言程序：股指跌停鎖死的啟示-大波動率時代來臨

2015/1/19，今日股指期貨首次跌停鎖死，產品全部盈利，團隊的預言成真，股指終究遇上極端行情。事實上，只要活的夠久，金融市場什么都會發生，這樣的情況已在國際上發生不知多少次。

僅管我們參與的基金持有股票，但今日基金凈值並未發生回撒。原因還是在於我們一直不斷強調的風險控制。套利有風險；趨勢風險更大。股票是天然的多頭，在去年下半年多頭行情初嘗美好的果實后，4000點、5000點甚至大盤到萬點傳言甚囂塵上，但是面對今天血淋淋的行情，如果沒有股指期貨參與避險，就像手無寸鐵完全沒有反擊的能力。風控必須在風險來臨之前就先做好，甚至要預想到從未發生過的事，當市場發生變動時，或許已經來不及了。

我們之所以一直提倡動態擇時避險的方法，原因就是已經預想到這樣的風險遲早會出現，2014年下半年傳統阿爾法規則出現廣泛的虧損，如今全部持有股票一味追求牛市也傷痕累累。但事實上，今的股指期貨跌停鎖死，或許不能稱作「風險」，而是應該被稱為「不確定性」。因為「風險」是由過去的波動率所推算的，但「不確定性」是沒有發生過的，甚至是無法預測的。

近日瑞士央行放棄干預匯率，瑞郎在幾分鐘內強升近20%，造成許多交易員破產，這樣的情況又有誰能預先知道？

國際期貨的保證金計算公式是用過去一段時間的波動率來推算，讓保證金擁有99%的信心能涵蓋未來可能發的的波動。很明顯的，只要是使用過多杠桿的，總有一天會出事，因為金融市場永遠存在不確定性。

如何避免極端行情下的虧損？很簡單，資產多的人，一個比一個保守。隔夜不要用超過2倍的杠桿。做期貨數十年的老頭說，不要用杠桿。我認識某一位銀行家說，100元最好只做30元的生意。資產愈雄厚的人似乎愈重視風險。『做生意啊…只要做的夠久，一定會賺到錢。但那個錢不是穩定的錢，有起有落。重點是，當你落下來時，你要撐的住。所以，有100塊錢，最好只做30塊的生意。』期貨不外如是。

2015/1/19的行情是特例？黑天鵝？還是僅是開始？交易要達到不同的境界，必然得參透波動率。波動率有叢集的特性，意即發生大波動率之后，經常還會有大的波動率。波動率亦有在市場間傳遞的特性。國際市場的大波動率從油價開始，接著傳遞到歐洲，俄股，再傳到瑞郎。今日，股指期貨跌停了，明天呢？今年，我們預期將是大波率的一年，歡迎回到大波率年代。