利多助推滬鋼維持振蕩偏強格局

近期，滬鋼強勢運行，1105合約在4750上方高位振蕩。從趨勢上看，滬鋼保持良好的上漲結構，加之明年供給減少、成本上移以及需求增加等預期，市場看漲氛圍濃厚，但同時傳統的消費淡季已經開始，對鋼價下跌的擔憂仍揮之不去。筆者認為，鋼價下行空間有限，但在此時發動多頭攻勢的難度也較大，滬鋼運行的格局更多地以振蕩偏強為主。

整體環境給鋼價營造上漲氛圍

近期，股市以及商品市場的整體氛圍給滬鋼提供了較好的上漲基礎，道瓊斯工業指數創下兩年以來的新高，倫銅、日膠等主要工業品價格也創下歷史新高，種種跡象說明泛濫的流動性仍然在推動著股市以及大宗商品維持牛市格局。鋼材較這些屢創新高的的商品來說，有其自身的屬性特征，由于國內煉鋼產能供大于求的現狀仍未得到明顯改善，鋼價仍然將在鋼廠利潤以及庫存的雙重作用下運行，但回顧鋼材期貨上市以來的行情走勢，鋼價的趨勢性更多時間和股市以及整體商品市場將保持一致。因此，在整體環境偏暖格局不變的情況下，需綜合考慮鋼價的推動因素，不能忽視整體環境給予鋼價的上漲動能，畢竟鋼價目前處于貼水結構，而且年后鋼價預期仍然看漲。

鋼廠利潤有所回落

前期對鋼價保持謹慎看多的主要依據是鋼廠的高利潤空間不可持續，目前對于鋼廠利潤的情況各地區反映參差不齊，一些仍然在使用低價礦石的鋼廠反映噸鋼利潤仍然可以達到300—500元，但一部分完全使用現貨礦煉鋼的鋼廠噸鋼利潤已經不足200元。近期，經過調研發現，前期巨大的煉鋼利潤正在被鋼材產業鏈的各個環節瓜分，并未出現鋼廠一家獨贏的局面，換而言之，鋼廠的利潤空間較前期有所回落，這對目前處于高位的鋼價形成較強的支撐。在明年成本大幅上移的預期下，鋼廠如果沒有可觀的利潤，一方面將遏制彈性產能釋放，另一方面將扼殺鋼廠下調出廠價格的空間。
　　
貿易商庫存均處于歷史低位

經過調研發現，目前很多大型建筑鋼材貿易商的庫存水平不足萬噸，較往年的幾萬噸庫存，此時貿易商略顯尷尬，一方面對于冬季建筑鋼材需求淡季心存疑慮，不敢高位接貨建立庫存，另一方面需求的持續高位又使得庫存下降速度較高，無法建立起理想的庫存水平。很多大型貿易商的冬儲仍然沒有如計劃啟動，這也給鋼價提供強勁的支撐，在明年諸多看多預期的作用下，鋼價如果能夠出現一定幅度的回落，將激起較多貿易商建立庫存的積極性，同時貼水的遠月價格也成為貿易商建立虛擬庫存的良好機會，據筆者調研，大多數貿易商認為年前鋼價下跌風險仍然存在，但如果該風險能夠釋放的話，將跌出建立庫存的好機會。
　　
滬鋼下跌風險仍然存在，多頭追高須謹慎

上述因素支撐鋼價在需求淡季振蕩上行，但鋼價上漲并非完全沒有下跌的風險。回顧鋼價歷史走勢，在12月份出現下跌的概率很大，少數幾次在冬季鋼價上漲的行情都有其特殊的事件推動。2008年受全球金融危機的影響，鋼廠在11月份開工率不足六成，短期的供不應求造成了2008年冬季鋼價不跌反漲的反季節行情，但春節后鋼價仍然出現了較大幅度的下跌。目前的基本面情況和往年常規情況相似，鋼廠利潤可觀，開工率在80%以上，并且需求在未來兩個月有減少的趨勢，這種供需結構和發展趨勢將給鋼價繼續上漲形成較大的制約。

綜上所述，目前鋼價多空交織，較難出現大幅單邊行情，考慮到整體市場的強勢運行對鋼價的推動作用、遠月大幅貼水對多頭的有利以及鋼廠的高利潤有所回落等因素，鋼價下跌空間不大，并且即使出現下跌也將以現貨下跌幅度大于期貨遠月合約的格局為主，故操作上建議多頭持有，止損可在4740元/噸。

(華泰長城 謝趙維)

(劉洋 編輯)

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