陶冬：黃金又登科 長期仍看好 流動性過剩難解 聯儲再用力印鈔

上周發生兩件大事：日本政府干預日元及黃金升破歷史高位。風險資產價格連日攀升，但是市場情緒並不穩定，成交量也不踴躍，尤其週五在美國消費信心資料出爐及愛爾蘭國債傳出不穩之後，股市回落。

菅直人在民主黨選舉獲勝之後，突然宣佈干預匯市，日元兌美元在36小時之內貶值近3%。日本政府零四年來首次干預，出乎市場意料，觸發單邊日元好友平倉。筆者認為此類干預至少要維持到九月底，因為日元匯率對多數日本大企業的盈利十分關鍵，而九月底適逢中期結算截止日。不過干預政策的短期效果，仍要視乎各國的反應，尤其是本周聯儲的政策動向。中期來看，缺少美歐支持的單邊干預行動，估計效果不理想。

股票、債券、黃金，三者同時上升，在金融史上是極罕見的現象，但是在過去十二個月的多數時間卻達成了。筆者認為，對此的唯一合理解釋是，各央行同時灌水所帶來的流動性洪水推高了所有資產的名義價格。儘管高位後黃金由調整的壓力，筆者依然看好黃金的長期走勢---流動性過剩不僅難以得到根治，央行印鈔甚至可能變本加厲。

由於失業率將長期處在不可接受的高位，筆者認為美國聯儲在今後幾個月可能會加大債券購買，提升量化寬鬆的力度（11月會議後出臺的可能性現在看來最大）。九月二十一日聯儲會議會否就此作出方向性暗示，應該對債市、匯市影響頗大。

本周焦點：1）聯儲的會後聲明，2）日元走勢。週二美國八月新屋動工，估計530K，vs 上期546K；同日聯儲不會加息，但是聲明中對經濟情況的描述以及對今後量化寬鬆政策的暗示，廣為市場所關注。週四，美國二手房銷售4000K vs 3830K。週五德國九月IFO106.4 vs 106.7。同日美國八月耐用消費品訂單為-1.0% vs 0.4%，不過扣除汽車後預計2.0% vs -3.7%。