股指期貨已經改變市場原有機制

4月19日，期指各合約均出現跌至限制線的局面，既說明了做空機制已經確立，充分發揮了作用，也徹底終結了資本市場的單邊機制歷史。應該說，外圍市場暴跌恰恰提供了表現股指期貨雙邊機制的機會，股指期貨的推出已經深刻地改變了中國證券市場原有機制。

2010年4月16日股指期貨正式上市，當日滬深300收于3356.33點，跌38.24點或1.14%；而各期貨合約均收陽，從盤面上看，雖然多頭開倉鮮見大單，但做多力量仍廣泛存在，并能支持空單的整日壓力。4月19日，期指各合約均出現跌至限制線的局面，既說明了做空機制已經確立，充分發揮了作用，也徹底終結了資本市場的單邊機制歷史。應該說，外圍市場暴跌恰恰提供了表現股指期貨雙邊機制的機會，股指期貨的推出已經深刻地改變了中國證券市場原有機制。

國內市場波動居首

首日各合約雖然收陽，但高開走低的趨勢顯示空單壓力較高，當日滬深300現指收陰幅度1.14%，從收盤點位比較，9月合約收于3512.0點，12月合約收于3557.0點，兩者差距僅為45.0點，靜態分析意味著9月至12月之間期指點位升幅相當微弱，就暗示期指回調壓力較大，在四季度前出現回調盤整的概率較高；19日第二個交易日各合約紛紛大跌，最大幅度均跌破7%，而9月和12月合約收盤點位之差已擴大至59.6點，則進一步延續了這種趨勢，這些都暗示期指不太可能順利上行，相反卻證明了期指推出首期下行的概率較高，當然，期指推出首期另一個重要特征是波動會大幅加劇，說明期、現市場回落幅度也不一定就有多深，仍然是劇烈反復波動的可能性居首。

另一個重要事實是，期指上市首日12月合約就幾乎觸及熔斷，即最高漲幅接近6%，這是股指期貨上市首日一個非常重要的事件，說明如果在單邊上漲的機制下完全能夠達到并突破6%這一熔斷限制，正是這個重要事件充分印證了做空機制的重要性，并揭示出股指期貨掀開了雙邊市的時代。此時國際市場恰逢大幅調整，很大程度上有中國股指期貨首期做空機制預期的反應，至少也是內外市場預期互動的結果，當然這種互動必然是相對的，即內外市場不可能均會同步再現熊市，至少中國股市反復波動的可能性居首，而外圍股市則有可能由此拉開深度調整。

頻繁操作跡象顯露

由于期指首日交易平穩，大單相對較少而非常醒目，因此就為判斷投資者下單行為提供了較好的條件。以16日5月合約為例，從開市交易第一筆9時14分187手雙開，直至最后15時14分的52手空單平倉，很可能暗示某位或某些投資者整日所作的空單在收市前滿載而歸，換句話說，如果整日自開盤時下定空單，至收盤前平倉，已經能獲得可觀的收益了。而分時交易明細則進一步暗示，在整日大單較少的情況下，小額下單或與為數不多的大單之間存在對沖或反向操作的關聯，從技術實踐的角度講，如果某日期指走勢空間波幅不大，那么頻繁下單交易獲利空間較小，在不同轉折點位反向操作或平倉的收獲亦有限，甚至可能出現費用虧損。但5、6月合約最高和最低相差都在70點以上，而9、12合約最高相差要超過100點，就為頻繁下單、反向操作平倉提供了獲利空間，實際上就是頻繁交易。

19日期指第二個交易日中，小額下單仍然占據分時明細絕大部分，這揭示出多個相互關聯的賬戶之間，在波動幅度足夠大的情況下，完全可以實現多次下單交易、反向對沖等組合套利策略，特別是整日當中1、2、3手單非常之多，就為這樣的組合套利、多次交易提供了非常難得的識別機會。實際上，股指期貨不僅為期、現之間提供了套利空間，即便在期指市場本身之內也存在組合套利的操作機會，這既是頻繁交易得以產生的前提，也是期指市場本身就具有的魅力所在，與此相似，商品、金屬、原油等市場同樣存在這樣的投機套利機會。

已經改變市場原有機制

由于做空機制迅速牢固地得以確立下來，因此單邊市場已經成為歷史，期指市場不僅已對現貨市場發生了牽制作用，出現了同步同向的運行特征，雖然首日期、現之間的一致性不高，表現為方向的背離，但第二個交易日內同步同向、甚至幾乎幅度相同的走勢，充分印證了期、現市場之間互動博弈的基本機制，這就是中國金融市場最重要的歷史轉變。19日期、現市場同步大跌，現貨市場成交量放大也十分有限，不足以判斷為是觸發市場恐慌逃離，因此也反映了股指期貨對現貨市場的穩定作用，這些都有利于投資者進一步應對外圍國際市場深度調整。

股指期貨改變市場機制之初，短期前景可能并非期、現市場同向同步的問題，而是期現市場如何偏離、偏離幅度等問題，即初期階段最重要的是期、現貨市場的差別或背離，以及由此所反映的市場反復波動。簡而言之，就是外圍股市目前面臨幅度較深的中期調整，可以認為是金融危機之后、被救市行動所延擱的“補充探底”，甚至可能就是單邊的后續熊市，但中國股市則不太可能長期、深度調整，大量資金流出期、現市場的前景將造成實體經濟迅速擴張，這種預期又必然吸引資金回流期現市場，因此，國際市場變量的負面作用十分有限，其間接作用則會促使中國股市的吸引力大幅上升，同時促使國際資本大量投資，這是國際板很快會實現的一個條件，也是股指期貨發揮其基礎性作用的歷史時機。