數據解讀:2月新增貸款環比降五成 貨幣退出或提速

中國2月人民幣新增貸款環比下降達五成，但當前市場資金面仍太過充裕，預計央行將依靠對存款準備金的調整，來實現貨幣供應量的控制，貨幣退出有可能比市場原先預計的更快。

中國人民銀行3月11日發布2月貨幣信貸數據，2月末，金融機構人民幣各項貸款余額42.07萬億元，同比增長27.23%，增幅比上月末低2.08個百分點。當月人民幣各項貸款增加7,001億元，同比少增3,714億元，環比下降達五成。交通銀行金融研究中心報告稱，新增貸款明顯回落有年初效應消失、春節假期因素的影響，但監管部門加強窗口指導、銀行主動調整投放節奏也是重要原因。

中長期貸款占比續升

對公中長期貸款依然是“主力”，當月增加5,088億元，較上月少增2,433億元，占總新增貸款的比重為73%。分析人士指出，2月中長期貸款占比繼續上升，顯示在目前較為嚴厲的信貸調控政策下，調整貸款結構、力保收益更高的中長期貸款成為銀行的選擇。路透網援引中國銀行全球金融市場部分析師石磊稱，中長期貸款占比高，主要是項目貸款提前提款造成的，按照管理層確定的全年放貸節奏看，3月銀行繼續放貸的空間很小，而照現在的速度估算，這個月銀行新增貸款至少將達5,000億元，調控壓力不會減小。

第一創業證券分析師鄭振源認為，2月的貸款結構值得關注，中長期貸款占比更高，主要原因是在貸款控制的情況下，首先要滿足已開工的中長期投資項目的資金需求，而且中長期貸款利率高，對銀行來說收益也更高。華寶信托宏觀經濟研究員聶文指出，自從央行和銀監會2010年來嚴格控制信貸后，無論是企業還是銀行，都愿意申請或投放中長期貸款；而2009年上半年，信貸是敞開供應的，企業愿意先借短的，觀察經濟形勢再說。此外，歷來每年3月國內都會有大量項目開工，企業也需要提前準備資金。

貨幣退出或提速

上海證券認為，2009年的信貸投放，在保證了經濟增長的同時，也加劇了經濟的結構性矛盾，推動了資產價格泡沫的上升，并強化了市場的通貨膨脹預期。管理好通貨膨脹預期，防止化解結構性通貨膨脹作為，顯然已成為2010年中國宏觀調控的最重要任務。兩會期間，多位政府部門官員表示，流動性過剩、資產價格飆升、居民消費品價格上行和輸入性通脹對中國的影響已經不再是通脹預期，而是現實的結構性通脹；要防止中國經濟因過熱造成二次探底。可見，2009年超額投放的貨幣，已不光造成了價格的潛在不穩定，還因推升的資產泡沫增加了經濟過熱的危險。在這種狀況下，上海證券認為，貨幣退出有可能比市場原先預計的更快，預測上半年貨幣增速就會由目前的26%，快速回落到20%左右。

上海證券還表示，再融資情況約束銀行后續放貸活動。銀行系統雖然仍然有放貸沖動，但受到監管部門和央行流動性控制影響，商業銀行系統的放貸能力已受到很大限制。單從銀行準備金的充足情況看，2009年末，金融機構的超額準備金率整體為3.13%，但四大國有銀行只有1.72%，股份制銀行為3.13%，農村信用社為8.78%。中國信貸市場是典型的寡頭壟斷市場，其中少數幾家大型金融機構占了2/3以上的市場份額。2010年1月份和2月份的2次上調準備金率，金融機構的超額準備金率明顯下降，尤其是四大國有商業銀行，靜態超額準備已低于1%，極大地限制了商業銀行的放貸能力和放貸沖動。伴隨經濟好轉而來的央行獨立性的回歸，貨幣增速的剛性約束將增強。銀行準備金的不足，也造成了銀行融資的沖動。預計，銀行系統要完成2010年7.5萬億的信貸目標，那就必須再融資2,000億元。

存款準備金利率上調壓力仍存

央行數據并顯示，2010年2月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為63.6萬億元，同比增長25.52%，增幅比上月末低0.56個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為22.43萬億元，同比增長34.99%，增幅比上月末低3.97個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為4.29萬億元，同比增長21.98%。

分析人士普遍認為，貨幣供應量增速雖已觸頂下滑，但當前市場資金面仍太過充裕，要有效控制新增貸款規模，繼續回收過剩的流動性仍是必要之舉，未來政策調控壓力難消。

國信證券固定收益分析師李懷定談到，央行目前最大的問題還是回收流動性，公開市場回籠力度會加大，增加到一定程度的時候還會提高央票利率；準備金率也可以動了，但是短期內應該不會加息，因為利率政策對回收資金的影響不大，也不夠直接。信達證券宏觀分析師徐佳蓉表示，中國貨幣政策可能會依靠存款準備金的調整，物價上漲造成加息的動力不太足，物價上漲預期會成為貨幣政策影響的一個因素，但不會是決定性因素。近期將主要依靠對存款準備金的調整，來實現貨幣供應量的控制。

交通銀行金融研究中心報告稱，央行于節前最后一個工作日宣布從2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此舉主要是考慮到節后公開市場到期資金量較大(節后到3月末公開市場到期資金超過8,000億元)，僅憑公開市場操作無法實現凈回籠，同時也是防止銀行信貸過度增長。未來視流動性狀況和外匯占款情況年內準備金率可能繼續上調0.5-1個百分點。利率方面，2月份CPI同比上漲2.7%，漲幅較上月有所擴大，同時進出口、固定資產投資和工業增加值均超出市場預期，未來經濟加速增長、物價可能出現一輪較快上漲，進入2季度后利率有上調27-54個基點的可能。

(馬龍?編輯)