中金公司：維持小商品城審慎推薦投資評級

中金公司認為，小商品城1季度業績符合預期，地產業務持續性增強。維持2010和2011年每股收益預測1.72元和2.45元。公司業務模式獨特，市場經營業務帶來穩定增長，房地產業務增加業績彈性。維持“審慎推薦”的投資評級，建議長線投資者介入，分享公司的穩健成長。

中金公司4月21日研究報告中指出，小商品城(600415)收入穩健增長，毛利率下滑拖累利潤增長。公司市場經營業務保持穩定，去年同期受經濟危機影響較大的商品銷售業務因基數較低而出現恢復性增長，同時嘉和廣場項目結算使得房地產業務收入同比增長較快。1季度公司整體收入增長29%。由于商品銷售業務毛利率非常低，不到2%，所以此低毛利業務收入的占比提高拖累了整體毛利率水平相較去年同期下滑8.8ppt。從而凈利潤增速慢于收入增長。32億元的預收賬款以及20億短期融資券使得公司資金充裕。市場經營業務貢獻穩定現金流，房地產業務持續性增強。預計國際商貿城三期二階段將于2010年義博會前投入使用，全年市場經營業務收入有望超過20億元，2011年由于國際商貿城三期二階段全年貢獻盈利，市場經營業務收入增長29%達到26億元。

穩定的市場經營收入為公司進行地產開發提供了充足的現金流。公司近期公告競得江西南昌10.8萬平米土地使用權，增強了公司房地產業務的持續性。未來幾年公司將有杭州東城印象、義烏荷葉塘、杭州新城和南昌鳳凰洲四個地產項目，建筑面積接近70萬平米。地產業務是公司未來業績超預期的主要動力。維持2010和2011年每股收益預測1.72元和2.45元。目前A股股價對應2010和2011年市盈率分別為27x和19x。公司業務模式獨特，市場經營業務帶來穩定增長，房地產業務增加業績彈性。我們維持“審慎推薦”的投資評級，建議長線投資者介入，分享公司的穩健成長。

(陶瑋瑋 編輯)

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