"小麻雀"不適合大多數人,創業板泡沫繼續

顯然，創業板市場正在做著正確的事情。到目前為止，媒體似乎還沒有從創業板中找到二級市場的“股神”。不時傳來的，總是“漲停板敢死隊”們壯烈犧牲的消息。作為資本市場向投機者開辟的又一墳場，3月10日，創業板又迎來了一個新的PE高峰：百倍市盈率。

當日，東方財富（300059）網上發行2800萬股，申購上限2.8萬股，發行價格40.58元，發行市盈率116.93倍。

數據顯示，從2月4日創業板啟動第二輪強勢反彈行情以來，在資金的持續注入下，近期創業板連續數周跑贏大盤，最近一個月的整體平均漲幅達到了23.40%，機器人和神州泰岳上漲幅度更是超過了40%。其中，神州泰岳大有取代貴州茅臺成為滬深第一高價股之勢。

“小麻雀”不適合大多數人

“此次4只新股發行定價相對合理。”面對再創百倍PE的創業板股票，上海一位證券公司分析師認為，此次發行的4只創業板新股，平均發行市盈率為72.94倍，較上一批的76.89倍略有回落，而且中能電氣、康耐特的發行市盈率水平處于已發行公司的低端。

“沒錯，定價‘合理’，是相對瘋狂與更瘋狂之間的合理。”一直按兵不動的張斌說，想想A股，在6000點以上，也同樣有無數的分析師認為估值合理。跌到4000點時，分析師們說估值偏低，仍然合理；跌到2000點時，還是合理——存在總是合理的。

100倍合理，但新股到底多少的定價才對投資人有利？70多年前，價值投資派的鼻祖格雷厄姆就曾建議，大約16倍于平均收益是投資性購買普通股可以支付的最高價格。不是說為普通股支付16倍于平均收益以上的價格是錯誤的，而只是說這種價格將是投機性的。這種購買者很可能賺大錢，但這種情況只能解釋為明智或運氣的投資。“但習慣于以高于16倍于平均收益的價格購買普通股的人，從長期來看可能會大虧特虧。”

70多年過去了，中國的創業板仍然面臨“一將功成萬骨枯”的境地。知名投資人陳理告誡說，創業板新上市催生的是數百個億萬富翁，但對于追求下一個蘇寧或者下一個萬科的投資者而言，很多公司“本身就是上市公司中的‘小麻雀’，并不適合大多數個人‘小麻雀’投資者。”

最后一個匈奴

周四，八年投資經歷的“老股民”張斌終于在朝陽路一家證券營業部辦理了開通創業板的業務。

“營業部里沒有什么人，也幾乎沒什么人辦理業務，現在開戶的人真是少了很多。”當張斌出示自己的證券賬戶要求辦理創業板業務時，工作人員滿面熱情。在他提出開通申請后，營業員給他一份表格，讓填寫本人身份、財產與收入狀況、風險偏好等基本信息。正當他要逐欄填寫時，工作人員表示只簽名即可——并不需要提供基本信息。倒是最后，張斌很認真地抄寫了一遍“風險揭示書”，就算今后有資格參與創業板的交易了。

當張斌離開時，一位工作人員用稀罕的口吻稱，營業部里有資格的老股民已經沒剩幾個未開通創業板了。“你恐怕是最后一個了！”工作人員說。

張斌笑著說，一沒留神自己居然還成了“最后一個匈奴”！

開通了創業板，張斌仍然表示按兵不動。“高發行價的新股上市，對投資者總是不利的。”張斌用浦發銀行做了例子：

浦發銀行1999年發行，60倍市盈率，上市價29.5元，雖然10年來保持了年均增長19％，但目前復權價僅為70多元，10年收益僅為1.5倍。“由于上市價過高，像浦發銀行這樣高增長的企業，還用了10年來平滑高上市價，何況創業板股票呢？”張斌反問說。

和張斌的沉穩不同，原先只是抱著“玩一玩”心態的劉建新現在有些后悔了。

因看好華誼兄弟（300027），劉建新從63元買入，中間幾次殺進殺出，現在卻只有49元，眼看著價格跌了20%，可手里的資金卻少掉了4成，原先的2萬元只剩1萬3，真是越炒越干了。7000塊，對工薪族小劉來說，可是少了一臺年前沒舍得買的52英寸大液晶電視！而他手里的另一只樂普醫療（300003）更是難兄難弟，從55塊買入，雖然只有100股，可也損失了一個月的飯錢。“6個浪都數完了，一浪比一浪低，到周三收盤價是44塊多，真是晦氣！”小劉說。

新股憑什么不敗

“還原一級市場應有的投資風險”——這是武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授最新觀點。他自稱是第一個鼓吹“新股破發常態化”的人，認為應正確看待高市盈率發行與新股破發。

董登新說，近20年A股的三大頑癥就是“新股不敗”、“暴漲暴跌”、“死不退市”，分別存在于發行制度、交易制度及退市制度之中，而且相互關聯、交叉感染。

董教授的觀點其實并不新奇。沒有高風險和高市盈率，就沒有真實價值的回歸。沒有血本無歸的教訓，投資人往往不可能成熟。

就在創業板火爆發行持續之際，《華爾街日報》于3月10日刊出一篇文章，以《互聯網泡沫十周年，當年熱股今何在？》為題回顧10年前那場瘋狂。

文章說，在當年的十大互聯網公司中，有兩家完全消失了。很多公司都成了永遠的過去時，前40家公司里只有10家挺到了現在。其中兩家公司在互聯網泡沫破裂后被收購，收購價格只相當于此前價值的一個零頭。

而在留下來的公司中，總市值也平均縮水88%。幸運的是，當時總市值最大的三家互聯網公司存活了下來。亞馬遜公司的總市值還比10年前增長了一倍以上，增幅近140%。但不幸的是，大部分漲幅是2009年才實現的。也就是說，投資人在10年間的大部分時間毫無收益可言，而10年后也才有了1.4倍的收益。

這就是泡沫的威力。

泡沫也是一種生活方式

當泡沫已經變成一種生活方式的時候，投資者是否學會了在其中游泳？

“對于投資者來說，當然是歡迎這種癲狂和泡沫的。”張斌說。沒有瘋狂，哪有泡沫破滅撿便宜貨的好時機？

張斌講了一句糙話：“大多數股民是糞缸里練游泳——就是不怕死（屎）”。“創業板的企業能不能買？能不能大幅獲利？答案是肯定的。不過不是現在，不是在這種股價高得離譜，靜態市盈率超出國際公認的崩盤價格數倍之時。”

“這種創業板也就是在國內才有市場，要是擱在其他歐美市場，除非患精神病，不會有人捧臭腳。”一位私募人士對記者開玩笑說。由于怕“耽誤人賠錢”，挨股民的“板磚”，該私募人士不肯將自己的名字公開。

他表示，一兩年后，當A股大盤再度走到盡頭的時候，創業板股票就會率先價值回歸，但由于中國股民死不割肉的特性，往往會在數年的漫漫熊途中跌至國際標準之內。

“從一百倍甚至更高慘跌到幾倍十幾倍，能扛下來的股民都是傳奇。”這位私募人士說。可惜的是，多數人無法和少數人一樣，到時仍有充足的資金有選擇地去買跌得一塌糊涂、僅僅是上市價格零頭的創業板股票。