拐點已現反抽高度恐有限

周一以保險、地產、銀行為代表的傳統產業股以及海南、福建等區域板塊重新活躍，并直接支持大盤指數收出一根底部區域的覆蓋性大陽K線，使趨于惡劣的技術體系出現明確升溫信號。這是一次修復性的拐點，催化劑來自于央行推進人民幣匯率改革等消息，更重要的還是內部結構調整充分所致。

站在經濟增長轉型的高度看A股內部結構，今年以來，兩大群體呈現這樣的特征，傳統產業股群的股價重心反復下移的同時，新興產業股群的股價重心則不斷上移。兩大股群體的反復博弈下，上證指數于6月份開始出現熊市特征（半年線開始下穿年線），市場悲觀情緒由此迅速上升。不過，我們注意到，傳統產業股開始拒絕下行，并支持上證指數在2500點附近反復獲得支持。更有意思的是，一直維持強勢上揚的醫藥板塊集體上周開始大幅下挫，并拖累創業板、中小板整體殺跌，即使在這種背景下，弱勢震蕩中的金融地產依然保持穩定。傳統產業藍籌短期內正獲得內在價值的支持，或開始得到投機力量的關注，反映的是市場信心在恢復。雖然這種恢復的前景依然不太明朗，但中短期內的交易性機會是明確的。從上證指數看，受傳統產業股的回暖影響，A股有望出現一輪對熊市信號確認后的回抽行情。即反復震蕩回升，回試半年線或年線位置附近，這種情形在歷史上出現過多次。2700-2800點會構成較大技術性反壓。指數空間有限，重要的是尋找個股機會。

傳統產業出現整體性恢復的機會，對市場回暖起到決定性作用，但機會不會是全面的、反轉性的。從國家產業政策導向看，以節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車為重點的戰略性新興產業，發展模式將會是跨越發展，中間所形成的機會是巨大的。傳統產業的中期機會或交易性機會，事實上也離不開向新興產業轉移或受益于新興產業，這是經濟增長形式轉變所決定的。

像保險股，體現的是保險消費屬性的估值發現。過去數年保險股的估值更多的體現為投資屬性，隨著經濟轉型以及行業發展趨勢，市場開始關注其消費屬性的價值。目前三家保險股的估值均已進入歷史估值的下端，近期平均比H股折價20%，為折價率最高的板塊。當然，中期業績下降有可能會制約短期股價上漲力度，而且，資本市場包括股市在內在未來較長時間內不會出現大起大落的情形，如果出現系統性大幅波動，保險股的投資屬性也會再度顯現。從技術上看，三家保險股均處于大型形態的低端位置，價量配合比較理想。

與之類似的是房地產板塊。短期對房地產泡沫的擔憂，加上行業調控政策持續制約著行業估值提升，不過，長期市場需求依然是樂觀的。從交易性機會看，像萬科、保利地產、招商地產為代表的大市值房地產股，近一個月來持續受到2005年以來的長期上升趨勢線的支持，這是一個具有重要趨勢性意義的位置。經過一個月反復震蕩，歷經眾多利空打擊之后重新擺脫弱勢低位震蕩轉入上攻趨勢，具有較強的轉折性意義，中短期交易性機會十分明確。在房地產類藍籌股中，除萬科等開發商以外，還有像中國建筑這類建筑商，開始大規模介入基礎設施業務如鐵路建設，從而被賦予新的估值彈性。

高端裝備制造方面，國有大型傳統制造業也以各自的核心優勢切入不同新興產業領域，像中國一重，由設備制造商向系統集成、工程總包發展的戰略轉型，依托其國際先進水平的大型鑄鍛技術，向核電設備轉移，同時在海水淡化、盾構機再到海洋工程設備等系列高端先進制造設備的儲備。還有像中國北車也十分典型，除直接受益于高鐵建設外，風電設備上的優勢也將開始顯現，在兆瓦級風力發電機國內市場占有率達56%，并已研發試制成功3MW風力發電機。

因此，大型傳統產業股，雖然賦予新興產業的成長支持，但傳統業務受經濟轉型和經濟增速下降的雙重制約，如果過于放大估值彈性，也會迅速出現估值泡沫。這也是我們對未來指數型行情依然保持謹慎的核心原因。