互聯網醫療產業釀百億金礦 醫藥概念股早盤爆發(附股)

編者按：隨著移動通信技術不斷發展，通過遠程醫療、可穿戴便攜式設備等方式進行醫療服務的互聯網醫療產業正逐漸壯大，接連獲得騰訊、百度、阿里巴巴等互聯網巨頭及其他產業資本的投資青睞。而在醫療體制改革舉步維艱的大背景下，互聯網醫療有望通過提高醫療機構效率、讓患者掌握主動權、將優質醫療資源“下沉”等方式突破傳統醫療服務短板，並對傳統醫療服務模式產生顛覆性影響，成為撬動醫改頑石的重要杠桿。有業內人士稱，2017年我國移動醫療市場將達到125億元左右規模，而互聯網醫療發展面臨的最大問題仍然是政策壁壘。

醫療保健板塊大漲，截至發稿，莎普愛思(行情,問診)漲停，華潤萬東(行情,問診)、凱利泰(行情,問診)漲超9%。

據每日經濟新聞報導，在昨日的常務會議上，曾多次研討的《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》獲得通過，旨在以優化資源設定促進服務升級。

更為關鍵的是，隨著全國范圍內公立醫院綜合改革帷幕的拉開，國務院明確表示，將梯度設置各級各類公立醫院，大力發展社會辦醫，增添醫療服務發展活力，加大資源調整力度，合理控制公立醫院床位規模、建設標準和大型設備設定。

資本“扎堆”涌入顛覆傳統醫療模式

醫療機構、移動運營商、醫療設備制造商、終端廠商、軟件方案商等借助互聯網積極參與醫療模式的改革創新。借助手機、電腦等互聯網終端，公眾去醫院看病、掛號、繳費不再需要排隊，甚至直接在家中“求醫問藥”已經成為現實。

在北京朝陽醫院，一位醫生早晨打開隨身攜帶的平板電腦，登錄瀏覽當天住院病人、新入住病人整體情況。點中其中一位病人的名字，這個病人的姓名、床號、入院時間、主管醫生等基本情況都顯示在螢幕上。而在北京友誼醫院，借助一款名為“未來醫院”的服務平臺，只要下載安裝了支付寶錢包，其“服務窗”中搜尋“北京友誼醫院”，並綁定診療卡號后，就可以在手機上進行掛號、交費、查取報告等操作，大幅縮短了就醫準備時間。

目前，在北京、上海、杭州、成都等大城市，越來越多的公立醫院，借助手機等移動設備提高醫療效率。這些變化讓患者從掛號、門診、檢查、手術以及住院等各環節，都能更加便捷。

據記者采訪了解到，截至2013年，我國移動醫療市場規模約為22億多元，預計2017年達到125億元左右規模。未來我國移動醫療行業將加速發展。據艾媒咨詢數據顯示，近年來我國移動醫療市場規模年均增幅是18%以上。中國投資咨詢有限公司總經理方佩表示，2013年全球移動醫療市場規模已經增長到45億美元，預計未來3到5年年均增長達到50%，當前，我國移動醫療市場還處於起步階段，具有更大空間。

互聯網醫療產業的美好“錢景”吸引了資本大量涌入。2014年以來，互聯網企業掀起了投資移動醫療的熱潮。5月阿里巴巴推出“未來醫院”計劃；8月中旬“春雨移動健康”宣布完成5000萬美元融資；9月“丁香園”獲得騰訊投資7000萬美元；10月，掛號網獲1億美元融資。這一領域頻繁的融資行為引起廣泛關注。另據了解，目前市場上面向醫院開發出來的APP產品已經達2000多種。

緩解“看病難”頑疾

讓患者掌握主動權

“造成老百姓看病難、掛號難的重要原因是資訊不對稱，而互聯網大數據可以讓患者在選擇醫院和醫生時‘耳聰目明’，從而緩解‘看病難’頑疾。”四川省衛計委主任沈驥表示。

記者在多地采訪了解到，通過監控、遠程醫療、可穿戴便攜式醫療設備等移動通信技術，提供醫療服務的新型醫療模式，正逐步形成五大優勢。

——提高醫療機構效率，通過網絡實現及時有效的傳輸。互聯網將醫生與患者相連接，就醫數據相連接，實現查房、輸液、診斷、掛號和化驗等環節的數據快速共用。

——讓患者掌握主動權，利用網絡實現遠程“求醫問藥”。我國傳統醫療服務具有壟斷性、專業性強等特點，醫生掌握很強的資訊優勢，這是導致患者看病難、看病貴問題難以解決的原因之一。在互聯網上，患者可以同時向多位醫生咨詢，選擇回答最為迅速，或最細致耐心的醫生，掌握更大的主動權。

——全方位采集個人資訊，提供個性化服務。通過智慧手環等各類可穿戴設備，人們可以隨時隨地采集自身體征數據並傳輸到醫療中心，實現對個人健康狀況的不間斷監控，並給予及時的就醫指導。

——有利於將優質醫療資源“下沉”至基層，讓百姓不出遠門就能獲得更好醫療保障。我國醫療資源分布不均衡，老少邊窮地區醫療條件仍然很落后，網上醫療、遠程就診等方式能快捷地將優質醫療資源覆蓋到這些地區。

——有利於主管部門對醫療機構更有效的監管。以往醫院的處方、病例資料都是零散保存於各個醫院，醫生“過度醫療”、開“大處方”的情況時有發生。通過搭建互聯網監管平臺，醫生的醫療行為實時呈現在網上，有利於主管部門遏制“大處方”、緩解老百姓“看病貴”。

互聯網醫療產業還將對傳統醫療服務模式產生顛覆性影響。北京市醫改辦主任韓曉芳等認為，隨著移動醫療產業的快速發展，對患者資訊的掌控，將推動醫院從提供醫療服務，擴展到提供更符合患者需要的個性化健康服務。預計到2017年，我國將成為全球第二大移動醫療市場，我國普通群眾就醫方式也將發生巨大變化。

打破公立醫院“圍墻”

成醫改突破口

在互聯網醫療推動下，優質醫療資源突破區域分布限制，以網絡數據形式重新設定，看病的繁、難、慢現狀得到大大緩解，按照病情輕重緩急科學分診即將成為現實，互聯網醫療很可能成為下一步醫改突破口。

記者在杭州采訪看到，以前想在杭州幾所大醫院掛上專家號要排隊數小時，而現在杭州市民可以輕松地隨時使用手機APP預約一周后的專家號，並且可以得到醫生的專業用藥指導——這得益於杭州市率先嘗試的“智慧醫療”項目：利用資訊化手段優化就醫流程，並將移動互聯網引入掛號、診療等環節，為患者就醫、醫生問診提供更便捷、高效服務，在優化就診環境的同時，使有限醫療資源利用最大化。

“群眾反映最集中的問題就是三長一短：掛號、收費、候診時間長，就診時間短。”杭州市衛計委主任滕建榮說，作為公立醫院改革試點城市，杭州利用資訊化手段優化就醫流程，用互聯網思維重新設定醫療資源，建立了全市統一的雙向轉診平臺，具有轉診預約、病歷上載下傳、轉診滿意度評價等功能，連接起所有市級醫院和城區45家社區衛生服務中心。同時，大力加強影像、心電會診中心的聯網建設。基層單位遇到疑難病例可讓大醫院醫生幫助做出診斷。

目前，我國的互聯網醫療已經形成了以醫生工具、患者自診平臺、單科健康管理、與硬體結合的遠程診療與健康管理、醫療聯合體掛號預約等平臺、醫藥電商、醫療新媒體七大不同領域，而它們共同構建的互聯網醫療產業，打破了公立醫院的“圍墻”，讓優質醫療資源的潛力得到進一步釋放。

“‘累壞老專家，餓壞小大夫’是目前公立醫院的現狀。”開發“春雨醫生”軟件的春雨天下軟件有限公司CEO張銳說，現在醫生的薪酬跟職稱掛鉤，而職稱和學術成果掛鉤，因此很多醫生“都在埋頭寫論文，不想專心看病人”。“春雨醫生”的運營模式將挑戰傳統醫生的薪酬評價體系。

“春雨醫生”現有用戶3700多萬，簽約醫生3.6萬多名。“春雨醫生”目前采取的一星到五星的打分方式，則是根據病人對醫生服務來評定。春雨再根據打分給予醫生薪酬。移動醫療將醫生和患者交流的場景搬到了網上，使得預約掛號、醫學咨詢、導診服務“移動”起來。

“在我們網上服務的許多醫生，在醫院里的職稱並不高，月工資待遇只有幾千元。”張銳說：“但是網上他能提供優質的咨詢服務，每周每個簽約用戶收費200元，有的醫生有20多個簽約用戶。”

“春雨醫生”的“野心”還不僅僅是“買下”醫生們的零碎時間開展互聯網健康咨詢，其早已計劃打通民營醫院導醫服務。“政府做的事是設定醫療資源，而互聯網公司可以設定患者資源，讓醫療資源利用效率最大化。”張銳說，他們設計的導醫模式，是將民營醫院的診療內容、收費情況、就醫環境等要素全部清單出來，讓醫院的收費和診療更加透明公開。

多位專家學者和基層醫務工作者認為，互聯網醫療發展面臨最大的問題仍然是政策壁壘。由於公立醫院處於賣方市場，因此對於給體制內的醫生“松綁”、接受互聯網醫療企業合作方面缺乏動力。（經.濟.參.考.報.趙.宇.飛.韋.慧 ）

鼓勵社會資本改制重組公立醫院

國務院常務會議討論通過《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》

1月19日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，推進深化醫藥衛生體制改革，部署加強鄉村醫生隊伍建設、更好保障農村居民身體健康，討論通過《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》，促進優化資源設定和服務升級。

在加強鄉村醫生隊伍建設方面，國務院常務會議確定，在原則上按照每千服務人口不少於1名的標準在全國配備鄉村醫生。采取公建民營、政府補助等方式，支援村衛生室建設和設備購置。對鄉村醫生開展免費培訓和脫產進修，建立鄉村全科執業助理醫師制度；探索實施鄉村醫生與農村居民簽約服務模式，並按規定收取費用。會議還提出，拓寬鄉村醫生發展空間，提高鄉村醫生收入。將2014年、2015年對農村地區新增的人均基本公共衛生服務補助資金，以政府購買服務的方式全部用於鄉村醫生，今後繼續重點傾斜。對艱苦邊遠地區鄉村醫生加大補助力度。進一步提高鄉村醫生養老待遇，為他們搭建留得住、能發展、有保障的舞臺。

值得關注的是，會議討論通過了《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》，明確了以下重點任務：一是分級設置各類公立醫院。縣級原則上設1個縣辦綜合性醫院和1個中醫類醫院，在京津冀、長三角、珠三角等地區探索建立跨區域醫療衛生機構。

二是大力發展社會辦醫。鼓勵社會力量與公立醫院共同舉辦新的非營利性醫療機構、參與公立醫院改制重組，支援發展專業性醫院管理集團。放寬中外合資、合作辦醫條件。

三是科學版面優質醫療資源。優先加強縣級醫院服務能力，支援村衛生室、鄉鎮衛生院和社區衛生服務機構標準化建設。

四是強化功能版面與分工協作。由基層醫療衛生機構逐步承擔首診、康復和護理等服務，分流公立醫院普通門診。鼓勵發展遠程醫療。

五是加快推進公立醫院改革。破除以藥補醫，理順醫療服務和藥品價格，改革醫保支付方式，實行政事分開、管辦分離，讓醫療服務更好為群眾除患解憂。

會議指出，當前我國已建立了覆蓋城鄉的醫療衛生服務體系，要繼續深化改革，堅持政府主導與市場機制相結合，優化醫療資源設定，盡可能讓群眾少花錢、更方便，有效預防和治療疾病。

醫藥行業分析人士向記者表示，《全國醫療衛生服務體系規劃綱要》具體任務與醫藥市場發展現狀相一致。本次綱要在公立醫院改革和鼓勵社會資本辦醫方面提出具體量化要求，有利於地方政府細化落實相關產業政策。

同時，上述具體要求也對醫藥行業投資具有明確的指導意義。整體來看，加強基層醫療衛生服務體系建設，推動縣級城市醫院改革，將是解決大城市看病難問題的具體措施，同時也是我國深化醫療衛生體制改革的關鍵所在。（.上.證.祁.豆.豆.）

移動醫療獲實質性推進

廣東省網絡醫院經過1個多月的試運行，去年年底在廣東省第二人民醫院正式上線啟用。這是全國首家獲得衛生計生部門許可的網絡醫院，患者在社區醫療中心或者連鎖藥店等網絡就診點，即可通過視頻向在線專家求醫問診。業內人士認為，廣東省網絡醫院的啟用意味著移動醫療獲得實質性推進。

不過，業內人士表示，移動醫療產業鏈的核心在於前端數據采集與后端個人健康管理服務的貫通，國內目前尚未有企業實現移動醫療產業鏈的閉合。

網上的三甲醫院

“哪里不舒服？有沒有咳嗽、發熱嗎？……”“初步判斷是慢性咽炎，先吃一點中成藥，如果沒有好轉建議去醫院做專門檢查。”廣東省第二人民醫院門診部主任陳偉坐在網絡醫院的電腦前，正通過視頻通話接診一名在廣州某藥房買藥的患者。從診斷、開處方，最後到病人拿到藥單，前后大約10分鐘。

這就是網絡醫院的運營模式。據廣東省第二人民醫院院長田軍章介紹，網絡醫院由醫院提供在線醫務人員，第三方提供網絡平臺，在社區醫療中心、農村衛生室、健康小屋、大型連鎖藥店等地建立網絡就診點，患者通過網絡就診點直接和在線醫生通過視頻通話完成就醫過程。醫生根據患者的病情開具處方，患者在社區醫療中心或藥店拿藥，從診斷到開藥，一步到位。

“和以往醫院與醫院之間的遠程醫療不同，網絡醫院讓患者與醫生直接交流，而不是醫生和醫生交流。”廣東省第二人民醫院副院長李觀明說，“網絡醫院主要針對常見病和慢性病等病情較為簡單的病種，通過后臺初步分診，患者可選擇對應的科室和醫生，在家門口就可享受到三甲醫院的專家服務。”

經過近一個月的試運行，廣東省第二人民醫院已在廣東省內的社區、連鎖藥店建立了30個網絡醫院社區診所，其中廣州市有23家，平均每天接診患者100多人。

業內人士認為，廣東省網絡醫院的啟用意味著移動醫療獲得地方政府實質性推進。隨著相關經驗的積累，類似的網絡醫院有望在各地得到推廣，移動醫療的技術創新也有望獲得加速應用和發展。根據iiMedia Research數據，2012年中國移動醫療市場規模為18.6億元，預計到2017年將達到125.3億元。

數據和服務有待打通

“移動醫療產業的完整模式由硬體—軟件—云端三部分構成，三者組成產業鏈的閉合模式。”九安醫療(行情,問診)董事長劉毅據記者介紹，諸如血壓計等硬體是采集數據的入口，硬體將這些數據回傳到軟件APP，由APP回傳到云端，醫生就可以在云端上看到每位客戶的健康情況。

然而，中國的移動醫療產業到目前為止，發展核心仍然在前端技術以及數據收集的階段，缺的是如何打通數據、技術和個人健康管理服務，真正拓展到后端診斷、個人健康干預的模式還沒有出現。在經過快速發展的一輪前端版面之后，目前投資也開始逐漸把觸角往后端延伸。

但對於移動醫療產業鏈前后端的貫通模式，廈門凌拓科技有限公司董事長許升達認為，行業現在還處於探索階段。“我們就像一只趴在玻璃上的蒼蠅，前途一片光明，卻找不到出路。”

在移動醫療產業鏈上探索較為積極的還有九安醫療。公司正與天津三潭醫院合作管理3000個糖尿病病人。糖尿病人每天都需要測量血糖濃度，但病人又不可能一天往醫院跑許多次。通過九安醫療的一款血糖儀，病人在家可以測量血糖濃度。血糖儀通過藍牙將測量結果傳到APP軟件上，APP軟件再回傳給醫院。

“搶占數據入口之后，最終還是要讓客戶購買服務。”九安醫療董事長劉毅告據記者，硬體賣到足夠的數量，賣的就不僅僅是硬體，而是得到了一批用戶，就可以慢慢構建一套健康醫療的生態系統。而個人健康云服務才是產業鏈的核心（中國證券報）

私募看好移動醫療

無論是騰訊投資丁香園和掛號網，還是朗瑪資訊(行情,問診)收購39健康網，均展示了資本對移動醫療的前瞻版面。A股上市公司的移動醫療板塊也備受私募關注，私募認為，隨著人口老齡化加劇和智慧終端的滲透，移動醫療正在顛覆傳統醫療，相關板塊將呈現爆發式增長。

私募認為，移動醫療處於業績爆發的前夜。深圳某以成長股投資為主的私募認為，移動醫療行業目前處於初期起航階段，公司在業績上並沒有較大程度地體現是比較正常的行業初期現象，主要受之有前期高投入以及行業盈利模式並不是很清晰的狀態，但並不代表行業短期的高估值不能接受，行業業績一定能在未來的1-2年內兌現。

私募更看好垂直型移動醫療。私募認為，由於醫療服務像網購電商那樣大而全的模式在互聯網醫療領域不成立，但一些細分的病種方向比如糖尿病、肝病、心臟病、腫瘤和尿毒症方面，企業有望通過自建，或整合一系列完整的醫療服務鏈條，從而打造閉環，形成盈利模式。

私募認為，符合上述標準的移動互聯公司有樂普醫療(行情,問診)（專注心血管領域的移動醫療閉環），三諾生物(行情,問診)（糖尿病領域的垂直互聯網醫療）、寶萊特(行情,問診)（“微康”系列母嬰移動醫療產品）、福瑞股份(行情,問診)（肝病領域的一體化解決方案智慧醫療）、藍帆醫療(行情,問診)（腹透機網絡化隨訪機制）、九安醫療（iHealth產品）。（中.國.證.券.網.屈.紅.燕.）

海外移動醫療五大商業模式

目前，就全球范圍而言，移動醫療產品已經形成了多種盈利模式。

為醫院（或醫生）提供資訊化服務

Vocera——為醫院提供移動的通訊解決方案並向醫院收費，其核心產品是一個讓醫生和護士戴在脖子上或別在胸前的移動設備，可以隨時隨地發送、接收資訊，通話並設置提醒。

在美國對病人資訊安全性要求很高，有專門的HIPPA法案規範資訊的使用和傳輸。一般的移動設備是不允許傳輸與病人有關的資訊的（比如醫生不能使用個人的Email發送患者資訊）。Vocera的設備符合HIPPA要求，而且非常適合團隊使用。Vocera在美國有300多家醫院客戶，年收入接近1億美元。公司也在2012年上市，市值超過6億美元。

為客戶提供遠程醫療服務

ZEO是一家提供移動睡眠監測和個性化睡眠指導的公司。其產品ZEO是一個腕帶和頭貼，可以通過藍牙和手機或一個床旁設備相連，記錄晚上的睡眠周期，並給出一個質量評分。用戶可以通過監測得分變化或和同年齡組的平均值相比較，對自己的睡眠有一個量化的了解。

另外，對於睡眠不好的人，ZEO也提供個性化的睡眠指導，通過一些測試找到可能的問題。ZEO的產品在美國很多百貨公司都能買到，一套149美元。后續的收入還包括個性化推薦產品和藥品的傭金。

客戶關係服務

ZocDoc根據地理位置、保險狀態及醫生專業為患者推薦醫生，並可在平臺上直接完成預約。Zocdoc采取對患者免費，向醫生收費的商業模式。病人可以更方便地選擇和預約醫生，醫生可能得到更多病人，尤其是保險覆蓋的病人。每個月醫生需要支付250美元使用Zocdoc平臺。

未來，Zocdoc還有更多的收費模式，就是向醫療保險公司收費。保險公司都希望患者去看“性價比”高的醫生，而Zocdoc的推薦可能影響患者的選擇，替保險公司降低成本。

慢性病管理

WellDoc為專注於慢性病管理的移動技術公司，其主打產品是手機+云端的糖尿病管理平臺。患者可以用手機方便地記錄和存儲血糖數據。

云端的演算法能夠基於血糖數據為患者提供個性化的反饋，及時提醒醫生和護士。該系統已通過FDA醫療器械審批，而且在臨床研究中證明了其臨床有效性和經濟學價值。Welldoc甚至還和藥企合作，利用藥企的醫藥代筆向醫生銷售該服務。

大數據服務

Athenahealth是一家全球領先的健康護理技術提供商，提供基於云服務的電子病歷、業務管理、病患溝通以及協調護理四項服務，並提供移動醫療應用軟件。今年以來發展迅猛，醫療資訊數據的幾何倍數增，給整個醫療行業帶來了巨大壓力。（中國證券報戴小河）

中信建投：移動醫療或現並購時代

事件:康恩貝(行情,問診)收購醫藥電商珍誠醫藥30.81%股權康恩貝公告擬以2.71億元收購浙江珍誠醫藥在線股份有限公司30.81%股權，開始涉足醫藥電商領域。珍誠醫藥是一家專注於醫藥電商垂直類B2B業務的公司，擁有電子商務平臺“醫藥在線”，該平臺有3400家供應廠商會員、24000家醫院及藥店終端會員，2013年收入規模18.7億、凈利潤3500萬。收購完成之后，康恩貝將與其合作探索B2C、O2O等藥品電商營銷模式。宜華地產(行情,問診)收購在線醫療服務商友德醫20%股權宜華地產擬通過增資及股權受讓形式，斥資1.2億元獲得友德醫科技公司20%股權。友德醫科技公司是我國專業從事互聯網醫療資訊平臺開發與應用的高科技公司，為醫療行業提供數字化整體解決方案和產品。2014年10月，友德與廣東省第二人民醫院合作的廣東省網絡醫院正式上線啟用，是全國首家獲得衛生計生部門許可的網絡醫院。交易對方承諾友德醫科技公司2015年至2017年凈利潤分別為2000萬元、1.2億元、1.5億元。

簡評

移動醫療大發展條件基本具備，提前版面把握新增長點

2011-2013年，隨著移動互聯網時代的來臨，移動醫療初創項目開始受到資本的熱捧，但由於政策、技術等多種壁壘限制，市場規模難以迅速擴大。進入2014年，隨著成熟商業模式開始出現，用戶規模逐漸積累，特別是BAT、360、京東等互聯網巨頭積極版面，移動醫療迎來了新一輪熱潮，市場規模擴展有望逐漸提速。據易觀智庫發布的數據顯示，2013年中國移動醫療市場規模為22.1億元，同比增長18.8%，預計2018年將達到172.4億元，復合增長率超過50%。我們認為，中國移動醫療大發展條件已經基本具備，社會條件、技術條件、資本條件和政策條件將成為四大主要推動力。康恩貝和宜華地產通過轉型或跨界提前版面，期望把握新增長點。

三大陣營仍是市場主力，轉型跨界或將層出不窮。

我們認為，當前移動醫療仍主要是三大陣營相互博弈的市場，它們分別是:借移動醫療浪潮崛起的新興企業，覬覦移動醫療巨大潛力而蠢蠢欲動的IT巨頭，面對移動醫療猶豫不定的傳統醫療資訊化和設備廠商。三大陣營在市場中各具優勢:新興企業具備最純正的移動醫療基因，對專注的細分領域有長期的資源積累，形成了一定的進入壁壘；IT領域科技巨頭具備強大的技術、資金、品牌和渠道綜合實力，在市場中擁有無與倫比的號召力；傳統醫療資訊化和設備廠商擁有醫療領域最為豐富的技術儲備和經驗積累，特別是其在醫療市場的資源整合能力尤為關鍵。我們認為，除上述三大陣營之外，類似於手游和在線教育高速發展期表現的一樣，其他行業（如藥廠、房地產商）經營滯后的公司也會通過切入移動醫療市場來完成轉型或跨界，以重新獲得業績增長和市場關注。

合作是當前主流，並購時代即將來臨。

國內移動醫療市場目前仍處於群雄混戰的初級階段，產品線分散，行業集中度低，大規模正面競爭局面尚未出現，因此合作仍是當前主流而並購案例較少。我們認為，隨著市場逐漸進入高速發展期，相關利益方對於技術、資金、用戶等資源爭奪將日趨激烈，任何一方都無法憑借一己之力迅速占領市場，並購頻率將大幅提升，產業大並購時代即將來臨。

投資建議。

從國內二級市場情況來看，上市公司較多的當屬傳統醫療資訊化和設備廠商。我們認為，傳統醫療資訊化與設備廠商與IT巨頭、移動醫療新興企業的合作與並購不僅能打開長期業務發展空間，還能在短期內顯著提升估值，值得重點關注。我們依次推薦東華軟件(行情,問診)、衛寧軟件(行情,問診)、萬達資訊(行情,問診)、東軟集團(行情,問診)、海虹控股(行情,問診)、九安醫療。

移動醫療板塊11只概念股價值解析

個股點評：

東華軟件:收購至高通信提升“云+端”整體解決方案能力

類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文日期：2014-11-26

事件:公司擬向章云芳、劉玉龍等9名交易對方發行股份及支付現金購買至高通信100%股權，對價8億元，對應2014年承諾凈利潤11.7倍PE；同時擬向不超過10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金2億元。

點評:

至高通信是國內領先的行業移動資訊化解決方案提供商。至高通信主要向銀行、軍警和政府等行業客戶提供移動資訊化的解決方案，客戶包括交通銀行(行情,問診)、農業銀行(行情,問診)、浦發銀行(行情,問診)、新華社、中國科學院資訊工程研究所、成都三零瑞通、北京北斗星通(行情,問診)等知名企事業單位，客戶資源豐富穩定。至高通信原股東承諾2014-2017年扣非凈利潤分別不低於6840、8438、10544、12653萬元。

先發優勢明顯，新產品極具市場前景。作為國內最早的一批專業從事移動資訊化解決方案服務的企業，至高通信在移動資訊化領域競爭力極強，儲備了大量新產品，如與中國科學院資訊工程研究所合作的海云安全智慧終端項目、與國防科技大學電子科學與工程學院合作的“軍用智慧手持式讀寫終端”項目、以及自主開發的北斗一二代一體機等。此外，還與國產晶片廠商展開密切合作，從晶片的底層對資訊進行加密，實現密文的資訊傳輸。考慮到目前行業級移動資訊化產品仍處於發展初期，至高產品擁有明顯的先發優勢，且面向的主要是是軍工行業，市場前景廣闊。

協同效應強，顯著提高公司“云+端”整體解決方案能力。公司收購至高通信的協同效應主要體現在:一方面，至高通信主要面向金融、軍警、政府等領域，與公司原有客戶群體具有較強的協同性；另一方面，至高通信在移動終端產品上實力較強，可以提升公司在終端方面的服務能力，使其擁有了”云+端”的整體解決方案，利於其在傳統優勢的金融、醫療、電力、能源、教育等行業進行業務拓展。

投資建議:收購至高通信將顯著增厚公司利潤，同時將其業務延伸至軍警領域，並顯著提高“云+端”的整體解決方案能力。我們調整2014-2015年備考EPS至0.73元和0.94元。公司停牌期間申萬計算機指數上漲21%，公司當前股價對應2014、2015年PE僅為24和18倍，在板塊中處於最低位，維持“買入-A”評級，6個月目標價25元。

風險提示:管理風險、整合風險、新產品不達預期風險。

衛寧軟件:打造醫療“毫州模式”，卡位價值待重估

類別：公司研究機構：平安證券有限責任公司研究員：符健日期：2015-01-15

事項:

1）衛寧軟件與亳州市人力資源和社會保障局、人保安徽分公司等於1月13日簽署《合作協議》，推出亳州個人醫療健康管理平臺APP。2）亳州市民可通過手機APP實現預約掛號、費用結算等功能，可享受個人電子病歷、慢病管理等全面健康管理服務。

平安觀點:

實現移動醫療服務閉環，打造醫療領域“毫州模式”。我們認為這份協議看點主要有兩個，第一:對人社和醫院而言，實現醫保控費（2G）、商保控費（2B）與移動健康（2C）的深度融合。人保將承擔醫保經辦機構職責負責醫保控費；第二:對患者而言，該移動健康APP實現了就診流程與HIS流程的深度融合，閉環已經打通。“毫州模式”在一個統一平臺上，充分實現了各方的利益訴求。基於此，該模式成功運行可能性極大。未來，以該模式向安徽乃至全國推廣的可能性都是存在的。

公司面朝的是星辰與大海。對於公司而言，這是在醫保&商保控費市場開拓基礎上商業模式的新探索。值得關注的是，所有的健康數據包括臨床數據都將基於該平臺。

公司作為該平臺運營商，后續想象空間廣闊。包括審核的服務費分成，處方藥配送，還是慢性病管理。公司潛在的對標是ESI和CERNER。當前市值分別是公司的二十二和八倍。可以確定的是，醫療IT是一個可以孕育超大市值公司的行業。

投資邏輯再梳理，公司卡位價值亟待重估。1 ）控費市場卡位:公司目前已拿下山西省級醫保控費平臺。考慮公司擁有的全國領先風控引擎，醫療和社保端資源，全年拿下1/3市場份額將是大概率事件。2） HIS卡位:醫院端資源的積累，都為移動健康、醫藥電商、慢性病管理業務打下重要基礎。基於此，我們認為，公司當前卡位意義凸顯，價值亟待重估。

維持“強烈推薦”評級。暫不考慮外延式擴張影響，預計公司14-16年EPS分別為0.60、0.88和1.20元。目前股價存在低估，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:技術變革風險、收購整合風險、核心人員流失風險。

萬達資訊:完成醫療資訊化產業鏈版面，迎發展機會

類別：公司研究機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司研究員：許祥日期：2015-01-13

報告摘要:

公司是城市資訊化服務領先企業，具有業內一流經營資質及豐富的業務經驗，在社會保障、醫療衛生、民航交通、工商管理等多個城市資訊化領域已經建立了競爭優勢。

2014年公司收購上海復高100%股權、寧波金唐100%股權，將業務拓展至醫院資訊以及社區衛生化領域，進一步鞏固公司在醫療衛生資訊服務領域的行業地位。公司擬定向增發收購四川浩特49%股份實現100%持股，使公司智慧城市產業鏈進一步完善，而四川浩特在得到公司資金支援后，業務發展較為迅速。

公司業績持續較快增長，2010-2014年前三季，營業收入分別增長20.74%、40.89%、27.33%、37.11%、34.89%，歸屬母公司股東凈利潤分別增長33.14%、53.88%、36.21%、31.66%、31.26%。

目前醫改進入深水區，醫療衛生資訊化市場空間巨大，公司作為醫療衛生資訊化服務的領先企業，已完成了醫療資訊化全產業鏈的版面，未來業務發展具有較大想象空間。

基於公司在行業經驗、成功案例、經營資質方面建立的綜合競爭優勢，我們預計2014-2016年公司收入分別增長46.65%、22.82%、20%，歸屬母公司股東凈利潤分別增長24.90%、19.77%、25.28%，對應EPS0.75元、0.90元、1.13元（不考慮定向增發實施影響）。

公司擁有較強的業務競爭優勢及良好發展前景，業績有望保持增長勢頭，給予增持的投資評級。考慮到公司股價漲幅較大，目前估值較高，建議待股價回調后再擇機介入。

風險提示:高估值風險、業務擴展速度及業績增長不達預期等。

東軟集團:醫療業務引入巨資，拆出活力，價值重估

類別：公司研究機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司研究員：陳美風，蔣科日期：2014-12-12

事件:東軟集團發布公告:公司七屆八次董事會審議通過了《關於子公司-沈陽東軟醫療系統有限公司、東軟熙康控股有限公司引進投資者的議案》。威志環球（實際控制人為弘毅投資）、高盛、通和以及東軟控股擬出資11.33億購買東軟集團所持東軟醫療公司部分股權，並會同東軟醫療員工持股公司對東軟醫療進行增資16億；景建創投（實際控制人為弘毅投資）、高盛、協同禾創、熙康員工持股公司以及東軟控股擬對熙康公司增資1.7億美元。交易完成后，東軟集團持有東軟醫療33.35%股權，持有熙康公司32.81%股權。

點評:

方案簡介。（1）以東軟醫療估值25億為基礎，威志環球（實際控制人為弘毅投資）、高盛、通和以及東軟控股出資11.33億購買東軟集團所持東軟醫療公司部分股權，並會同東軟醫療員工持股公司對東軟醫療進行增資16億。投資分兩次交割；（2）以熙康公司估值1.5億美元為基礎，景建創投（實際控制人為弘毅投資）、高盛、協同禾創、熙康員工持股公司以及東軟控股對熙康公司增資1.7億美元。投資分兩次交割；（3）兩筆交易均有回購安排。若交易標的未能在6年內上市，東軟集團有回購義務。東軟醫療首選上市地為香港，熙康公司首選上市地為美國；（4）交易完成后，東軟集團持有東軟醫療33.35%股權，預計增加歸母凈利潤7億，持有熙康公司32.81%股權，預計增加歸母凈利潤3億。交易前后股東結構變化見表1和表2。

業務分拆重構估值體系。公司目前業務眾多，主要分為解決方案、軟件外包、醫療設備和健康服務。其中，醫療設備、軟件外包、健康服務以及解決方案中的政府、醫療、電力、電信等領域均有較高市場地位，這些業務的可比公司均有可觀市值。分拆戰略一旦成功，分部估值的方法將具備更堅實的基礎，公司整體估值有大幅提升的可能。

釋放業務潛能、緩解資金壓力、有協同效應。我們認為本次交易的意義在於:（1）釋放業務潛能。與公司其他業務相比，醫療設備和健康管理服務業務在商業模式、業務推廣方式和激勵機制方面有很大不同。在現有架構下，存在難以實現高效的差異化激勵和投入不足（因為盈利壓力）的問題。通過業務分拆，被分拆的業務線可以客製員工激勵機制，根據業務需要加大投入力度，從而充分釋放醫療設備和健康管理業務潛能；（2）獲得資本支援，加速業務推進。通過增資擴股，東軟醫療和熙康公司分別獲得16億人民幣和1.7億美元現金，有助於其加大研發和市場投入，加速業務發展；（3）與戰投有一定協同效應。通過引入弘毅和高盛等國內外知名投資機構，東軟醫療和熙康公司可以與其已投資公司資源形成協同效應，獲得新的發展動力；（4）東軟醫療和熙康實現分拆上市后，可以借助資本平臺，加大境內外並購力度，實現業務規模的迅速擴大和產品線的持續拓寬。

對短期盈利影響不大，明年可增加巨額資產重估收益。2013年，東軟醫療凈利在1億左右，而熙康業務虧損近1億。假設東軟醫療和熙康在2013年初分拆，公司2013年備考凈利潤將因此減少3000萬，影響不大。若本次交易在2015年完成，通過股權出售和資產重估，公司2015年將一次性增加近10億凈利。

業務分拆實現價值重估，獲得一級市場高度認同，中長期角度維持“買入”評級。暫不考慮本次交易影響，假設公司每年將處理部分園區地產（假設14年約貢獻1.5億凈利潤），我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.36元、0.45元和0.56元。與公司部分業務線形成競爭的萬達資訊目前市值超過180億，衛寧軟件市值超過130億，在業務分拆的前提下，公司目前僅有約200億市值顯然是被低估的。弘毅和高盛等著名機構的巨額投資表明一級市場對公司醫療業務的高度認同，可以提振投資者信心。我們維持中長期“買入”的投資評級，並給予22.50元的6個月目標價，對應約50倍的2015年市盈率和3倍2014年市銷率。建議投資者關注管理層進一步激勵的可能。

主要不確定性。本次交易尚需相關部門批準；匯率風險；宏觀經濟影響。

海虹控股上篇:基於PBM業務的健康管理公司，潛力巨大

類別：公司研究機構：國信證券(行情,問診)股份有限公司研究員：鄧周宇，李少思，張其立日期：2014-12-22

PBM業務的第一步延伸:開拓商業健康險、駛入新藍海。

公司近期與商業保險公司進行商業健康險的合作，這是PBM業務的第一步延伸，而商業健康險潛力巨大，10年之后規模有望過萬億，可以認為是一塊未開發的處女地。我們總體判斷，公司給商業健康險帶來的價值在於:1、設計新產品（針對慢性病患者的產品），擴充產品線。2、加強保險公司賠付的事前監控。3、降低核保人員數量，提高效率。4、患者醫療費用的直接支付。

PBM業務使得公司積累了強大的醫療數據分析能力。

公司PBM業務試點范圍覆蓋全國20個省/直轄市的100余地市，覆蓋參保人群約為4億，監管4000億基金，處理30億單據/年。形成了強大的醫療數據分析能力。PBM系統是美國ESI自1986年建立，歷經近30年的積累，公司站在巨人的肩膀上實現了快速學習的過程，遠超競爭對手。目前公司臨床知識庫和藥品標準數據庫涵蓋18個子數據庫，在ESI的基礎上還增加了中醫藥數據庫，我們認為公司基於PBM業務形成了強大的醫療數據分析能力和對醫療行業的深刻理解，這是公司超越競爭對手的核心競爭優勢。

PBM業務的第二步延伸:針對中高階人群的慢性病管理。

基於PBM業務，公司開發出慢性病管理的工具:“新健康”app，雙向連接醫院和患者（C端）。“新健康”給用戶帶來的價值包括: 1、針對慢性病患者提供醫院和醫生的推薦。2、對患者身體狀態的監控，提供健康管理建議。3、為慢性病患者提供商業保險產品。4、為異地患者安排醫院就診。慢病管理可以做成子產品而巢狀進商業健康險，亦可開拓大企業的雇員福利計劃，從而聚集C端用戶。我們認為目前中高階人群慢性病管理產品極為匱乏，海虹“新健康”將有廣闊的市場空間。

風險提示。

與商業保險的合作、以及新健康業務推進進度低於預期。

建議積極關注，首次覆蓋暫無評級。

公司與商業保險合作及慢病管理是可行的商業模式，但業績尚未到爆發時點。

預計14-16EPS0.02/0.02/0.04元。傳統估值體系不適用於現在股價，首次覆蓋，暫無評級。但公司商業模式日益清晰，我們會重點關注公司業務線的進展。

九安醫療:Ihealth海外延續高增長，國內聯手小米，蓄勢待發

類別：公司研究機構：中國中投證券有限責任公司研究員：張鐳日期：2014-12-15

投資要點:

Ihealth系列海外銷售已形成規模，未來高速增長將延續。經過2010-2013年的海外市場推廣，ihealth系列已經進入Bestbuy、蘋果專賣店等海外主流渠道，這幾年大規模人力、物力的投入和多次試錯積累起來的海外拓展經驗構成了公司的核心競爭力。2013年ihealth系列海外銷售額突破1000萬美金，今年預計銷售額翻一番，未來高速增長可期。

聯手小米發力ihealth國內市場，共同打造國內市場移動醫療領域人氣單品。Ihealth系列在海外市場成功銷售得以驗證后，公司今年7月面向國內市場發售首款ihealth系列產品，開始國內市場推廣。今年9月引入小米投資2500萬美元戰略投資，小米投資持有ihealth.Inc公司20%股份。合作中公司可免費享用小米的電商渠道資源，共同打造高性價比的人氣單品，本次合作有望迅速打開ihealth系列的國內市場。

移動醫療行業空間巨大，公司率先探索多種合作方式。2017年全球移動醫療健康市場規模將達到230億美元，2014年我國移動醫療健康市場規模約28.4億元，預計2017年將突破125億元，年復合增長率約64%。公司是移動醫療領域領頭羊，有望分享移動醫療行業的高速增長。

定增投資移動醫療周邊生態，保障公司未來發展。公司擬募集不超過8.1億元資金，投資移動醫療周邊生態及硬體研發基地、產品體驗中心等。

首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。考慮到公司所處移動醫療行業前景廣闊，作為行業領頭羊，公司將分享行業的高速增長，短期業績雖不達預期，建議持續關注，我們測算2014-2016年EPS分別為0.02、0.04、0.12元。風險提示:ihealth系列推廣低於預期的風險、人民幣升值帶來的風險、國內企業競爭加劇的風險。

朗瑪資訊:並購啟生資訊，打造健康互聯網龍頭

類別：公司研究機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司研究員：劉雪峰，康健，惠毓倫日期：2014-07-09

收購啟生資訊，進軍健康互聯網。

公司以6.5億元收購啟生資訊，啟生資訊旗下39健康網是國內領先的健康資訊化網絡平臺，訪問量位居同類網站之首，用戶規模過億，深受醫藥企業類廣告主青睞。

互聯網技術變革，改變醫療健康行業服務模式。

2012年，我國健康服務產業市場總規模接近6萬億元，2020年將達8萬億，但互聯網化程度相對偏低。隨移動互聯網的發展，醫療領域互聯網化程度不斷提高，同時前沿醫療技術、大數據等IT技術的應用趨向深化，新型健康管理服務模式將隨之產生。目前美國已經涌現了一批優秀健康互聯網公司，出探索出多種盈利模式，例如:Epocrates、ZocDoc等企業。國內互聯網醫療健康領域初具規模的主要以39健康網、“好大夫在線”為代表，分別探索出醫療健康廣告收入、向患者收費然后與醫生分成的商業模式。隨著大數據等技術的應用，在線醫療健康服務或將衍生更多商業模式。

國內在線醫療健康廣告市場增長迅速。

醫療健康互聯網廣告主要客戶為制藥企業及醫療機構等，其中醫院是主要的廣告投放客戶。2013年制藥企業互聯網廣告投放規模達到6.3億元，同比增加40%。2013年中國醫院行業網絡廣告市場規模達64.2億元，同比增長65.1%。下游增長迅速，39健康網廣告為主的盈利模式可持續性強。

盈利預測與估值。

公司將充分以貴州大數據政策為依托，發力醫療健康大數據技術及應用，醫療健康服務將是成為公司重點業務方向。假設啟生資訊2015年並表，預計公司2014~2016年EPS分別為0.62、1.25、1.66元，分別對應143倍、70倍、53倍PE，考慮到公司傳統電信語音增值類業務或將出現增長瓶頸，給予公司“持有”評級。

風險提示:協同效應不顯著；健康互聯網發展受制現有法律政策。

三諾生物:基本面在底部，估值較便宜

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：王威，周銳日期：2014-12-23

主業平穩增長。公司前3季度收入增長16.64%，凈利潤增長21.62%；3季度單季度收入增長13.98%，凈利潤增長29.64%，平穩增長。公司絕大部分收入都來自血糖安穩系列產品，其中安穩免條碼產品的占比持續上升；安逸和智慧系列的收入占比目前還較小。海外市場我們預計全年有望達到6000-7000萬收入（前三季度收入4900萬），較去年略有下滑，主要跟結算周期有關係。公司也圍繞著糖尿病、糖尿病腎病等慢性疾病在做其他檢測指標POCT產品的研究，涉及的檢測指標有血酮、肌酐和糖化血紅蛋白等。公司9月份2億元在深圳市設立全資子公司-三諾健康產業投資有限公司，未來主要圍繞糖尿病、醫療服務和POCT等領域來開展整合和並購。

試水醫療服務。10月份，公司通過子公司三諾健康2812.8萬收購健恒醫院80%股權，健恒醫院是一家以糖尿病治療為主的專科民營醫院，其前身是由我國糖尿病專家杭建梅女士於1991年創建，至今已有23年，形成了有效的一整套治療糖尿病的特色療法。1-9月收入為910萬，凈利潤為59.3萬；該醫院有30多張住院病床，每年1萬多的門診量。公司希望以這家醫院為試點，探索出適合中國國情的慢性病管理模式，為患者提供更多關於慢性病監測、評估、干預和管理服務。三諾生物多年來積累了大量糖尿病用戶，獲得了一批有價值的慢性病數據。公司通過三諾健康這個投資平臺，將逐步建立慢性病管理平臺，為血糖儀客戶提供健康管理服務。未來慢性病管理平臺與慢性病數據平臺有望相輔相成，互動發展。公司在健恒醫院上摸索到經驗之后，我們判斷也有可能加快醫療服務相關步伐，這與行業趨勢也是相吻合的。

醫院市場2015年有望開始發力。公司11月12日發布公告，公司研發的新型血糖測試系統（金準、金穩系列）及配套試條獲得醫療器械注冊證。該產品是公司從國外引入的蔡曉華博士（首席科學家，曾是諾華現代傳感器部負責人）開發的，試紙條采用的是金電極，較公司原有碳電極產品的準確度等效能有了較大幅度的提升，基本達到羅氏、強生等企業的水平。金準系列產品主要用於醫院市場，金穩系列產品主要用於OTC中高階市場。公司醫院市場的銷售隊伍建設從2013年底開始加強，目前已有40-50人的規模，2015年醫院隊伍人數可能還會增加。初期醫院市場預計以縣級等基層醫院為主，未來逐步往高階醫院進軍。未來2-3年，醫院市場收入可能會有一定規模，但是學術推廣等也投入較大，預計利潤有限。目前該系列產品也已經啟動了在美國的FDA注冊，未來有望通過該款產品打開美國市場。

移動醫療摸索中。公司前期在移動醫療方面有所試水，入股了糖護科技並推出了手機血糖儀產品。手機血糖儀4月份開始銷售，銷售臺數超過2-3萬臺，跟老年人較少用智慧手機有較大關係。我們看好心血管、糖尿病等大病種領域通過移動手段打造醫療閉環的市場潛力，三諾生物在血糖領域有廣大的用戶，未來如果能夠整合好醫生資源、構建好商業模式，則有可能大幅提升公司價值，在美國已有類似成功案例（如welldoc）。

維持“增持”評級，6個月目標價44.1元。上市以來，公司相繼完成了銷售人員擴充和渠道下沉、新產能投放、引進海外高級研發人才、股權激勵等戰略舉措，至此公司在血糖監測領域的優勢較明顯；並購、海外市場、醫院市場等提供業績彈性，維持增持評級。不考慮並購，我們預測14-16年EPS分別為1.01、1.26、1.62元，給予公司6個月目標價44.1元，對應2015年35倍PE。

主要不確定因素。新產品推廣進度、並購進度、行業競爭加劇。

福瑞股份:董事長間接增持彰顯信心，看好公司切入慢病管理領域巨大空間

類別：公司研究機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司研究員：崔文亮日期：2015-01-19

投資要點

公司公告，收到中國高新投資集團（持股5%以上股東）報告，2015年1月15日收市后，其通過大宗交易方式向北京熔拓資產管理有限公司轉讓100萬股（占總股本的0.77%），交易價格為34.63元/股，合計金額3463萬元。而公司實際控制人、董事長王冠一先生持有北京熔拓資產18%的股權，相當於董事長間接增持了公司股權，完全彰顯了公司管理層對公司未來發展的信心。

公司二股東中國高新投資集團一直試圖轉讓公司股權，但並不是出於對公司不看好，而是其作為財務投資者身份的正常退出流程。2013年12月，公司停牌，公告董事長進行股權質押，擬通過大宗交易形式受讓中國高新投資集團轉讓的股權，但此后由於其他因素，董事長並未采取大宗交易受讓的方式增持股權，而是於2014年9月選擇以非公開發行的方式對董事長定向增發5000萬元公司股票，價格25.53元/股。另一方面，中國高新投資集團從2014年6月3日至9月25日期間通過10次集合競價交易（二級市場交易）方式累計賣出119萬股公司股票，價格區間在32.15元~36.54元/股，但實際上，公司曾在2014年10月27日股價達到過48.76元，中國高新集團並未選擇在當時股價最高位減持，而是在當前股價34.63元/股首次以大宗交易方式轉讓股權，我們判斷，其不是不看好公司未來發展，更不是希望減持在股價高位，而是可能由於完成集團利潤指標等其他因素而采取行動，短期內再次減持的可能性非常低，我們理解，不應作為二股東中國高新投資對公司未來價值判斷的依據，相反，在中國高新投資大宗交易中，董事長間接增持了公司股權，反而展現了管理層對公司的信心。

公司於2014年9月份擬通過非公開發行的方式對董事長定向增發5000萬元公司股票，由於金額較小，審批流程上執行快速審批頻道程式，按照時間推算，我們預計，定增有望於本月獲批。

我們堅定看好公司未來切入慢病管理領域巨大空間。公司不是簡單的診斷設備和藥品生產企業，而是以技術全球領先的肝纖維化及脂肪肝診斷設備Fibroscan為切入點，延伸到肝病管理領域。通過“愛肝一生中心”的模式，以肝纖維化診斷為起點，帶動其自產藥品及代理藥品的銷售，市場空間巨大。后續通過肝病大數據的累積及運用，還將提供脂肪肝及肝纖維化等慢性肝病的治療方案，成為慢性肝病全產業鏈服務企業。

Fibroscan開始全面進入爆發增長階段，市場空間巨大。Fibroscan03年獲歐盟批準，08年進入中國市場，十多年來，Fibroscan累計了大量臨床數據，證實其作為無創檢測肝纖維化方式的準確度及精確度可媲美金標準“肝穿刺”，遠勝其他檢測手段。13年3月，Fibroscan獲得美國FDA批準用於臨床慢性肝病管理和肝纖維化檢測，14年3月得到美國肝病研究學會推薦用於管理慢性肝病患者，14年4月得到WHO推薦用於評估HCV感染者的肝纖維化和肝硬化程度。我們判斷，以此為標志，Fibroscan進入全面爆發增長期。過去十年，Fibroscan累計銷量2000臺，其全球市場容量至少2萬臺，對應收入和凈利潤在160億元和40億元左右，如果考慮CAP脂肪肝檢測功能，則在5萬臺以上。2003年~2010年，Fibroscan累積銷售僅1000臺左右，而2011年~2013年，公司Fibroscan三年累積銷售已經達到1010臺，且繼續保持40%以上的增速，我們判斷，未來，公司Fibroscan銷售增速有望進一步提升至50%以上。“愛肝一生中心”模式符合多方利益，2013年初開始推出以來發展迅速。2013年簽約23家醫院、2014年中期已經簽約37家，預計今年年底簽約醫院數量將達到50家左右，明年有望達到100家，長期來看，全國潛在合作醫院數量最保守預計也至少在1000家以上。我們測算，一個愛肝一生中心培育成熟將需要2~3年，培育成熟后，通過自產及代理藥品銷售金額預計在500萬元以上，代理藥品及設備維護產生的凈利潤預計將在100萬。則，1000家愛肝一生中心培育成熟后產生的凈利潤將在10億元以上。

我們判斷，子公司Ecosens將進入全面爆發階段、母公司顯著受益於蟲草價格大幅回落、公司未來將打通從肝病診斷到治療全產業鏈慢病管理，盈利空間巨大。暫不考慮對董事長定增，考慮訴訟賠償等非經常性收益，我們預計，公司2014~2016年凈利潤分別為0.79/1.34/2.24億元，EPS分別為0.61/1.03/1.72元，扣非凈利潤分別為0.66/1.21/2.21億元，同比增長815%/83%/83%，公司合理估值應該在98~103億元，相比當前46億的市值至少有一倍以上的空間，給與“強烈推薦”評級。

風險提示:Fibroscan銷售低於預期。

樂普醫療:經營動力足，打造四位一體大健康平臺

類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：屠煒穎，丁丹，胡博新日期：2014-11-13

投資要點:

經營動力足，打造大健康平臺，維持增持評級。

公司近期頻繁外延、不斷強化員工激勵，公告收購新東港新進降血脂領域，與聖諾生物合作新進糖尿病領域，並擬定增不超過15億，經營動力足。

我們維持增持評級，上調2014-2016年EPS預測0.54（+0.04）/0.65（+0.04）/0.81（+0.07）元，上調目標價至32.5元，對應2015年PE50X。

市場擔憂:新版面領域競爭力不足，平臺搭建難度大。

市場普遍認為醫療服務、移動醫療等領域新進的競爭對手越來越多，而公司主打業務為心腦血管植/介入高值耗材，缺乏對新領域、新模式的探索，擔心公司打造大健康平臺阻力較大、難度較高、競爭力不足。

我們的觀點:核心資源短期不可復制，為平臺搭建構筑護城河。

我們認為慢病領域核心資源是醫生，軟硬體技術可以通過收購專業團隊快速獲得，並通過適當激勵給予積極性。公司在主打產品心臟支架成功實現進口替代的過程中已積累大量優質醫生資源及良好病患口碑，短期不可復制，為其搶先搭建大健康平臺進一步構筑護城河，有望享有長期強勢地位。

“四位一體”平臺:內外並驅，“器械+制藥+服務+移動醫療”協同發展。

公司擬深度整合在心腦血管多年耕耘積累的豐富資源，構建覆蓋醫生、醫院、“防診治”人群等利益群體的生態圈。我們認為看點有，1）器械:新品上市+新領域外延；2）制藥:心腦血管+糖尿病重磅產品擴充；3）服務:第三方檢測+心腦血管“防診治”平臺；4）移動醫療:家庭健康管理平臺。

風險提示:並購整合低於預期；新品上市風險。

寶萊特:血透業務增長，移動醫療產品推出

類別：公司研究機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司研究員：王鳳華，虞瑞捷日期：2014-10-24

公司前三季度實現營業收入1.95億元，同比增長13.3%，歸屬上市公司凈利潤2252萬元，同比下滑13.3%，對應EPS 0.15元。

血透業務收入上漲較快。公司血透業務實現收入7000萬元，同比增長75.6%，顯示出良好的發展態勢。公司自2012年通過收購透析粉液企業開始介入，通過收購和自主研發，已在全國各地對透析機，透析針管，透析器和透析粉液進行了全面版面，其中透析粉液已經貢獻業績。隨著透析機和透析器研發生產推進，公司逐漸打通了血透行業全產業鏈，未來有望充分享受行業的爆發式發展。

育兒寶產品推出。公司首款移動醫療產品育兒寶智慧體溫計已經上市。在京東商城，已能看到育兒寶相關配套產品。育兒寶是目前國內極少數獲得二級醫療機械注冊證的產品。可穿戴醫療行業在國內蓬勃發展，腕表，手環等充斥市場，但專業性不足，多定位於消費類電子。而公司依托20年來在醫療器械領域積累的經驗，其產品將真正實現醫學功能，在紛雜的市場中建立自己的品牌，並后續有望衍生出各類互聯網大數據等應用，市場空間廣闊。同時我們認為，第一款產品實現銷售之后，公司能積累相關的研發和銷售經驗，為后續新的移動醫療產品的推出做好準備。

盈利預測。我們預計公司14-16年EPS 0.25元，0.35元和0.50元，我們看好公司產品未來巨大的發展空間。但考慮到市盈率估值較高，並且已到我們先期目標價，我們給予增持評級。