國藥一致：期待國企改革和轉型

受行業因素影響，預計公司主業將維持平穩增長狀態。目前公司主業為兩廣地區醫藥商業業務和以抗生素為主的醫藥工業業務。兩個領域競爭均較為激烈，我們預計未來公司主要將維持平穩增長狀態。1)醫藥商業業務：受醫保控費影響，我們預計2015年醫藥流通行業的增速在13%左右。2015年兩廣地區有望完成新一輪非基藥招標，公司商業業務有望以略高於行業增速的速度增長。2)醫藥工業業務：限抗和新一輪招標降價對公司抗生素業務構成一定的壓力。但在制劑出口和基藥品種的拉動下，我們預計2015年公司醫藥工業業務也將處於平穩增長狀態。

坪山工業基地預計15年6月投產，向專科藥二次轉型值得期待。公司坪山基地將專注於非頭非青的專科藥品種的生產。目前，公司一方面積極儲備相關品種，截止2014年中報cde受理品種已達58個，其中，專科用藥項目占比60%以上、首仿藥項目占比40%以上；另一方面，我們預計公司也將借助國藥集團尤其是國藥醫工總院的力量，進一步豐富專科藥未來產品線。我們看好公司向專科藥業務發展潛力。

央企改革或將進一步提升公司經營效率。公司實際控制人中國醫藥(600056,股吧)集團已入圍央企“四項改革”試點，將重點進行董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點，以及發展混合所有制經濟試點。我們認為，上述改革一旦落實，有望使公司經營效率進一步提升。

盈利預測與投資建議。我們認為，國藥一致(000028,股吧)管理能力出眾，經營效率較高。從2015年開始，在工業二次轉型、激勵體系改革等因素的影響下，公司或將逐步恢復快速增長狀態。我們預測公司2014-2016 年eps分別為1.86元、2.21元、2.75元。公司當前股價47.82元，對應pe25.7、21.6、17.4倍，公司目前估值明顯低於板塊平均水平。給予2015 年26倍pe，6個月目標價58元，維持“買入”評級。

主要不確定因素。下一輪非基藥招標，可能對公司醫藥工業形成較大的降價壓力。央企“四項試點”改革，出臺時間和具體方案存在較大不確定性。