廣州萬隆：人民幣升值能否助力市場回穩

廣州萬隆認為人民幣緩慢升值，對包括通訊、化工、油田開采器材、金屬制品、造紙、電器等成本顯著降低的和具有出口競爭力的行業具有積極影響。

廣州萬隆9月17日分析指出，人民幣緩慢升值，成本顯著降低的和具有出口競爭力的行業表現相對較好，包括通訊、化工、油田開采器材、金屬制品、造紙、電器等。另外，小QFII試點較快推出預期，對于市場的影響也將是較為積極的。

一、人民幣匯率再創新高

受美國眾議院籌委會舉行聽證會審議人民幣匯率的影響，市場有美方向人民幣升值施壓的輿論大增。與此同時，人民幣對美元匯率中間價也大幅走高，人民幣中間價升破6.76關口，匯率中間價再次改寫匯改以來新高紀錄。

二、市場偏見與超預期分析

1、市場對該事件的預期偏見

對于近期人民幣的升值，市場認為與9月15日美國眾議員籌款委員會再次就人民幣匯率問題舉行聽證會有關；但考慮到美國在人民幣匯率問題上不會持過硬態度，以免影響中美關系，以及美國各州對于人民幣升值問題意見不一等因素；預計這一事件對于人民幣匯率的影響將是短暫性的。

不過，市場普遍認為人民幣的升值趨勢已經形成，但會穩步進行，預計人民幣在未來3到5年每年將有3%到5%的升值空間；具體的方式類似溫總理提出的可控性，漸進性，主動性。

2、不同于市場的認識

長期而言，一國匯率與其經濟實力密切相關。例如上世紀美國的迅速崛起，美元漸漸取代英鎊地位；同樣地，美國巨額的雙赤字，以及缺乏新的增長模式，最終形成美元長期貶值的趨勢。從這個角度來看，以中國為代表的亞洲新興經濟體漸漸成為全球增長的火車頭，將吸收大量資金進入亞洲區域，也是區域內貨幣存在升值的重要動力。

從升值方式來看，漸進性，主動性的可能性較大。主要原因在于，漸進性，主動性表現緩慢升值特點，將有利于出口企業轉型應對、減緩熱錢流入的壓力、以及貨幣政策更有主動性，05-07年的經驗已經體現了這一點。

人民升升值方式的不同，對于市場的影響也不太一樣。如果趨勢是升值，那么將對本幣資產類（金融、地產、保險等）、高負債類（航空等）、進口類行業（造紙、鋼鐵、石油化工等）利好。然而，本幣急劇升值期間，資本/資產類行業表現相對較好，包括證券、航空、房地產和銀行。緩慢升值期間，成本顯著降低的和具有出口競爭力的行業表現相對較好，包括通訊、化工、油田開采器材、金屬制品、造紙、電器等。

另外，匯改政策的快速推出也是值得關注的。今年以來，我國匯改政策明顯取得了一系列的突破，匯改明顯加快推進。6月19日，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，強調盯住一籃子貨幣，增強貨幣彈性。6月22日跨境貿易人民幣結算試點地區由上述五城市擴大到北京、天津等20個省（自治區、直轄市）。7月19日，中國人民銀行和香港金融管理局簽訂了補充合作備忘錄，同意就人民幣結算安排加強合作，同時，中國人民銀行還與香港人民幣業務清算行-中銀香港簽署了新修訂的《香港銀行人民幣業務的清算協議》。8月17日央行發布《關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》，允許相關境外機構進入銀行間債券市場投資試點。9月14日，國家外匯管理局近期推出為期一年的試行計劃，容許四個試點（北京、廣東、山東及江蘇）各自有最多10家企業可以將外匯收入存放境外，由2010年10月1日起生效。

由此可以預期，標志著人民幣回流機制進一步形成的小QFII試點也將較快推出，這對于市場的影響將是較為積極的。不僅可以帶來增量資金，還可以在投資理念方面帶來積極的因素。

三、對格局影響分析

人民幣緩慢升值，成本顯著降低的和具有出口競爭力的行業表現相對較好，包括通訊、化工、油田開采器材、金屬制品、造紙、電器等。另外，小QFII試點較快推出預期，對于市場的影響也將是較為積極的。

(毛崇才 編輯)

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