國信證券：維持燕京啤酒“推薦”投資評級

國信證券認為，燕京啤酒合理價格是24.3元，相對目前價格還有20%的空間。維持燕京啤酒“推薦”的投資評級。

國信證券1月14日研究報告中指出，澳大利亞 09 年4 季度啤酒大麥的平均出口單價是250 美元/噸，比三季度環比上升3-10%。青啤在青島的平均進口價格也從09 年4 月份最低的200 美元/噸，反彈到11 月份的240 美元/噸左右。隨著經濟危機的結束，啤酒大麥的需求恢復和美元匯率的走軟，都在推動進口大麥成本反彈。國產大麥批發也從09 年6 月份最低的1200 元/噸反彈到1620 元/噸左右。燕京啤酒(000729)通過與農場的長期合同可以將成本鎖定在1600-1800 元/噸左右，而09 年上半年燕啤實際的大麥成本在2800-2900 元/噸，同比下降35-40%。

在 09 年青啤進行大規模業績釋放之后，10年將是燕京啤酒的涅磐之年。第一、在青島啤酒兩次融資、華潤集團09 年發行10 億融資券支持雪花啤酒發展之后，燕京啤酒要想不被拉后，10-11 年再作一次融資的可能性較大，使得公司釋放業績動力充足；第二、除了北京，燕京啤酒在廣西等地的市場占有率都很高，都有提價的潛力，使得業績有不斷超預期的可能；同時目前中國啤酒市場已由諸侯割據進入寡頭壟斷的階段，寡頭品牌在核心市場的定價能力在顯著增強；第三、燕京啤酒在09 年的費用計提上相對積極，10 年的費用率上有一定控制可能；第四、10 年大麥成本相對09 年仍會有一定的下降；第五、正如我們前幾天在郵件中所述，融資融券的推出，對于燕京啤酒這樣長期被市場給予折價的公司是個利好。

調整 09-11 年公司EPS 到0.49、0.81 和0.91 元，目前股價對應PE 分別為41、24 和22 倍。隨著擴張性政策的退出，周期性行業不確定性加大，像“燕京啤酒”、“雙匯發展”和“貴州茅臺”這樣的消費品龍頭企業應該獲得估值溢價。按照10 年30 倍估計，公司目前的合理價格是24.3 元，相對目前價格還有20%的空間。我們維持燕京啤酒“推薦”的投資評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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