高華：下調存款準備金率是政策立場的明確信號

新的研究報告指出，人民銀行下調準備金率是一個高調政策手段，政府選擇這一手段說明其希望向市場發出一個明確信號，表明政府希望保持較為寬松的政策立場。這和上周溫家寶總理有關1月份新訂單下滑，政策預調微調將從一季度開始的講話是一致的。

中國人民銀行宣布自2月24日起將商業銀行法定存款準備金率下調50個基點。下調后大型銀行和中小型銀行的法定存款準備金率將分別為20.5%和18.5%。

此次下調在靜態基礎上釋放了約人民幣4,000億元的資金，但是動態影響更大（因為需要交納準備金的基數每個月都會上升，新增部分需按照約20%比率上繳準備金，即如果M2每月增加約人民幣1萬億元，則每月需額外支付2,000億元準備金）。

人民銀行的最新《貨幣政策執行報告》顯示2011年年底超儲率高達2.3%。雖然從銀行間利率的變動等跡象來看，目前的超儲率可能較去年年底時溫和回落，但商業銀行流動性并不是特別緊張。因此，下調存款準備金率對實體經濟內（而不是銀行間市場內的）流動性的供應實際影響可能相當有限。我們一直強調準備金率和公開市場操作替代性很高，因此即便銀行間市場流動性緊張，政府也可以采用公開市場操作這種低調方式來達到保持銀行間流動性的目的。相比之下，下調準備金率是一個高調政策手段，政府選擇這一手段說明其希望向市場發出一個明確信號，表明政府希望保持較為寬松的政策立場（注意去年四季度政策已經顯著放松）。這和上周溫家寶總理有關1月份新訂單下滑，政策預調微調將從一季度開始的講話是一致的。鑒于1月份放貸規模小于市場預期，且最新消息顯示2月份貸款進度很慢，這一政策立場信號顯得非常重要。因此雖然下調準備金率本身的直接宏觀影響有限，但它預示政府會采取必要舉措來為實體經濟供應充足的流動性。

我們預計支撐實體經濟增長仍將是政策的主要關注點。雖然我們預計政府可能下調存款準備金率和基準利率，但與以往一樣，總量控制措施可能繼續發揮最關鍵的作用。我們預計2012年上半年新增貸款至少將與去年上半年基本持平。如果貸存比等限制性措施阻礙了流動性的充足供應，則監管部門可能變相放松這些要求。(高華證券）

(鄧海英 編輯)

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