第一創業：可介入短融

第一創業9月20日發表債券周報認為，超調后的短融已經具有較強的投資價值，對于短融級別的選擇，中低評級更優。因為上周14只新上市的短融中，AAA級以下占絕大多數，因此在調整行情中就首當其沖成為調整最為到位的品種。另外，與今年5月中旬當市場收益率達到階段性低點時相比較，目前普通AAA級短融上行了約30BP，而AA+級和AA-級則上行了有50BP。中低評級短融偏高的級別間利差將有助于中低評級短融收益率向均值回歸。

第一創業發表債券周報，主要內容如下：

1.超調后的短融已經具有較強的投資價值

首先，AAA短融與1年央票的利差已經升至70BP這個今年1月份以來的高點，顯示信用利差有下調的內在需求。其次，與今年前幾個節日不同的是，此次中秋節和國慶節之間只間隔了大約1個星期，因此市場機構在拆借資金時，大多在9月初就開始做準備，使得資金最為緊張的時候可能已經過去了。第三，上周幾期一級市場投標均顯示市場的配置需求依然不小，收益率企穩的跡象已經較為明顯。第四，由于基金類機構對四季度債券市場走勢仍然存在分歧，因此其通過拋售短融來增持中長期債券或者股票的動機均不會很強烈，再加上部分短融的收益率已經接近3.0%或更高，其持續性拋售短融的概率就更低了。

對于短融級別的選擇，第一創業認為中低評級更優。因為上周14只新上市的短融中，AAA級以下占絕大多數，因此在調整行情中就首當其沖成為調整最為到位的品種。另外，與今年5月中旬當市場收益率達到階段性低點時相比較，目前普通AAA級短融上行了約30BP，而AA+級和AA-級則上行了有50BP。中低評級短融偏高的級別間利差將有助于中低評級短融收益率向均值回歸。

2.中期票據的利率屬性漸強，持券過節風險不大

由于目前中票幾乎全部由商業銀行持有，因此在最近的調整中其收益率走勢更貼近利率產品，具有一定利率屬性。從近期的發行結構來看，無論是AAA級中票的集中發行，還是含權浮息等復雜產品的登臺，都顯示其利率屬性在短期內仍將持續。因此第一創業預計中票收益率將伴隨利率產品有一定回落空間，持券過節的風險并不大。

3.企業債連續兩周零供給后，預計節前零供給或少供給的狀況不會改變

本周券商只有兩個工作日，下周也只有四個工作日，這對于一般都設置有5個交易日作為發行期限的企業債來說明顯偏短，因此預計節前企業債的供給規模可能依然很低。

4.企業債的持券過節風險不大，但是未來走勢仍有待觀察

一方面，雖然此次收益率上行是由信用產品主導，但是企業債的上行幅度并無想象中高，說明以基金為主的配置兼投機機構對企業債仍有一定需求。另一方面，如果節前利率產品的收益率將有小幅回落空間，那么企業債的收益率也就難以上行。因此企業債的持券過節風險并不大。當然，第一創業也注意到，最近兩周企業債的低供給并不能說明節后的供給也會很低。只要供給壓力這塊石頭尚未落地，再加上收益率的調整未到位，那么企業債未來的走勢則仍有待觀察。

(吳建剛 編輯)

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