肖磊：全球股市墮落后“黃金為王”

黑金之翼還在持續

2016年第一季度未過一半，中國市場還都沉浸在新春佳節的氣氛當中，但國際市場一點都不平靜，原油價格本周暴跌已超過10%，同期日經指數下挫11%，香港股市再創新低。美國和歐洲市場雖然有一定的抗跌能力，但整體向下的趨勢更加明顯。

國際黃金價格則在不到兩周之內暴漲10%，2月11日國際金價飆升52美元，上一次出現這種行情還是在8年前，毫無疑問，對比時下非常慘淡的股票和原油等市場，黃金無疑成了全球資本市場最耀眼的投資品種。為了讓大家更明白的看懂黃金價格以及當前全球資本市場運行的邏輯，需要更多的梳理一下市場的背景和現狀。

我在上一篇分析《本次全球股災起於黑金之翼》(fallen of black gold)中提到，本輪全球股市的集體性暴跌跟美聯儲加息、中國經濟增速放緩、人民幣貶值等的關係並不是很大，其導火索是原油價格崩盤時間過長，導致中東、以及全球各大石油輸出國財政危機加劇，引發了投資於全球股票市場的數萬億主權財富基金從全球股市等開始撤離。

這不僅是全球股票市場的災難，由於這類基金近年來一直是歐美地區銀行的大客戶，其撤離也給歐美等地區銀行等金融機構帶來了相當大的麻煩，加劇了市場動盪。

市場正在驗證我的判斷，本周以來全球股市的暴跌，除了原油價格繼續下挫引起的恐慌之外，既沒有中國因素，美聯儲也沒有發表鷹派言論，美元指數已連跌兩周，人民幣對美元匯率更是持續反彈。

中國休市、美元走軟、人民幣反彈等並沒有給全球資本市場注入信心，全球各主要市場股市加速下跌，原因很簡單，國際原油價格無企穩跡象，沙特等石油輸出國不得不繼續拋售歐洲、美國、香港、日本等市場股票，回籠資金，應對正在發酵的國內財政危機。

以沙特為例，由於之前原油價格飛速上漲，其主權財富基金資產規模從2004年的290億美元，漲到了2015年的6700億美元。但自2014年年中油價開始大幅下跌，該主權財富基金規模增長停滯，2014年沙特主權財富基金資產規模縮水10%，國內連續出現罕見的財政赤字。

跟沙特類似，科威特、挪威等主要主權財富基金也開始減持，包括俄羅斯政府，自去年以來至少從主權財富基金中撤資700億美元來填補油氣資源價格下滑的財政缺口。名義上看主權財富基金縮水力度不是很大，實際上引發的效應，以及不透明的更大規模撤資，給全球市場帶來的沖擊比想象的要大得多。

黃金為王vs現金為王

另一廂，自全球股市加速下跌以來，資金流入黃金市場的跡象越來越明顯，全球最大的etf黃金基金spdr在過去一個月時間里，連續15次增持黃金，總計超過60噸；期貨市場黃金凈多頭持續上漲；中國市場方面上海黃金交易所交割量大幅飆升，整個一月份交割量預計超過800噸，比去年同期至少高出4倍。

各國央行方面，僅去年下半年，俄羅斯和中國央行買入的黃金就超過200噸，就連一直以來凈賣出的歐洲各國，目前已變為凈買方。

從以往資本市場的資金流動來看，股票市場的大幅下跌，意味著整體經濟的下滑，通縮預期的上升，黃金價格並無絕對的支撐因素，更多的資金會進入外匯市場，持有現金的投資者會越來越多。

比如2008年，黃金價格也一度跟隨全球股市、原油等大幅下跌。但目前出現的“危機”，跟2008年因美國房地產市場泡沫破裂引起的資產重設還有所不同，經過了2009年至2012年的全球性量化寬鬆以及急速通脹之后，投資者對大部分貨幣失去了信心，對持有現金來應對危機已充滿疑慮，這種情況下就算全球通縮預期強烈，投資者也會選擇買入黃金來避險。可以說在應對危機方面，投資者以拋棄“現金為王”，而選擇“黃金為王”。

當然，供需是市場價格波動的基礎，本輪金價的上漲，除了資金流入，需求增大之外，另一個原因是供給力量不足。中國作為全球最大的黃金生產國，整個2015年產量首次出現

下滑，與年總需求接近1000噸的水平相比，450噸的產量早已不能滿足自身消費。全球來看，礦產金產量已接近尖峰，投資性需求則正處在被激活的狀態，這跟原油市場目前泛濫的供給和停滯的消費相比，更加吸引投資者注意。

從中短期看，黃金雖然基本面良好，自身金融屬性較強，避險需求逐步釋放，但黃金價格在不到一個半月上漲17%的行情在歷史上看也是比較罕見的。

就其原因，跟黃金市場的容量有很大關係，黃金市場交易量跟全球股市、外匯、債券等市場比起來，小的可憐，如果股市、匯市等市場的資金由於某種原因，短時間內大量的流入黃金市場，引起的短期價格的上漲就會非常驚人，這就是為什么近期以來在股市、匯市等加速調整的背景下，黃金價格迅速飆升的原因。當然，這一前提是要有良好的基本面作為支撐。

目前看，國際金價已回到2015年年初的水平，不僅抹平了去年10%的下跌，還“富余”超過6%。投資者需要注意的是，當前涌入黃金市場的資金，很大一部分是投機資金，是不太可能長線持有黃金的，如果其他市場機會出現，這部分資金的撤離會非常迅速，金價將因此出現劇烈的波動。但作為我個人的判斷，金價在站穩1200美元之后，1280美元以方已無太大阻力。

有一點可以肯定，黃金的吸引力正在逐步擴散，尤其是在非美貨幣集體走弱的過程中，持有黃金的相對優勢會將更多的資金沉淀在黃金市場，黃金價格的底部區域逐步形成。美聯儲有其自己的控制力和節奏感，但就長期資產設定的角度講，美元利率很難觸動儲蓄潮出現，因為這不符合美國經濟發展的邏輯，高負債、低利率依然是美元的常態。

近期以來，美國金幣市場的銷量越來越越大，實際上在美國市場，看待黃金就像非美市場看待美元一樣，又愛、又恨、又怕，保持警惕和適當的持有是永恒的選擇，否則包括美國在內的大多數國家，就沒必要擁有黃金儲備了。

原油價格不反彈，全球股市難漲

對於全球股市來說，在國際原油價格沒有企穩之前，風險依然巨大，因石油輸出國財政危機引發的拋售潮還將持續，縱然很多股票已出現了非常良好的價值投資機會，但由於全球其他資金很難在短時間內彌補由石油輸出國主權財富基金拋售帶來的空缺，整體外圍股市在低位徘徊或持續下跌的時間可能會更長。

反觀a股，在所有人都失去信心之際，一些機會反而值得一搏。a股市場相對封閉，受“fallen of black gold”影響較小，只是中國正處在人民幣匯率，以及資本市場開放的過程當中，再加上整體經濟增長放緩，人口結構和勞動力拐點出現，靠增長和概念推動的資本市場已告一段落。

中國市場真正的希望，是能夠在未來幾年內，誕生一批能夠在消費升級后依然可以滿足民眾需求的企業，品牌的重要性會愈加明顯，品牌已逐步成為消費者的信仰，真正有國際競爭力的企業值得長期持有。短期看，黃金類股票隨著黃金價格的反彈，整體擺脫大盤的概率較大，金價的上漲會給這類企業帶來非常直接的利潤，並且隨著行業整合，黃金類上市企業有一些已具備一定的競爭優勢。

全球性恐慌還在延續，a股就算逆勢上漲，也難以擺脫沖高回落的熊市特征，但真正的大跌或越來越少，未來將可能出現比較漫長的低位震盪行情，漲兩天跌三天的情況會比較常見。長遠看，中國股市依然得靠改革，退市機制一旦打通，a股新陳代謝正常化之后，散戶生存空間將越來越小；尤其是注冊制開啟后，中國股市可能進入類似1929年之后美國股市的樣子，不僅會誕生偉大的企業，也會培育出偉大的投資者。否則，難以擺脫賭徒式惡性循環。