟政策措施引導，還要有穩定的發展環境。

首先，危機期間的刺激措施后遺癥之一，貨幣供應增速偏高導致的流動性過剩問題，隨著經濟全面回升，變得日益突出。流動性過剩已經成為困擾實體經濟的難題。流動性過剩助推投機盛行，大量投機資金涌入樓市，甚至食品和商品進行投機，進一步加大消費價格上漲預期，甚至引發人們對通脹的恐慌。

同時，實際負利率狀態導致通脹預期得到不斷強化。國家統計局公布，繼7月CPI創下年內新高后，8月CPI同比漲3.5%，創22個月以來新高。CPI持續超出定期存款利率，這種實際負利率進一步助長人們對通脹的擔憂，促使更多資金為了抵御通脹而尋求資金保值出口。

當前宏觀調控面臨兩難，一方面需要采取措施收縮流動性以抑制通脹，另一方面又擔心全面的緊縮會打擊實體經濟。適度加息雖然有利于抑制通脹預期，但也會進一步加大無風險利差，吸引熱錢流入，特別是在人民幣匯率持續升值的的情況下，可能導致外匯占款增長以及新的基礎貨幣投放,反而可能加重流動性過剩問題。

面對多重兩難問題，升息并非針對性的解決手段，發行通脹保值儲蓄公債可能產生更好作用，對中國經濟前景和A股市場而言都會有積極意義。

其一，通脹保值儲蓄公債可以為大量流動性提供抵御通脹的出口，將大量短期投機性流動性鎖定為長期資金，從而能緩解流動性過剩問題。

其二，可以有效控制通脹預期，減輕人們對通脹的過度擔憂，防范通脹預期轉化為全面的通脹的風險。

其三，儲蓄國債投資者限制在境內居民范圍內，可以避免由升息引發的熱錢流入套利的問題。

另外，發債籌集資金進行合理配置，有助于改善經濟前景和化解金融風險。中國經濟面臨的困局還反映在宏觀緊縮可能導致金融系統風險快速集聚。當前中國經濟面臨另一重大風險就是隱性赤字問題，09年以來中國地方政府各類融資平臺貸款對銀行資產質量構成拖累。這其中有相當部分貸款是由地方政府擔保，事實上也是政府債務。

如果將發行保值儲蓄公債籌資用于償付地方政府有明確擔保的銀行貸款，將地方政府隱形債務透明化，并不會增加實際總債務水平。這樣不僅有利于提高銀行信貸資產透明度，而且銀行收回地方融資平臺的貸款后可以提升放貸能力，從而有利于消除系統性金融風險。

雖然通脹保值儲蓄公債可能會增加政府債務成本，但作為宏觀經濟調控的主體，政府有義務承擔宏觀調控的成本，相對而言，保持宏觀經濟的健康增長，維護金融穩定更加重要，政府也將從宏觀經濟的穩定發展中長期受益。

因此，化解當前中國經濟面臨的兩難困局，宏觀調控政策選擇的關鍵在于，在不損及實體經濟前景的同時做到有效疏導流動性。通過發行保值儲蓄國債，對吸收流動性有針對性效果，達成有效管理通脹預期和創造良性經濟發展環境的目標。因此，相較于升息等宏觀調控措施，發行保值儲蓄公債更有利于改善經濟前景，解決兩難困局。

(張群清 撰稿)

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